Ліквідність влади: технічні інновації DEX та ринкова сегментація

На ринку криптовалют роздрібні інвестори часто перебувають у невигідному становищі, особливо під час масових розпродажів інституційними інвесторами, коли вони змушені пасивно викуповувати активи. Механізм маркет-мейкерів централізованих бірж і торгівля на темних ринках ще більше загострюють цю інформаційну асиметрію. Проте, з розвитком децентралізованих бірж, платформи, що представляють собою нові типи DEX з книги замовлень, повторно розподіляють права ліквідності завдяки інноваційним механізмам. У цій статті буде проаналізовано, як якісні DEX досягають ефективної ізоляції ліквідності роздрібних інвесторів від інституційної з точки зору технічної архітектури, механізмів стимулювання та моделі управління.

Ліквідність: від пасивного понесення до перерозподілу влади

Традиційні DEX стикаються з проблемою ліквідності

В ранніх моделях автоматизованого маркет-мейкінгу дрібні інвестори, які надають ліквідність, стикаються зі значними ризиками зворотного відбору. Дані відомого DEX показують, що середня позиція дрібних постачальників ліквідності (LP) становить лише 29 тисяч доларів США, в основному зосереджена в невеликих торгових пулах; тоді як професійні установи домінують у великих торгових пулах зі середньою позицією 3,7 мільйона доларів США. У такій структурі, коли установи здійснюють великі продажі, ліквідність дрібних інвесторів стає першою метою, перетворюючись на буфер для падіння цін і потрапляючи в "пастку виходу з ліквідності".

Необхідність рівнів ліквідності

Дослідження показали, що ринок DEX вже демонструє явну спеціалізацію: хоча роздрібні інвестори складають 93% від загальної кількості постачальників ліквідності, 65-85% фактичної ліквідності надається невеликою кількістю установ. Ця спеціалізація є неминучим результатом оптимізації ефективності ринку. Висококласні DEX повинні через механізми дизайну відокремлювати "довгий хвіст ліквідності" роздрібних інвесторів від "основної ліквідності" установ, як це зроблено в певному DEX, де стабільні монети, внесені роздрібними інвесторами, алгоритмічно розподіляються в підфонди, що контролюються установами, що забезпечує глибину ліквідності та уникає безпосереднього впливу роздрібних інвесторів на великі торгові удари.

Технічний механізм: побудова ліквідності防火墙

Інновація моделі книги замовлень

DEX, що використовує книгу замовлень, створює багаторівневий механізм захисту ліквідності через технологічні інновації, основною метою є фізичне розділення ліквіднісних потреб роздрібних інвесторів та великих угод інституцій, щоб уникнути того, щоб роздрібні інвестори стали "жертвами" різких коливань ринку. Дизайн ліквіднісного брандмауера повинен враховувати ефективність, прозорість та здатність до ризикового розділення. Його суть полягає в тому, щоб через співпрацю на ланцюгу та поза ним створити змішану архітектуру, яка, забезпечуючи автономію активів користувачів, витримує удари ринкових коливань та зловмисних дій на ліквіднісні пул.

Гібридна модель розміщує відповідність замовлень та інші високо-частотні операції поза межами блокчейну, використовуючи низьку затримку та високу пропускну спроможність серверів поза блокчейном, значно підвищуючи швидкість виконання торгів та уникнувши проблеми зміни ціни, викликаної заторами в мережі блокчейн. Водночас, розрахунок на блокчейні забезпечує безпеку та прозорість самостійного зберігання активів. Кілька DEX здійснюють торгівлю через позаблокчейнний order book, а остаточний розрахунок відбувається на блокчейні, зберігаючи основні переваги децентралізації та досягаючи ефективності торгівлі, схожої на централізовані біржі.

Приватність оффчейн-ордера зменшує попереднє розкриття інформації про угоди, ефективно стримуючи такі дії MEV, як фронтранінг та сендвіч-атаки. Гібридна модель дозволяє підключати професійні алгоритми традиційних маркет-мейкерів, через гнучке управління оффчейн-лімітними пулами, забезпечуючи більш тісні спреди та глибину. Один з платформ для безстрокових контрактів використовує віртуальну автоматизовану маркет-мейкерську модель, поєднуючи механізм поповнення ліквідності оффчейн, що пом'якшує проблему високого сліпування чисто ончейн AMM.

Обробка складних обчислень поза ланцюгом (такі як динамічна корекція плати за кошти, висока частота угод) зменшує споживання Gas на ланцюзі, тоді як на ланцюзі потрібно обробляти лише ключові етапи розрахунків. Архітектура одиночного контракту деякого DEX об'єднує багатопулеві операції в один контракт, що далі знижує витрати на Gas до 99%, надаючи технологічну основу для масштабованості змішаного режиму. Змішана модель підтримує глибоку інтеграцію з компонентами DeFi, такими як оракули, кредитні протоколи тощо. Деякий DEX отримує дані про ціни поза ланцюгом через оракул, поєднуючи їх з механізмом ліквідації на ланцюзі, що дозволяє реалізувати складні функції торгівлі похідними.

Створення стратегії ліквідності, що відповідає потребам ринку.

Брандмауер ліквідності спрямований на підтримку стабільності пулу ліквідності за допомогою технічних засобів та запобігання системним ризикам, спричиненим зловмисними операціями та коливаннями ринку. Поширені практики включають введення тимчасового блокування в момент виходу з LP для запобігання миттєвому виснаженню ліквідності, викликаному високочастотними продажами. Коли ринок нестабільний, таймлоки можуть буферизувати панічне зняття коштів, захистити прибутковість довгострокових LP і забезпечити справедливість завдяки прозорому запису періодів блокування за допомогою смарт-контрактів.

На основі реального моніторингу пропорцій активів у ліквідності, біржі можуть встановлювати динамічні пороги для активації механізму управління ризиками. Коли частка певного активу в пулі перевищує заздалегідь встановлений ліміт, припиняються відповідні угоди або автоматично викликається алгоритм ребалансування, щоб уникнути розширення непостійних збитків. Також можна розробити градаційні винагороди в залежності від терміну блокування LP та їхнього внеску. LP, які довгостроково блокують активи, можуть отримувати вищу частку комісій або винагороду у вигляді токенів управління, що стимулює стабільність. Нова функція певного DEX дозволяє розробникам налаштовувати правила винагороди для LP, посилюючи їхню прихильність.

Розгорнути систему моніторингу в реальному часі поза ланцюгом, виявляти аномальні торгові моделі та активувати механізм «аварійного перерви» на ланцюгу. Призупиняти торгівлю певними торговими парами або обмежувати великі замовлення, подібно до механізму «аварійного перерви» в традиційних фінансах. Забезпечити безпеку контрактів ліквідності через формальну перевірку та зовнішній аудит, одночасно впроваджуючи модульний дизайн для підтримки термінових оновлень. Ввести модель代理契约, яка дозволяє усувати вразливості без переміщення ліквідності, уникаючи повторення подібних історичних значних подій.

Дослідження випадку

Декілька DEX v4: повна децентралізована практика в режимі книги замовлень

Цей DEX підтримує order book поза ланцюгом, формуючи змішану архітектуру з оффчейн order book та ончейн розрахунками. Децентралізована мережа, що складається з валідаційних вузлів, в реальному часі співпрацює з торгами, лише після виконання угоди остаточний розрахунок завершується через додаток, створений за допомогою спеціального SDK. Такий дизайн ізолює вплив високочастотної торгівлі на ліквідність роздрібних інвесторів поза ланцюгом, а ончейн обробляє лише результати, уникаючи прямого впливу великих анулювань на цінові коливання для роздрібних LP. Використовуючи безгазовий режим торгівлі, комісія стягується пропорційно лише після успішної угоди, уникаючи високих витрат на газ для роздрібних інвесторів через часті анулювання, знижуючи ризик пасивного ставлення до "виходу з ліквідності".

Роздрібні інвестори, які ставлять токени, можуть отримувати дохід у стейблах, тоді як установи повинні ставити токени, щоб стати вузлами верифікації, брати участь в обслуговуванні офлайн-ордерів і отримувати вищий дохід. Такий багаторівневий дизайн розділяє доходи роздрібних інвесторів і функції вузлів установ, зменшуючи конфлікт інтересів. Бездозвільний випуск токенів та ізоляція ліквідності, за допомогою алгоритму стейбли, надані роздрібними інвесторами, розподіляються в різні підбасейни, щоб уникнути проникнення великих угод в один басейн активів. Власники токенів через голосування в мережі визначають пропорцію розподілу комісій, нові торгові пари та інші параметри; установи не можуть в односторонньому порядку змінювати правила на шкоду інтересам роздрібних інвесторів.

Деякий проект стабільної монети: захисний рубіж ліквідності стабільної монети

Коли користувачі заставляють ETH для генерації нейтральної стабільної монети Delta, протокол автоматично відкриває у біржі коротку позицію на безстроковий контракт ETH на ту ж суму, щоб здійснити хеджування. Роздрібні інвестори, які володіють стабільною монетою, несуть лише ризики від доходу від застави ETH та спреду за ставками, уникаючи прямого впливу коливань цін на спот-ринку. Коли ціна стабільної монети відхиляється від 1 долара, арбітражники повинні через смарт-контракт на блокчейні викупити заставу, що активує механізм динамічного коригування, щоб запобігти маніпуляціям з ціною через централізовану продаж.

Невеликі інвестори, які стейкують стабільні монети, отримують токени доходу, джерелом доходу є винагорода за стейкінг ETH та комісії; у свою чергу, інституції отримують додаткові стимули через надання ліквідності в мережі. Джерела доходу для двох категорій учасників фізично ізольовані. У стабільний монетний пул певного DEX вносяться токени винагороди, що забезпечує можливість невеликим інвесторам обмінювати їх з низьким сліпом, уникаючи примусових продажів через недостатню ліквідність. В майбутньому планується контролювати тип застави стабільних монет та співвідношення хеджування за допомогою токенів управління, а спільнота зможе голосувати за обмеження надмірного використання кредитного плеча інституціями.

Деякий DEX протокол: еластичне маркет-мейкерство та контроль вартості протоколу

Цей протокол використовує ефективну модель торгівлі з контрактами на основі книги замовлень з поза ланцюга та розрахунками в ланцюзі. Активи користувачів використовують механізм самостійного зберігання, всі активи зберігаються в смарт-контрактах на ланцюзі, що гарантує, що платформа не може привласнити кошти. Навіть якщо платформа перестане працювати, користувачі все ще можуть примусово вивести свої кошти для забезпечення безпеки. Його контракти підтримують безшовні депозити та виведення активів з кількох ланцюгів і використовують дизайн без KYC, де користувачеві достатньо підключити гаманець або соціальний акаунт для торгівлі, одночасно звільняючи від витрат на Gas, що значно знижує витрати на торгівлю. Крім того, цей DEX інноваційно підтримує одноразову покупку та продаж стабільних монет для активів з кількох ланцюгів, усуваючи складні процеси та додаткові витрати на міжланцюгові мости, що особливо підходить для ефективної торгівлі багатоланцюговими Meme-коінами.

Ядерна конкурентна перевага цього протоколу випливає з проривного дизайну його базової інфраструктури. Завдяки нульовим знанням та агрегованій архітектурі Rollup, вирішуються проблеми фрагментації ліквідності, високих торгових витрат та складності міжланцюгових транзакцій, з якими стикаються традиційні DEX. Його здатність агрегувати ліквідність на кількох ланцюгах об'єднує активи, розподілені в різних мережах, формуючи глибокий ліквідний пул, що дозволяє користувачам отримувати найкращу ціну на угоду без необхідності міжланцюгових транзакцій. Водночас технологія zk-Rollup реалізує офлайн обробку транзакцій у пакетах, поєднуючи рекурсивні докази для оптимізації ефективності перевірки, що робить пропускну здатність транзакцій близькою до рівня централізованих бірж, а торгові витрати становлять лише невелику частину витрат аналогічних платформ. На відміну від DEX, оптимізованих для одного ланцюга, цей протокол завдяки міжланцюговій взаємодії та єдиній механіці котирування активів пропонує користувачам більш гнучкий та доступний досвід торгівлі.

Деяка біржа: революція конфіденційності та ефективності на основі ZK Rollup

Ця біржа використовує технологію нульових знань, поєднуючи приватність Zk-SNARKs з глибиною ліквідності книги ордерів. Користувачі можуть анонімно перевіряти дійсність транзакцій, не розкриваючи деталі своїх позицій, запобігаючи атакам MEV та витоку інформації, успішно вирішуючи галузеву проблему "недосяжності прозорості та приватності". Через Merkle Tree велика кількість хешів транзакцій агрегується в єдиний корінний хеш, що значно зменшує витрати на зберігання в ланцюгу та витрати газу на ланцюзі. Завдяки поєднанню Merkle Tree та перевірки в ланцюзі, для роздрібних інвесторів надається "безкомпромісне рішення" з рівнем досвіду централізованої біржі та рівнем безпеки децентралізованої біржі.

У дизайні LP-пулу ця біржа використовує змішану модель LP, що забезпечує безшовну інтеграцію операцій обміну стабільних монет користувачів та LP Token через смарт-контракт, що одночасно враховує переваги прозорості в мережі та ефективності поза мережею. При спробі користувача вийти з ліквіднісного пулу вводиться затримка, щоб запобігти нестабільності обсягу постачання ліквідності на ринку через часті входи та виходи. Цей механізм може зменшити ризик цінового слайпінгу, підвищити стабільність ліквіднісного пулу та захистити інтереси довгострокових постачальників ліквідності, запобігаючи маніпуляціям на ринку та спекулятивним трейдерам, які використовують ринкові коливання для отримання прибутку.

Механізм хеджування біржі може ефективно балансувати постачання ліквідності, що дозволяє інституційним інвесторам виходити, не покладаючись занадто сильно на кошти роздрібних інвесторів, дозволяючи роздрібним інвесторам не нести надмірний ризик. Більш підходить для професійних трейдерів з високим кредитним плечем, низьким проскальзуванням та ненавистю до маніпуляцій на ринку.

Майбутні напрямки: можливість демократизації ліквідності

Майбутнє проєктування ліквідності DEX, ймовірно, розвиватиметься в двох різних напрямах: глобальна мережа ліквідності та спільне управління екосистемою.

Кросчейн Ліквідність агрегування: від фрагментації до глобальної мережі ліквідності

Цей шлях використовує крос-чейн комунікаційний протокол для побудови базової інфраструктури, забезпечуючи реальний синхронізацію даних та переміщення активів між кількома ланцюгами, усуваючи залежність від централізованих мостів. Завдяки технологіям нульових знань або верифікації легких вузлів, забезпечується безпека та миттєвість крос-чейн транзакцій.

Поєднуючи прогностичні моделі ШІ з аналізом даних на блокчейні, інтелектуальна маршрутизація автоматично вибирає оптимальний пул ліквідності. Наприклад, коли продаж активів основної мережі призводить до збільшення сліпого відсотка, система може миттєво розподілити ліквідність з пулів з низьким сліпим відсотком з інших мереж і завершити міжмережеве хеджування за допомогою атомного обміну, зменшуючи витрати на вплив на пул роздрібних інвесторів.

Інший спосіб - це розробка протоколу агрегації ліквідності між ланцюгами, який дозволяє користувачам отримувати доступ до ліквідних пулів з єдиного входу. Фондовий пул використовує модель "ліквідність як послуга", що дозволяє за потреби розподіляти ресурси між різними ланцюгами, а також автоматично балансувати цінові різниці між ланцюгами за допомогою арбітражних роботів, максимізуючи ефективність капіталу. Запроваджуються страхові фонди між ланцюгами та динамічна модель тарифів, що регулює страхові внески в залежності від частоти використання ліквідності та рівня безпеки різних ланцюгів.

Баланс ігор в управлінні DAO: від монополії китів до багатогранного стримування

Управління DAO здійснює динамічну корекцію ваги голосування. Вага голосування токенів управління зростає в залежності від часу володіння, що стимулює членів DAO брати участь у управлінні спільнотою протягом тривалого часу та стримує короткострокові маніпуляції. Поєднуючи динамічне коригування ваги з ончейн-діяльністю, уникаємо концентрації влади через значні накопичення токенів.

Використовуючи двохсистемний підхід, основні рішення щодо розподілу ліквідності повинні одночасно відповідати "більше половини загальної кількості голосів" та