Фінансова інновація повернулася на коло. Блокчейн повертає США в еру приватних грошей, коли банки та компанії могли випускати власні валюти. Цього разу замість золотих і срібних монет корпоративна Америка прагне випустити свої власні стейблкоїни.
Рішення США прийняти криптовалюту через законодавство, таке як Закон GENIUS, має значення не лише в межах країни. Крок Вашингтона тисне на країни світу, щоб вони зазначили свою позицію щодо стейблкоїнів та криптовалюти.
Останніми місяцями фінансові官и та академіки в Китаї висловилися за необхідність принаймні розглянути можливість авторизації стейблкоїнів, що, за словами Цзигуо Хе, професора фінансів в Стенфордському університеті, обумовлено "страхом пропустити можливість".
А в п'ятницю автономне китайське місто Гонконг — яке ставить на криптовалюти для зміцнення свого статусу фінансового центру — почне приймати заявки на стейблкоїн, забезпечений гонконгським доларом, потенційно відкриваючи двері для токена, забезпеченого юанем.
З огляду на те, що Америка повністю переходить на криптовалюту, Пекін стикається з важким вибором: чи відповісти на ризиковану ставку США на майбутнє, що зосереджується на стейблкоїнах? Чи варто грати в безпеку і ризикувати пропустити передові фінансові технології?
Крипто-щаслива Америка
Стейблкоїни, на відміну від їхніх більш волатильних аналогів у світі криптовалют, повинні бути трохи нудними. Ці віртуальні активи прив’язані до вартості референтного активу, такого як фіатна валюта. Практично всі стейблкоїни прив’язані до долара США, світової резервної валюти. Користувачі можуть використовувати стейблкоїни для легкого переказу коштів між різними криптовалютами без необхідності звертатися до реальних грошей.
Користувачі довіряють емітентам стейблкоїнів мати достатні ліквідні резерви для викупу монет за фіатну валюту в будь-який момент. Але на відміну від банків, емітенти стейблкоїнів не мають кредитора останньої інстанції, на якого можна покластись. Падіння TerraUSD у 2022 році, так званого алгоритмічного стейблкоїна, викликало побоювання щодо інших криптовалют, включаючи більш відомі токени.
Потенціал стейблкоїнів викликати криптовалютну версію фінансової паніки змусив уряди бути обережними зі стейблкоїнами. Але тепер президент США Дональд Трамп, у свій другий термін, хоче зробити США "крипто столицею планети."
“Трамп зробив 180 градусів для Америки і тільки що сказав: ‘дерегулюйте, дерегулюйте, дерегулюйте,’” говорить професор Гарвардського університету та колишній головний економіст МВФ Кеннет Рогофф.
Конгрес США ухвалив закон GENIUS 17 липня, встановивши першу регуляторну основу для стейблкоїнів, прив'язаних до долара. Закон вимагатиме від емітентів підтримувати резерви, такі як готівка або облігації Міністерства фінансів США, щоб забезпечити свої стейблкоїни щонайменше на основі 1:1.
Історія триває## Китай розглядає криптовалюту
Раптова криптощаслива позиція США може викликати занепокоєння у інших країн. Стейблкоїни, що забезпечені доларом, будуть привабливими в "дійсно бідних країнах, де люди не довіряють валюті та центральному банку", говорить Пол Блюстейн, журналіст і автор Король Долар: Минуле та Майбутнє Домінуючої Валюти Світу. Але навіть країни з сильними місцевими валютами можуть зіткнутися з майбутнім, де "громадяни віддають перевагу транзакціям з цим типом інструменту."
Народний банк Китаю (PBOC) тепер у розчарувальному становищі. Китай заборонив усі криптовалютні операції з 2021 року, посилаючись на ризики, які вони можуть представляти для фінансової системи країни.
Але Китай не хоче опинитися позаду—або позаду США—якщо стейблкоїни та технологія блокчейн справді є майбутнім фінансів.
Ван Янлі, колишній віце-президент Банку Китаю, написав у WeChat у червні, що це "було б стратегічним ризиком, якщо міжкордонні платежі в юанях не будуть такими ж ефективними, як доларові стейблкоїни". Янлі рекомендував "проактивну реакцію з боку інших країн, особливо Китаю" на законодавство США, згідно з інформаційним бюлетенем Pekinology.
Губернатор Пекінської народної банку Пан Гуншень також зазначив зростаюче використання стейблкоїнів для трансакцій через кордон на форумі Лудзяцзуй 2025 у Шанхаї 18 червня.
Дні потому Securities Times, газета, що належить державному медіа-агентству People’s Daily, написала, що представники галузі "загалом вважають, що як новий платіжний інструмент, унікальні переваги та потенційні ризики стейблкоїнів не можна ігнорувати, і що розвиток [прив'язаних до юаня] стейблкоїнів має відбутися раніше, ніж пізніше."
Південна Китайська Ранкова Газета повідомила 14 липня, що Китай досліджує можливість запуску стейблкоїнів. Двоє місцевих чиновників розповіли газеті, що державні підприємства, включаючи цінні папери компанії Guotai Haitong та компанію з інформаційної інфраструктури Shanghai Data Group, розглядають можливість пробного запуску токенів, прив'язаних до юаня.
«Справа не в тому, що США переходять у криптовалюту, само по собі, це важливо,» — говорить Еван Аюян, президент групи гонконгської компанії Animoca Brands, що спеціалізується на блокчейн-технологіях. «Справа в тому, що насправді сталося внаслідок цієї зміни… Стейблкоїни стали інституційними» після того, як отримали легітимність від США. ( Animoca Brands має намір подати заявку на отримання ліцензії на випуск стейблкоїнів у Гонконзі. )
Дедоларизація
У розмові про стейблкоїни є геополітичний елемент. Якщо прийняття стейблкоїнів на основі долара США зросте, емітенти повинні будуть утримувати більше доларів та активів на основі долара для підтримки прив'язки. Tether, яка випускає найбільший у світі стейблкоїн, вже була сьомим за величиною покупцем державного боргу США у 2024 році.
Після десятиліть поступового зменшення глобальної домінантності долара, Китай не хоче дати США можливість відновити позиції.
«Вони дуже стурбовані тим, що США здійснюють вплив, розширюють використання долара», - говорить Рогофф.
Китай намагався сприяти більшому використанню юаня для трансакцій через кордон, з обмеженим успіхом. Торгівля з ізольованими країнами, такими як Росія та Іран, може здійснюватися в юані, але більшість країн світу все ще надають перевагу використанню долара США. Популярність стейблкоїнів у доларах може "задушити" зусилля Пекіна розвивати свої власні фінансові мережі, каже Рогов.
Торговельна війна Трампа спровокувала розмови про "де-доларизацію", або зменшення залежності від долара США, через побоювання щодо майбутнього економіки США та страхів щодо зброї долара. Навіть сам Трамп хвилюється щодо викликів долару, погрожуючи величезними тарифами проти блоку БРІКС, якщо він розгляне можливість створення альтернативної монети.
Міністр фінансів США Скотт Бессент заявив, що стейблкоїни можуть допомогти зберегти долар США як домінуючу резервну валюту.
Деякі китайські官员 погоджуються з Бессентом: колишній заступник міністра фінансів Чжу Гуаньяо стверджував у червні, що "стратегічна мета просування США стейблкоїнів—тісно пов'язана з ліквідністю долара США—полягає в збереженні переваги долара", як перекладено в інформаційному бюлетені Схід читає,
Чи може Китай запустити стейблкоїн?
Але навіть якщо Пекін відкритий до запуску стейблкоїна, йому потрібно подолати ще одну перешкоду: його закритий капітальний рахунок, що означає, що чиновники не можуть санкціонувати стейблкоїн, прив'язаний до китайського юаня-ренмінбі (CNY).
Ауянг говорить, що "існує ще багато занепокоєнь щодо проблеми капітальних витоків", які роблять лібералізацію капітального рахунку Китаю малоймовірною.
Китай може уповноважити стейблкоїн, прив'язаний до офшорного юаня (CNH). І оскільки понад 70% офшорних юаневих платежів обробляються в Гонконзі, Хуан Йіпін, радник ПБК, запропонував використовувати місто як тестовий майданчик для запуску стейблкоїна Китаю. Китайський технологічний гігант JD.com, як повідомляється, запропонував подібну схему в своїх обговореннях з ПБК.
Стабільний закон Гонконгу, який набуде чинності 1 серпня, вже встановлює правову основу для використання офшорного пулу юаня міста, якщо НБК вирішить піти в цьому напрямку та забезпечити достатню ліквідність для емітентів стейблкоїнів, прив'язаних до офшорного юаня.
Хоча закон вимагає, щоб емітенти тримали резерви у валюті, що є референтною для їхнього стейблкоїна, оскільки гонконгський долар сам по собі прив'язаний до долара США, емітенти стейблкоїнів, прив'язаних до HKD, можуть тримати резерви у доларах США.
“Гонконг прив’язується до USD. Тож, в якомусь сенсі, вони в основному допомагають США,” пояснив Хе з Стенфорду. “Це, можливо, чому Пекін [міг би сказати], коли ти робиш HKD [stablecoin], я хочу, щоб ти зробив також CNH.”
‘Стримуйте ейфорію’
Експерти з валюти стурбовані тим, як стейблкоїни можуть загрожувати економіці—чи в Америці, чи в Китаї.
Блустейн вказує на ризик "заміни валюти". Якщо привабливість стейблкоїнів переважає над привабливістю місцевої валюти, це "псує здатність центрального банку контролювати економіку", стверджує він, оскільки всі здійснюють операції в інструменті, що знаходиться поза контролем банку.
І без центрального банку або кредитора останньої інстанції стейблкоїни вразливі до паніки — користувачі кидаються викуповувати свої токени за фіатну валюту всі відразу. Можливість кризи стейблкоїна "дуже паралельна до ери вільного банкінгу в США в 1800-х роках", говорить Рогофф.
"Ризик фінансової кризи високий," каже він.
Блустейн, зі свого боку, менше турбується про те, що стейблкоїни можуть все зіпсувати — частково тому, що вони складають "маленьку частину міжнародних платежів."
«Стейблкоїни не можуть купити так багато короткострокових казначейських облігацій», щоб конкурувати з центральними банками та транснаціональними компаніями, пропонує він.
Ще одна людина висловлює деякий скептицизм щодо стейблкоїнів? Едді Юе, голова Гонконгської монетарної влади та фактичний центральний банкір міста.
На прес-конференції минулого тижня Юе закликав громадськість "стримати ейфорію" щодо стейблкоїнів, вказуючи на "занадто ідеалістичні" дискусії про те, як вони можуть "порушити основну фінансову систему."
Ця історія спочатку була опублікована на Fortune.com
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Офіційні особи Пекіна тепліше ставляться до ідеї стейблкоїна юаня, що зумовлено «страхом пропустити що-небудь».
Фінансова інновація повернулася на коло. Блокчейн повертає США в еру приватних грошей, коли банки та компанії могли випускати власні валюти. Цього разу замість золотих і срібних монет корпоративна Америка прагне випустити свої власні стейблкоїни.
Рішення США прийняти криптовалюту через законодавство, таке як Закон GENIUS, має значення не лише в межах країни. Крок Вашингтона тисне на країни світу, щоб вони зазначили свою позицію щодо стейблкоїнів та криптовалюти.
Останніми місяцями фінансові官и та академіки в Китаї висловилися за необхідність принаймні розглянути можливість авторизації стейблкоїнів, що, за словами Цзигуо Хе, професора фінансів в Стенфордському університеті, обумовлено "страхом пропустити можливість".
А в п'ятницю автономне китайське місто Гонконг — яке ставить на криптовалюти для зміцнення свого статусу фінансового центру — почне приймати заявки на стейблкоїн, забезпечений гонконгським доларом, потенційно відкриваючи двері для токена, забезпеченого юанем.
З огляду на те, що Америка повністю переходить на криптовалюту, Пекін стикається з важким вибором: чи відповісти на ризиковану ставку США на майбутнє, що зосереджується на стейблкоїнах? Чи варто грати в безпеку і ризикувати пропустити передові фінансові технології?
Крипто-щаслива Америка
Стейблкоїни, на відміну від їхніх більш волатильних аналогів у світі криптовалют, повинні бути трохи нудними. Ці віртуальні активи прив’язані до вартості референтного активу, такого як фіатна валюта. Практично всі стейблкоїни прив’язані до долара США, світової резервної валюти. Користувачі можуть використовувати стейблкоїни для легкого переказу коштів між різними криптовалютами без необхідності звертатися до реальних грошей.
Користувачі довіряють емітентам стейблкоїнів мати достатні ліквідні резерви для викупу монет за фіатну валюту в будь-який момент. Але на відміну від банків, емітенти стейблкоїнів не мають кредитора останньої інстанції, на якого можна покластись. Падіння TerraUSD у 2022 році, так званого алгоритмічного стейблкоїна, викликало побоювання щодо інших криптовалют, включаючи більш відомі токени.
Потенціал стейблкоїнів викликати криптовалютну версію фінансової паніки змусив уряди бути обережними зі стейблкоїнами. Але тепер президент США Дональд Трамп, у свій другий термін, хоче зробити США "крипто столицею планети."
“Трамп зробив 180 градусів для Америки і тільки що сказав: ‘дерегулюйте, дерегулюйте, дерегулюйте,’” говорить професор Гарвардського університету та колишній головний економіст МВФ Кеннет Рогофф.
Конгрес США ухвалив закон GENIUS 17 липня, встановивши першу регуляторну основу для стейблкоїнів, прив'язаних до долара. Закон вимагатиме від емітентів підтримувати резерви, такі як готівка або облігації Міністерства фінансів США, щоб забезпечити свої стейблкоїни щонайменше на основі 1:1.
Історія триває## Китай розглядає криптовалюту
Раптова криптощаслива позиція США може викликати занепокоєння у інших країн. Стейблкоїни, що забезпечені доларом, будуть привабливими в "дійсно бідних країнах, де люди не довіряють валюті та центральному банку", говорить Пол Блюстейн, журналіст і автор Король Долар: Минуле та Майбутнє Домінуючої Валюти Світу. Але навіть країни з сильними місцевими валютами можуть зіткнутися з майбутнім, де "громадяни віддають перевагу транзакціям з цим типом інструменту."
Народний банк Китаю (PBOC) тепер у розчарувальному становищі. Китай заборонив усі криптовалютні операції з 2021 року, посилаючись на ризики, які вони можуть представляти для фінансової системи країни.
Але Китай не хоче опинитися позаду—або позаду США—якщо стейблкоїни та технологія блокчейн справді є майбутнім фінансів.
Ван Янлі, колишній віце-президент Банку Китаю, написав у WeChat у червні, що це "було б стратегічним ризиком, якщо міжкордонні платежі в юанях не будуть такими ж ефективними, як доларові стейблкоїни". Янлі рекомендував "проактивну реакцію з боку інших країн, особливо Китаю" на законодавство США, згідно з інформаційним бюлетенем Pekinology.
Губернатор Пекінської народної банку Пан Гуншень також зазначив зростаюче використання стейблкоїнів для трансакцій через кордон на форумі Лудзяцзуй 2025 у Шанхаї 18 червня.
Дні потому Securities Times, газета, що належить державному медіа-агентству People’s Daily, написала, що представники галузі "загалом вважають, що як новий платіжний інструмент, унікальні переваги та потенційні ризики стейблкоїнів не можна ігнорувати, і що розвиток [прив'язаних до юаня] стейблкоїнів має відбутися раніше, ніж пізніше."
Південна Китайська Ранкова Газета повідомила 14 липня, що Китай досліджує можливість запуску стейблкоїнів. Двоє місцевих чиновників розповіли газеті, що державні підприємства, включаючи цінні папери компанії Guotai Haitong та компанію з інформаційної інфраструктури Shanghai Data Group, розглядають можливість пробного запуску токенів, прив'язаних до юаня.
«Справа не в тому, що США переходять у криптовалюту, само по собі, це важливо,» — говорить Еван Аюян, президент групи гонконгської компанії Animoca Brands, що спеціалізується на блокчейн-технологіях. «Справа в тому, що насправді сталося внаслідок цієї зміни… Стейблкоїни стали інституційними» після того, як отримали легітимність від США. ( Animoca Brands має намір подати заявку на отримання ліцензії на випуск стейблкоїнів у Гонконзі. )
Дедоларизація
У розмові про стейблкоїни є геополітичний елемент. Якщо прийняття стейблкоїнів на основі долара США зросте, емітенти повинні будуть утримувати більше доларів та активів на основі долара для підтримки прив'язки. Tether, яка випускає найбільший у світі стейблкоїн, вже була сьомим за величиною покупцем державного боргу США у 2024 році.
Після десятиліть поступового зменшення глобальної домінантності долара, Китай не хоче дати США можливість відновити позиції.
«Вони дуже стурбовані тим, що США здійснюють вплив, розширюють використання долара», - говорить Рогофф.
Китай намагався сприяти більшому використанню юаня для трансакцій через кордон, з обмеженим успіхом. Торгівля з ізольованими країнами, такими як Росія та Іран, може здійснюватися в юані, але більшість країн світу все ще надають перевагу використанню долара США. Популярність стейблкоїнів у доларах може "задушити" зусилля Пекіна розвивати свої власні фінансові мережі, каже Рогов.
Торговельна війна Трампа спровокувала розмови про "де-доларизацію", або зменшення залежності від долара США, через побоювання щодо майбутнього економіки США та страхів щодо зброї долара. Навіть сам Трамп хвилюється щодо викликів долару, погрожуючи величезними тарифами проти блоку БРІКС, якщо він розгляне можливість створення альтернативної монети.
Міністр фінансів США Скотт Бессент заявив, що стейблкоїни можуть допомогти зберегти долар США як домінуючу резервну валюту.
Деякі китайські官员 погоджуються з Бессентом: колишній заступник міністра фінансів Чжу Гуаньяо стверджував у червні, що "стратегічна мета просування США стейблкоїнів—тісно пов'язана з ліквідністю долара США—полягає в збереженні переваги долара", як перекладено в інформаційному бюлетені Схід читає,
Чи може Китай запустити стейблкоїн?
Але навіть якщо Пекін відкритий до запуску стейблкоїна, йому потрібно подолати ще одну перешкоду: його закритий капітальний рахунок, що означає, що чиновники не можуть санкціонувати стейблкоїн, прив'язаний до китайського юаня-ренмінбі (CNY).
Ауянг говорить, що "існує ще багато занепокоєнь щодо проблеми капітальних витоків", які роблять лібералізацію капітального рахунку Китаю малоймовірною.
Китай може уповноважити стейблкоїн, прив'язаний до офшорного юаня (CNH). І оскільки понад 70% офшорних юаневих платежів обробляються в Гонконзі, Хуан Йіпін, радник ПБК, запропонував використовувати місто як тестовий майданчик для запуску стейблкоїна Китаю. Китайський технологічний гігант JD.com, як повідомляється, запропонував подібну схему в своїх обговореннях з ПБК.
Стабільний закон Гонконгу, який набуде чинності 1 серпня, вже встановлює правову основу для використання офшорного пулу юаня міста, якщо НБК вирішить піти в цьому напрямку та забезпечити достатню ліквідність для емітентів стейблкоїнів, прив'язаних до офшорного юаня.
Хоча закон вимагає, щоб емітенти тримали резерви у валюті, що є референтною для їхнього стейблкоїна, оскільки гонконгський долар сам по собі прив'язаний до долара США, емітенти стейблкоїнів, прив'язаних до HKD, можуть тримати резерви у доларах США.
“Гонконг прив’язується до USD. Тож, в якомусь сенсі, вони в основному допомагають США,” пояснив Хе з Стенфорду. “Це, можливо, чому Пекін [міг би сказати], коли ти робиш HKD [stablecoin], я хочу, щоб ти зробив також CNH.”
‘Стримуйте ейфорію’
Експерти з валюти стурбовані тим, як стейблкоїни можуть загрожувати економіці—чи в Америці, чи в Китаї.
Блустейн вказує на ризик "заміни валюти". Якщо привабливість стейблкоїнів переважає над привабливістю місцевої валюти, це "псує здатність центрального банку контролювати економіку", стверджує він, оскільки всі здійснюють операції в інструменті, що знаходиться поза контролем банку.
І без центрального банку або кредитора останньої інстанції стейблкоїни вразливі до паніки — користувачі кидаються викуповувати свої токени за фіатну валюту всі відразу. Можливість кризи стейблкоїна "дуже паралельна до ери вільного банкінгу в США в 1800-х роках", говорить Рогофф.
"Ризик фінансової кризи високий," каже він.
Блустейн, зі свого боку, менше турбується про те, що стейблкоїни можуть все зіпсувати — частково тому, що вони складають "маленьку частину міжнародних платежів."
«Стейблкоїни не можуть купити так багато короткострокових казначейських облігацій», щоб конкурувати з центральними банками та транснаціональними компаніями, пропонує він.
Ще одна людина висловлює деякий скептицизм щодо стейблкоїнів? Едді Юе, голова Гонконгської монетарної влади та фактичний центральний банкір міста.
На прес-конференції минулого тижня Юе закликав громадськість "стримати ейфорію" щодо стейблкоїнів, вказуючи на "занадто ідеалістичні" дискусії про те, як вони можуть "порушити основну фінансову систему."
Ця історія спочатку була опублікована на Fortune.com
Переглянути коментарі