Біткойн Халвінг: з точки зору попиту та пропозиції Глибина аналізу майбутніх тенденцій

З наближенням четвертого халвінгу Біткойна, ми вважаємо, що спиратися лише на дослідження попередніх циклів важко для точного прогнозування майбутніх тенденцій. Мала вибірка ускладнює узагальнення її моделі на те, що відбудеться найближчим часом. Крім того, запуск спотового ETF на Біткойн у США змінив динаміку ринку, встановивши нову опору для попиту на BTC, що робить цей цикл унікальним.

Ми вважаємо, що поточний ціновий тренд може бути лише початком довгострокового бичачого ринку, і тенденція до зростання цін повинна бути подальше просування для досягнення балансування попиту та пропозиції. До наступного халвінгу залишилося трохи більше місяця, і в цей час винагорода для майнерів за випуск біткойнів зменшиться з 6.25 BTC до 3.125 BTC за блок.

Хоча нове обмеження постачання Біткойна є важливим фактором, це лише одна з багатьох змінних. З початку 2020 року постачання Біткойнів, доступних для торгівлі, постійно зменшується, що є суттєвою зміною в порівнянні з попередніми циклами. Проте нещодавні дані показують, що з початку четвертого кварталу минулого року активне постачання BTC значно зросло на 1,3 мільйона монет, в той час як за той же період було видобуто лише близько 150 тисяч нових Біткойнів. Незважаючи на те, що здатність ринку поглинати постачання стала більшою, ніж у минулому, ми все ж рекомендуємо не спрощувати взаємодію між цими складними ринковими динаміками.

Халвінг буде продовжуватися згідно з установленим механізмом, поки всі 21 мільйон монет Біткойн не будуть видобуті, що очікується близько 2140 року. Важливе значення халвінгу полягає в підкресленні унікальності Біткойн: фіксований, дефляційний план постачання, який зрештою формує жорстку межу постачання. Це часто недооцінюється. На відміну від товарів, постачання Біткойн є нееластичним і не чутливе до змін ціни. Крім того, Біткойн є історією зростання, його мережеву ефективність збільшується з кількістю користувачів, що безпосередньо впливає на цінність токена.

Аналіз впливу циклів халвінгу на показники Біткойну має обмеження, оскільки наш досвід обмежується трьома подіями халвінгу. Дослідження кореляції між попередніми подіями халвінгу та ціною Біткойну слід інтерпретувати обережно, адже мала вибірка ускладнює узагальнення моделей. Ми вважаємо, що потрібно більше циклів халвінгу, щоб отримати більш переконливі висновки. Крім того, кореляція не означає причинно-наслідковий зв'язок; ринкові настрої, тренди впровадження та макроекономічні умови також можуть спричинити коливання цін.

Американський спотовий Біткойн ETF перетворює ринкову динаміку, встановлюючи нові точки попиту. Вливання ETF, ймовірно, поглине більшу частину постачання поступовим та постійним чином. Наразі середньоденний спотовий обсяг торгівлі BTC ETF становить приблизно 4-5 мільярдів доларів, що становить 15-20% від загального обсягу торгівлі на централізованих біржах у світі, забезпечуючи достатню ліквідність для інституцій. У довгостроковій перспективі цей стабільний попит може позитивно вплинути на ціну Біткойна, створюючи більш збалансований ринок.

Американські спотові ETF на Біткойн за останні два місяці залучили 9,6 мільярда доларів чистого припливу, а загальні активи під управлінням досягли 55 мільярдів доларів. Ці ETF мають накопичене чисте зростання BTC, що в три рази перевищує нову пропозицію, вироблену шахтарями за той же період. Всі спотові ETF на Біткойн у світі наразі володіють приблизно 1 мільйоном монет Біткойн, що становить 5,8% від загальної обігової пропозиції.

У середньостроковій перспективі ETF можуть зберігати або навіть збільшувати поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не почали пропонувати ці продукти своїм клієнтам. Враховуючи, що в американських грошових ринкових фондах досі є понад 60 трильйонів доларів, а також очікуване зниження процентних ставок, цього року може бути багато незайнятого капіталу, що надійде в цю категорію активів.

Слід зазначити, що концентрація Біткойнів, які утримуються ETF, не становитиме ризиків стабільності для мережі, оскільки просте володіння Біткойнами не може вплинути на децентралізовану мережу або контролювати її вузли. Крім того, фінансові установи наразі не можуть пропонувати деривативи на основі цих ETF, і як тільки ці деривативи стануть доступними, це може змінити ринкову структуру великих учасників. Проте схвалення регуляторних органів може зайняти ще кілька місяців.

Один зі способів вимірювання доступної для торгівлі пропозиції Біткойнів полягає в тому, щоб взяти різницю між обігом і неліквідною пропозицією. Згідно з даними Glassnode, рівень доступних Біткойнів за останні чотири роки має тенденцію до зниження, з пікового значення 5,3 млн BTC на початку 2020 року до нинішніх 4,6 млн. Це є суттєвим зрушенням у порівнянні з поступовим зростанням доступної пропозиції, спостережуваним під час трьох попередніх халвінгів.

На перший погляд, зменшення доступності торгівлі Біткойном здається однією з основних технічних опор його продуктивності, особливо враховуючи новий інституційний попит з боку ETF. Однак ця структура не може повністю відобразити складність динаміки ліквідності ринку Біткойна, оскільки "неліквідна пропозиція" не означає статичну пропозицію.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск продажу:

1. Не всі монети Біткойн з низькою ліквідністю "застрягли". Довгострокові інвестори можуть реалізувати частину прибутку, коли ціна зросте.
2. Деякі власники можуть не мати наміру продавати найближчим часом, але все ж можуть забезпечити ліквідність, використовуючи Біткойн як заставу.
3. Майнери можуть продавати свої резерви Біткойну, щоб розширити бізнес або покрити інші витрати.
4. Приблизно 3 мільйони монет BTC короткострокового тримання не є малими, з коливаннями цін спекулянти можуть все ще отримати прибуток.

Якщо не враховувати ці значущі джерела постачання, то вважати, що халвінг і попит на ETF обов'язково призведуть до дефіциту, є надто спрощеним. Потрібно провести більш всебічну оцінку, щоб визначити справжню динаміку попиту та пропозиції за майбутньою подією халвінгу.

Навіть якщо Біткойн було включено до ETF, темп зростання активного обсягу обігу значно перевищує накопичення капіталу ETF. З четвертого кварталу минулого року активний обсяг постачання BTC зріс на 1,3 мільйона монет, тоді як нововидобуті Біткойни становлять лише близько 150 тисяч монет. Частина активного постачання походить від продажу запасів майнерами, щоб скористатися ціновими коливаннями, а також для створення ліквідності у випадку зменшення доходів.

Однак чистий баланс гаманців майнерів зменшився в обмеженій мірі, що означає, що нова активна пропозиція Біткойнів в основному надходить з інших джерел. У попередніх циклах зміна активної пропозиції також перевищувала швидкість зростання нововидобутого Біткойна більше ніж у п'ять разів. Тим часом неактивна пропозиція (Біткойни, які не рухалися більше року) знизилася протягом трьох місяців поспіль, що може свідчити про те, що тривалі тримачі починають продавати.

Проте, наразі неясно, скільки з цих Біткойнів було переведено на біржі для продажу, заблоковано на кросчейн-мостах або використано для інших фінансових угод. Чисте зменшення балансу Біткойнів на біржах свідчить про те, що, крім ETF, є й інші пулів коштів, які допомагають компенсувати обсяги переміщення з довгострокових та короткострокових власників на біржі.

Динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку відображає лише частину ситуації з рухом капіталу. Біткойн демонструє подібний до товарних деривативів множниковий ефект, непогашена номінальна вартість деривативів біткойнів явно перевищує ринкову вартість фізичних біткойнів. Тому лише аналіз даних спотових публічних бірж не може повністю відобразити реальну ліквідність та ступінь використання біткойнів в економіці.

Хоча зростання активності "сплячих" Біткойнів співпадає з піком попереднього бика, точна динаміка взаємодії попиту та пропозиції в поточному середовищі залишається невизначеною.

Цей цикл дійсно може бути іншим. Постійний щоденний чистий приплив до спотового Біткойн ETF в США продовжить бути важливим чинником для цієї категорії активів. Новий видобуток Біткойн монет незабаром зазнає Халвінгу, що призведе до ще більшого затягування ринкової динаміки. Однак це не обов'язково означає, що ми незабаром увійдемо в ситуацію скорочення постачання.

Біткойн-спот ETF став новою категорією цифрових активів, основні фінансові установи тепер можуть включати його в традиційні інвестиційні портфелі, що є важливою віхою в прийнятті Біткойну основними гравцями. Тому ми вважаємо, що поточна цінова тенденція може бути лише початком тривалого бичачого ринку, і потрібне подальше підвищення цін, щоб стимулювати динаміку попиту та пропозиції до рівноваги.