Глибокий звіт про токенізацію акцій: відкриття другої кривої зростання булрану

Одне, вступ та фон

Протягом минулого року токенізація реальних світових активів (RWA) перейшла з маргінального наративу фінансових технологій до основного ринку криптовалют. Стейблкоїни отримали широке застосування в платежах і розрахунках, а облігації та подібні продукти на блокчейні швидко зростають, перетворюючи "традиційні активи на блокчейні" з бачення на реальність. Серед них токенізація акцій на американському ринку стала однією з найбільш суперечливих і перспективних областей. Це не лише трансформує ліквідність і торговельну ефективність традиційного ринку цінних паперів, а й кидає виклик регуляторним межам, відкриваючи простір для арбітражу між ринками. Для криптоіндустрії це є перехід на новий рівень з активами рівня трильйонів доларів; для традиційних фінансів це "неконтрольований" технологічний прорив, що приносить революцію в ефективності та конфлікт управління.

Два, Поточний стан ринку та ключовий шлях

Хоча "токенізація" стала важливим середньостроковим наративом в криптоіндустрії, у сфері акцій прогрес залишається повільним, а шляхи розвитку помітно різняться. Токенізація акцій передбачає більш складні правові атрибути, час виконання угод, права голосу та механізми виплати дивідендів, що призводить до очевидних відмінностей у відповідності ринку, фінансовій структурі та способах реалізації в ланцюзі.

Backed Finance через співпрацю з регульованими депозитарними установами випустила ERC-20 токени, що базуються на реальних акціях та ETF, намагаючись створити "онлайн-мост для цінних паперів". Її токен wbCOIN прив'язаний 1:1 до акцій Coinbase, які можуть бути викуплені за зобов'язанням депозитарія. Але TVL продукту та обсяги торгів залишаються низькими, стикаючись з проблемами ліквідності та недостатньої кількості сценаріїв застосування.

Robinhood використовує більш консервативний, але системніший підхід, запроваджуючи в ЄС регульовані деривативи акцій у вигляді токенів. Ці токени за суттю є інструментами для відстеження цін, подібними до CFD, і не володіють базовими акціями. Хоча це жертвує "1:1 прив'язкою" чистотою, але зменшує регуляторні конфлікти, реалізуючи компроміс "не цінні папери, але торговані". Robinhood також планує запустити рідну Layer-2 мережу, вбудовуючи токенізовані акції в свою екосистему.

Kraken та екосистема xStocks пропонують інший шлях, базуючи на Solana, обходячи американське регулювання, націлюючись на глобальний неамериканський ринок. Їх особливістю є торгові атрибути "DeFi-ізації": 24/7 торгівля, T+0 розрахунок, онлайнова обміна тощо. Це представляє "кінцеве бачення" токенізованих акцій, але стикається з викликами, такими як обмежене охоплення користувачів, правова сила під питанням тощо.

На даний момент токенізація акцій все ще перебуває на ранній стадії експериментів, не сформувавши масштабний ефект. Ключовими аспектами її розвитку є: по-перше, залучення більшої кількості реальних учасників ліквідності; по-друге, інтеграція більш багатих DeFi застосувань; по-третє, поступове визначення меж регулювання. До того, як ці шляхи злиються, токенізовані акції більше схожі на фінансовий експеримент з великим потенціалом, а не на двигун зростання, який може реалізувати очікування булрану на даний момент.

Три. Механізм відповідності та здатність до реалізації

Регулювання завжди є ключовим викликом токенізації акцій. Відмінності в шляхах дотримання різних проектів істотно впливають на можливість їхньої подальшої масштабованості:

Backed Finance використовує найближчий до "традиційного випуску цінних паперів" підхід, випускаючи обмежені цінні папери, визнані швейцарським регулятором, вимагаючи завершення перевірки KYC/AML. Цей спосіб є відповідним і стабільним, але має обмежену ліквідність, що ускладнює інтеграцію з системами DeFi.

Robinhood巧妙包装为 Європейському Союзі MiFID II під рамками "цінних паперів похідних", аналогічних CFD. Це уникає юридичної відповідальності за пряме володіння акціями, але активи позбавлені програмованості та відкритості, по суті залишаючись у категорії CeFi.

Kraken та xStocks обирають більш агресивний шлях, використовуючи положення про звільнення за швейцарським законодавством для відкриття доступу до глобальних неамериканських користувачів. Це зберігає характеристики вільного обігу на блокчейні, але надзвичайно залежить від технологічної ізоляції "неамериканських користувачів", що створює потенційно високі регуляторні ризики.

В цілому, нинішні рішення не забезпечують справжнього глобального відповідності, більше схожі на "регіональний арбітраж + операції в правових лазівках". Для майбутнього прориву необхідно: єдність у регуляторному розумінні та створення звільняючих каналів; первинна підтримка інфраструктури блокчейну для модулів відповідності; співпраця учасників, особливо фінансових посередників.

Чотири, аналіз ринку та перспективи на майбутнє

Глобальна кількість RWA на блокчейні становить приблизно 17,8 мільярда доларів США, з яких акції складають лише 1,543 мільйона доларів США, що становить 0,09%. Але токенізовані акції за півроку зросли більш ніж у 3 рази, з 50 мільйонів доларів до 150 мільйонів доларів.

Токенізація акцій має цінність у з'єднанні реального світу з ринком на основі блокчейн, але збільшений попит має надходити від трьох категорій користувачів: роздрібних інвесторів з низьким бар'єром для участі в глобальному фондовому ринку; заможних осіб, які шукають міжнародну ліквідність; DeFi-протоколів та маркет-мейкерів, які спрямовані на арбітраж. Наразі ці групи ще не вийшли на ринок у великому масштабі, стикаючись з ринковим дисбалансом "фінансові активи хочуть перейти на блокчейн, але користувачі на блокчейні ще не готові їх прийняти".

Майбутній переломний момент може виникнути з: зростання стабільних монет, які забезпечують основу для розрахунків в торгівлі; зрілість DeFi-протоколів у здатності формувати традиційні активи на блокчейні; вибух екосистем L2 та застосувань, що забезпечують кращу інфраструктуру. Одночасно, поглиблення інтеграції світових капітальних ринків та крипторинку може зробити токенізацію акцій основним трампліном для глобального руху капіталу.

У короткостроковій перспективі все ще існують обмеження, такі як нестача ліквідності, високі витрати на навчання користувачів, невизначеність регулювання, але в довгостроковій перспективі токенізація акцій може стати основною складовою капітального ринку на блокчейні. Проекти з потенціалом для вибухового зростання в майбутньому можуть стати "комплексними регульованими платформами", які інтегрують зберігання активів, угоди, перевірку KYC, онлайнові портфелі та оффлайн-кліринг.

П'ять. Висновки та рекомендації

Токенізація акцій є важливим мостом між реальним світом та світом криптовалют, що представляє вимогу до лібералізації капітальних потоків та реконструкції фінансової інфраструктури. У короткостроковій перспективі це все ще боротьба за регулювання, усвідомлення та довіру, а в довгостроковій перспективі може стати "третьою опорою" на ланцюгових фінансах. Це напрямок, вартий участі протягом 3-5 років у глибокій воді.

Пропозиція до проекту:

1. Розробка шляху дотримання норм має бути пріоритетом номер один.
2. Активно взаємодіяти з DeFi протоколами, сприяти реалізації комбінованих продуктів
3. Зосередьтеся на освіті користувачів та упаковці продукту, зменшуючи поріг використання
4. Попередня участь у політиці та діалог з регуляторами, сприяння формуванню галузевих стандартів

Рекомендації для інвесторів:

• Короткострокова увага на запуск продуктів, TVL, механізми ринкового створення, регуляторну динаміку
• Проміжна оцінка підтримки DeFi, вартості капіталу, ефективності ліквідності та інших показників
• Довгострокова увага до відкриття для американських користувачів, реалізація T+0 та шляхи інтеграції з регулюванням

Отже, токенізація американських акцій є важливим експериментом у трансформації структури крипторинку. Якщо вдасться об'єднати регуляторну відкритість, глибину на блокчейні та інновації механізмів, це може стати ключовим двигуном для наступної хвилі булрану.