Дилема Ethereum: аналіз з точки зору трьох плиток теорії
Нещодавно з'явилося чимало негативних висловлювань щодо Ethereum (ETH), але, здається, вони не змогли влучити в суть справи. Незважаючи на те, що Ethereum демонструє відмінні результати в технологіях і базі розробників, мати конкурентів у кожному раунді є цілком нормальним, але чому ж цей раунд такий млявий? Давайте глибше розглянемо це питання з двох точок зору: попиту і пропозиції.
Аналіз попиту
Попит на Ethereum можна поділити на дві основні категорії: внутрішні та зовнішні фактори.
Внутрішні фактори вказують на розподіл активів в ціні ETH, викликаний прогресом технології Ethereum, що стимулює попит на ETH. Наприклад, бум ICO 2017 року та хвиля DeFi 2020/2021 років. Цей етап ринку, як очікується, повинен зосередитися на L2 та Restaking, але екосистема L2 має високу ступінь накладення з основною ланцюгом, що ускладнює сплеск торгової активності. А PointFi та Restaking по суті є механізмами блокування ETH, щоб знизити обіг, а не сприяти тому, щоб більше активів цінилися в ETH. Ці великі проекти restaking, такі як Eigen, Rez, Ethfi, навіть передали право на ціноутворення на біржі (в USDT), а не, як у минулому циклі з YFI, CRV, COMP, на ланцюгу (в ETH). Якщо нові активи не прийматимуться за ціновими показниками ETH, мотивація користувачів утримувати ETH зменшиться.
Іншим внутрішнім фактором є механізм спалення, запроваджений EIP1559. Основна функція ETH полягає в тому, щоб виступати в ролі розрахункового шару, а великі розрахунки DeFi в основному відбуваються на основному ланцюзі. Сьогодні функції L2 та основного ланцюга значно перекриваються, що призводить до того, що значна частина такого попиту перенаправляється на L2, а обсяг спалення, викликаний такими транзакціями, становить лише невелику частину від первісного, що послаблює попит на ETH.
Зовнішні фактори в основному включають екологічний зовнішній попит та макрооточення. Макроекономічно, попередній цикл був циклом пом'якшення, а цей цикл є циклом жорсткості. Що стосується екологічного зовнішнього попиту, то в попередньому раунді це був Grayscale Trust, а в цьому раунді - ETF. Але Grayscale Trust можна лише купувати, а не продавати, тоді як ETF дозволяє як купувати, так і продавати. З моменту запуску ETF протягом місяця загальний чистий відтік склав 140,83 тисячі, в основному через відтік з Grayscale. Це яскраво контрастує з постійним чистим припливом з моменту відкриття Bitcoin ETF, що означає, що нові та старі великі власники ETH реалізують свої активи через ETF.
Аналіз пропозиції
Ethereum в основному є класичною моделлю дивідендів, незалежно від того, чи це ера POW чи POS, основний тиск на продаж походить від нового виробництва. Але причина проблеми в цьому циклі полягає в тому, що структура витрат на виробництво змінилася.
Час POW (до 15 вересня 2022 року)
Логіка видобутку ETH схожа на BTC, видобувається майнерами. Витрати на отримання ETH для майнерів включають:
Фіксовані витрати: одноразові неповернені вкладення в майнінг ETH, такі як вартість ETH-майнінг-обладнання.
Зростаючі витрати: витрати, що зростають із збільшенням часу видобутку, включаючи витрати на електрику, витрати на управління (оренда приміщення, персонал, обслуговування) та непередбачувані витрати (такі як штрафи, стихійні лиха та інші форс-мажорні обставини).
Ці витрати оцінюються в фіатній валюті і не підлягають поверненню. Через обмежений термін служби майнінгових машин, загальний обсяг продукції протягом усього життєвого циклу можна вважати фіксованою величиною, вартість отримання кожного ETH = загальні витрати / загальний обсяг продукції.
Коли ринкова ціна ETH знижується нижче витрат на отримання, майнери обирають не продавати, щоб уникнути збитків. З виходом нових поколінь майнінгових машин і посиленням конкуренції в майнінгу, не тільки зменшуються обсяги видобутку і зростає складність, але й електроенергія та витрати на обслуговування також значно зростають. Тиск з боку державного регулювання зростає з розширенням галузі. Це означає, що загальні витрати на збільшення зростають, що непрямо підвищує мінімальну ціну ETH.
Час POS (після 15 вересня 2022 року)
Роль майнера зникла, її замінили валідатори. Для отримання ETH потрібно лише заставити ETH у валідаторському вузлі. Вартість видобутку ETH стала:
Валідаор: витрати на інфраструктуру (такі як персонал, сервери)
Ставочник: вартість можливості для стейкінгу ETH та комісії, сплачені валідатору
Ключова різниця тут полягає в тому:
Хоча витрати валідаторів все ще оцінюються в фіатній валюті, теоретично вони можуть містити безмежну кількість ETH, і проблеми з виведенням майнінгового обладнання відсутні, тому вартість отримання одиниці ETH практично можна ігнорувати. Крім альтернативних витрат, для стейкерів фактично немає витрат у фіатній валюті для отримання ETH, а комісії також оцінюються в криптовалюті. Тому не існує "ціни вимкнення", стейкери можуть безмежно майнити, продавати та знімати.
Навіть якщо ми припустимо, що середня ціна входу в стейкінг ETH дорівнює середній ціні ETH з попереднього циклу, цей механізм не зможе постійно підвищувати базову ціну ETH. Доки нова кількість ETH залишається позитивною, ціна буде залишатися під тиском.
Три пастки ETH: приховані ризики, закладені в 2018 році
Це зворушлива історія:
Наприкінці епохи ICO 2018 року, безладний продаж ETH великою кількістю проектів ICO, що оцінюються в ETH, призвів до падіння ціни нижче 100 доларів. З точки зору розподілу, швидкість розподілу в епоху ICO була надзвичайно високою, але не вистачало DEX, що працюють на основі ETH. Проектам доводилося продавати токени ICO та ETH в обмін на USDT, що зрештою призвело до різкого зниження прибутку від ICO Beta, а альтернативна вартість перевищила прибуток від утримання токенів, що стало подвійним ударом.
Можливо, уроки ICO 2018 року були занадто болісними, і ми бачимо, як Віталік та фонди постійно підкреслюють дорожню карту, основний наратив і ортодоксальність, формуючи групу "ядрових" розробників та венчурних інвесторів. Успіх DeFi Summer ще більше зміцнив цю систему — зосереджуючи чіпи в руках учасників, які відповідають ідеї Ethereum, замість того, щоб розподілити їх між усіма, щоб запобігти безладному розділенню та тиску на продаж.
Проте, це врешті-решт перетворилося на "інвестування в стартапи V", ситуацію, в якій "відповідність концепції = висока оцінка", що призвело до:
Занадто низька швидкість розподілу: кількість розробників і проектів, які можуть отримати значну ліквідність та активи, різко зменшилася
Ринок Beta відстає від конкурентів: "відповідає концепції" та "коло" призводять до завищеної оцінки, що робить прибуток Beta нижчим за інші публічні блокчейни
Додатково, L2 послаблює ефект спалювання, POS приносить безкоштовний тиск на продаж, що компенсує всі зусилля, які вживав Ethereum для запобігання безладному тиску на продаж, в результаті чого виникла сьогоднішня криза.
Що ми можемо навчитися з уроків ETH?
Щоб модель дивідендів була стабільною у довгостроковій перспективі, не слід довільно впроваджувати нововведення, обов'язково потрібно сформувати фіксовані витрати та змінні витрати в оцінці фіатних валют, і з підвищенням ліквідності активів постійно підвищувати межу витрат, підвищуючи нижню межу цін на активи. Якщо ви не знаєте, як діяти, варто ознайомитися з моделлю витрат Bitcoin.
Реалізація розподілу для зменшення тиску на продаж є лише тимчасовим рішенням, справжньою метою є перетворення вашої базової валюти на оцінюваний актив, щоб утримання більше не залежало від зростання самої базової валюти, тим самим розширюючи попит і ліквідність.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
11 лайків
Нагородити
11
6
Поділіться
Прокоментувати
0/400
MetaLord420
· 19год тому
L2 не врятує, Ethereum справді не має шансів.
Переглянути оригіналвідповісти на0
ExpectationFarmer
· 19год тому
Кого звинувачувати в упадку? L2 не справляється.
Переглянути оригіналвідповісти на0
SmartContractWorker
· 19год тому
Хто сказав, що ETH загинув? Технології розуміють ті, хто займається цим кілька років.
Переглянути оригіналвідповісти на0
SatoshiLegend
· 19год тому
Нехай код доведе все. Повернімося до генезис-блоку ETH, і все стане зрозуміло. Дані у блокчейні розкажуть нам правду.
Переглянути оригіналвідповісти на0
TokenVelocity
· 19год тому
Яка жахлива ситуація, навіть одноколісний не врятує, краще вже ADA.
Аналіз труднощів Ethereum: глибокий розбір від попиту та пропозиції до теорії трьох платформ
Дилема Ethereum: аналіз з точки зору трьох плиток теорії
Нещодавно з'явилося чимало негативних висловлювань щодо Ethereum (ETH), але, здається, вони не змогли влучити в суть справи. Незважаючи на те, що Ethereum демонструє відмінні результати в технологіях і базі розробників, мати конкурентів у кожному раунді є цілком нормальним, але чому ж цей раунд такий млявий? Давайте глибше розглянемо це питання з двох точок зору: попиту і пропозиції.
Аналіз попиту
Попит на Ethereum можна поділити на дві основні категорії: внутрішні та зовнішні фактори.
Внутрішні фактори вказують на розподіл активів в ціні ETH, викликаний прогресом технології Ethereum, що стимулює попит на ETH. Наприклад, бум ICO 2017 року та хвиля DeFi 2020/2021 років. Цей етап ринку, як очікується, повинен зосередитися на L2 та Restaking, але екосистема L2 має високу ступінь накладення з основною ланцюгом, що ускладнює сплеск торгової активності. А PointFi та Restaking по суті є механізмами блокування ETH, щоб знизити обіг, а не сприяти тому, щоб більше активів цінилися в ETH. Ці великі проекти restaking, такі як Eigen, Rez, Ethfi, навіть передали право на ціноутворення на біржі (в USDT), а не, як у минулому циклі з YFI, CRV, COMP, на ланцюгу (в ETH). Якщо нові активи не прийматимуться за ціновими показниками ETH, мотивація користувачів утримувати ETH зменшиться.
Іншим внутрішнім фактором є механізм спалення, запроваджений EIP1559. Основна функція ETH полягає в тому, щоб виступати в ролі розрахункового шару, а великі розрахунки DeFi в основному відбуваються на основному ланцюзі. Сьогодні функції L2 та основного ланцюга значно перекриваються, що призводить до того, що значна частина такого попиту перенаправляється на L2, а обсяг спалення, викликаний такими транзакціями, становить лише невелику частину від первісного, що послаблює попит на ETH.
Зовнішні фактори в основному включають екологічний зовнішній попит та макрооточення. Макроекономічно, попередній цикл був циклом пом'якшення, а цей цикл є циклом жорсткості. Що стосується екологічного зовнішнього попиту, то в попередньому раунді це був Grayscale Trust, а в цьому раунді - ETF. Але Grayscale Trust можна лише купувати, а не продавати, тоді як ETF дозволяє як купувати, так і продавати. З моменту запуску ETF протягом місяця загальний чистий відтік склав 140,83 тисячі, в основному через відтік з Grayscale. Це яскраво контрастує з постійним чистим припливом з моменту відкриття Bitcoin ETF, що означає, що нові та старі великі власники ETH реалізують свої активи через ETF.
Аналіз пропозиції
Ethereum в основному є класичною моделлю дивідендів, незалежно від того, чи це ера POW чи POS, основний тиск на продаж походить від нового виробництва. Але причина проблеми в цьому циклі полягає в тому, що структура витрат на виробництво змінилася.
Час POW (до 15 вересня 2022 року)
Логіка видобутку ETH схожа на BTC, видобувається майнерами. Витрати на отримання ETH для майнерів включають:
Фіксовані витрати: одноразові неповернені вкладення в майнінг ETH, такі як вартість ETH-майнінг-обладнання.
Зростаючі витрати: витрати, що зростають із збільшенням часу видобутку, включаючи витрати на електрику, витрати на управління (оренда приміщення, персонал, обслуговування) та непередбачувані витрати (такі як штрафи, стихійні лиха та інші форс-мажорні обставини).
Ці витрати оцінюються в фіатній валюті і не підлягають поверненню. Через обмежений термін служби майнінгових машин, загальний обсяг продукції протягом усього життєвого циклу можна вважати фіксованою величиною, вартість отримання кожного ETH = загальні витрати / загальний обсяг продукції.
Коли ринкова ціна ETH знижується нижче витрат на отримання, майнери обирають не продавати, щоб уникнути збитків. З виходом нових поколінь майнінгових машин і посиленням конкуренції в майнінгу, не тільки зменшуються обсяги видобутку і зростає складність, але й електроенергія та витрати на обслуговування також значно зростають. Тиск з боку державного регулювання зростає з розширенням галузі. Це означає, що загальні витрати на збільшення зростають, що непрямо підвищує мінімальну ціну ETH.
Час POS (після 15 вересня 2022 року)
Роль майнера зникла, її замінили валідатори. Для отримання ETH потрібно лише заставити ETH у валідаторському вузлі. Вартість видобутку ETH стала:
Ключова різниця тут полягає в тому:
Хоча витрати валідаторів все ще оцінюються в фіатній валюті, теоретично вони можуть містити безмежну кількість ETH, і проблеми з виведенням майнінгового обладнання відсутні, тому вартість отримання одиниці ETH практично можна ігнорувати. Крім альтернативних витрат, для стейкерів фактично немає витрат у фіатній валюті для отримання ETH, а комісії також оцінюються в криптовалюті. Тому не існує "ціни вимкнення", стейкери можуть безмежно майнити, продавати та знімати.
Навіть якщо ми припустимо, що середня ціна входу в стейкінг ETH дорівнює середній ціні ETH з попереднього циклу, цей механізм не зможе постійно підвищувати базову ціну ETH. Доки нова кількість ETH залишається позитивною, ціна буде залишатися під тиском.
Три пастки ETH: приховані ризики, закладені в 2018 році
Це зворушлива історія:
Наприкінці епохи ICO 2018 року, безладний продаж ETH великою кількістю проектів ICO, що оцінюються в ETH, призвів до падіння ціни нижче 100 доларів. З точки зору розподілу, швидкість розподілу в епоху ICO була надзвичайно високою, але не вистачало DEX, що працюють на основі ETH. Проектам доводилося продавати токени ICO та ETH в обмін на USDT, що зрештою призвело до різкого зниження прибутку від ICO Beta, а альтернативна вартість перевищила прибуток від утримання токенів, що стало подвійним ударом.
Можливо, уроки ICO 2018 року були занадто болісними, і ми бачимо, як Віталік та фонди постійно підкреслюють дорожню карту, основний наратив і ортодоксальність, формуючи групу "ядрових" розробників та венчурних інвесторів. Успіх DeFi Summer ще більше зміцнив цю систему — зосереджуючи чіпи в руках учасників, які відповідають ідеї Ethereum, замість того, щоб розподілити їх між усіма, щоб запобігти безладному розділенню та тиску на продаж.
Проте, це врешті-решт перетворилося на "інвестування в стартапи V", ситуацію, в якій "відповідність концепції = висока оцінка", що призвело до:
Додатково, L2 послаблює ефект спалювання, POS приносить безкоштовний тиск на продаж, що компенсує всі зусилля, які вживав Ethereum для запобігання безладному тиску на продаж, в результаті чого виникла сьогоднішня криза.
Що ми можемо навчитися з уроків ETH?
Щоб модель дивідендів була стабільною у довгостроковій перспективі, не слід довільно впроваджувати нововведення, обов'язково потрібно сформувати фіксовані витрати та змінні витрати в оцінці фіатних валют, і з підвищенням ліквідності активів постійно підвищувати межу витрат, підвищуючи нижню межу цін на активи. Якщо ви не знаєте, як діяти, варто ознайомитися з моделлю витрат Bitcoin.
Реалізація розподілу для зменшення тиску на продаж є лише тимчасовим рішенням, справжньою метою є перетворення вашої базової валюти на оцінюваний актив, щоб утримання більше не залежало від зростання самої базової валюти, тим самим розширюючи попит і ліквідність.