Триєдине випробування стейблкоїнів та шляхи їхнього майбутнього розвитку

У сфері цифрових активів стейблкоїни безсумнівно є однією з найпомітніших інновацій останніх років. Вони намагаються створити "гавань" для вартості у волатильному світі криптовалют, прив'язуючись до фіатних валют, і поступово стають важливою інфраструктурою для децентралізованих фінансів та глобальних платежів. Проте, Міжнародний банк розрахунків (BIS) у своєму економічному звіті за травень 2025 року висловив суворе застереження щодо стейблкоїнів, вважаючи, що вони не є справжньою валютою і приховують можливі системні ризики, які можуть загрожувати всій фінансовій системі.

Теорія "три двері" монети, запропонована BIS, вказує на те, що надійна монетарна система повинна пройти випробування з трьох аспектів: єдності, гнучкості та цілісності. У цій статті буде глибоко проаналізовано труднощі, з якими стикаються стейблкоїни перед цими трьома дверима, а також обговорено напрямки майбутнього розвитку цифрових монет.

Перше ворота: проблема єдинства

"Єдність" валюти є основою сучасної фінансової системи, що означає, що в будь-який час і в будь-якому місці вартість одного одиниці валюти має точно відповідати номіналу іншої одиниці. BIS вважає, що механізм прив'язки вартості стейблкоїнів має вроджені недоліки і не може в принципі гарантувати 1:1 обмін з фіатною валютою. Їхня довіра не походить від державного кредиту, а залежить від комерційного кредиту приватних емітентів і якості резервних активів, завжди піддаючись ризику "відчеплення".

Нещодавній крах алгоритмічного стейблкоїна UST є типовим прикладом, коли його вартість обнулилася за короткий проміжок часу, стерши з ринку сотні мільярдів доларів. Навіть стейблкоїни, забезпечені активами, зазнають постійної критики щодо складу резервних активів, аудиту та ліквідності. Тому стейблкоїни вже на першому етапі "однорідності" зазнають значних труднощів.

Друга двері: Гнучкість і горе

Гнучкість валюти означає здатність фінансової системи динамічно створювати та скорочувати кредит відповідно до потреб економічної діяльності. BIS зазначає, що особливо ті, хто пропагує 100% високоліквідних активів як резервів стейблкоїнів, насправді є моделлю "вузького банку", повністю жертвуючи "гнучкістю" валюти.

На відміну від традиційної банківської системи, яка може реалізувати кредитне створення через систему часткового резервування, система стейблкоїнів "блокує" кошти, не дозволяючи створювати кредит відповідно до внутрішніх економічних потреб. Ця "негнучка" характеристика не лише обмежує власний розвиток, але й може призвести до відтоку коштів з комерційної банківської системи, викликавши кредитну жорсткість, що в кінцевому підсумку зашкодить малим і середнім підприємствам та інноваційній діяльності, які найбільше потребують фінансової підтримки.

Третя брама: відсутність цілісності

Вимоги до "цілісності" валюти вимагають, щоб платіжна система була безпечною, ефективною і могла ефективно запобігати незаконній діяльності. BIS вважає, що технологічна архітектура стейблкоїнів становить серйозну загрозу для "цілісності" фінансів. Їх анонімність і децентралізовані характеристики ускладнюють застосування традиційних фінансових регуляторних засобів, надаючи зручність для транскордонного руху незаконних коштів.

У порівнянні, традиційні міжнародні банківські перекази, хоча й не є дуже ефективними та коштують дорого, але кожна транзакція знаходиться під суворою регуляторною мережею. Технологічні характеристики стейблкоїнів в корені кидають виклик цій регуляторній моделі, що базується на посередницьких установах, і це є основною причиною, чому глобальні регуляторні органи зберігають високу пильність щодо них.

Додаткові роздуми: Реальні проблеми поза рамками BIS

Окрім трьох основних викликів економічного рівня, стейблкоїни також мають вразливості на технічному рівні. Вони сильно залежать від Інтернету та основної блокчейн-мережі, і в разі масового збою мережі або цілеспрямованої атаки вся система може опинитися в стані зупинки. У довгостроковій перспективі розвиток передових технологій, таких як квантові обчислення, може становити загрозу для існуючих криптоалгоритмів, що є основною безпековою загрозою, яку потрібно усвідомлювати.

Поява стейблкоїнів також має реальний вплив на традиційну банківську систему. Вони безпосередньо конкурують з банками за депозити, що може послабити центральну роль комерційних банків у фінансовій системі. Водночас масштабні покупки державних облігацій США з боку емітентів стейблкоїнів можуть призвести до надмірного споживання резервів банківської системи, що створює тиск на ліквідність та регуляторний тиск.

Майбутнє стейблкоїнів

Стикаючись із подвійним тиском "облави" та "приєднання", майбутнє стейблкоїнів, здається, рухається до перехрестя. BIS запропонував рішення "уніфікованої книги" на основі центральних банківських валют, депозитів комерційних банків та урядових облігацій, намагаючись в рамках регуляторної системи використати переваги токенізованих технологій.

Проте, еволюційний шлях ринку часто є більш складним. Майбутнє стейблкоїнів може виявитися диференційованим: частина з них активно прийме регулювання, досягнувши повної прозорості, і має шанси бути інтегрованою в існуючу фінансову систему; інша частина може вибрати працювати в регіонах з відносно м'яким регулюванням, продовжуючи обслуговувати специфічні ніші ринку.

Дилема "трьох воріт" стейблкоїнів не лише виявляє їх структурні недоліки, але й відображає недоліки існуючої глобальної фінансової системи. Майбутній напрямок розвитку, можливо, полягає в обережному поєднанні верхнього дизайну та ринкових інновацій, у пошуку балансу між "обмеженням" і "погодженням", досліджуючи середній шлях до більш ефективного, безпечного та доступного фінансового майбутнього.