Регулювання стейблкоїнів: нова етап у глобальній фінансовій структурі

Цього тижня Сенат США та Законодавча рада Гонконгу майже синхронно вжили важливих дій щодо регулювання стейблкоїнів. Сенат США переважною більшістю проголосував за процедурну пропозицію закону GENIUS, що усунуло перешкоди для першого федерального закону про стейблкоїни в країні. Тим часом Законодавча рада Гонконгу ухвалила законопроект про стейблкоїни в третьому читанні, ставши першою юрисдикцією в Азійсько-Тихоокеанському регіоні, що встановила ліцензійну систему для стейблкоїнів. Така висока синхронізація законодавчих темпів між Сходом і Заходом відображає запеклу конкуренцію за фінансову владу в майбутньому.

Вибухове зростання ринку стейблкоїнів

Згідно зі статистикою, поточна глобальна ринкова капіталізація стейблкоїнів вже наблизилася до 250 мільярдів доларів, за останні 5 років зросла більш ніж у 22 рази. З початку 2025 року обсяг торгівлі в ланцюзі перевищив 3,7 трильйона доларів, очікується, що за весь рік він наблизиться до 10 трильйонів доларів. Стейблкоїни, прив'язані до долара, широко використовуються в нових ринках для торгівлі та переказів, у деяких регіонах обсяг використання навіть перевищує традиційні платіжні системи.

На основі поточних регуляторних сигналів та ставлення інституційних інвестицій, деякі наукові установи прогнозують: у світлі оптимістичного сценарію, де глобальна система відповідності поступово вдосконалюється, а інституції та фізичні особи широко приймають стейблкоїни, світове постачання стейблкоїнів до 2030 року досягне 3 трильйонів доларів США, місячний обсяг транзакцій в блокчейні сягне 9 трильйонів доларів США, а річний обсяг транзакцій може перевищити 100 трильйонів доларів США. Це означає, що стейблкоїни не тільки зможуть змагатися з традиційними електронними платіжними системами, але й займуть структурну базову позицію в глобальній розрахунковій мережі.

Варто зазначити, що структура резервів стейблкоїнів може мати важливий вплив на макроекономіку. Наразі стейблкоїни вже поглинули близько 3% короткострокових облігацій США, термін яких спливає. Якщо оцінити за пропорцією в 50%, ринкова вартість в 30 тисяч мільярдів доларів відповідатиме принаймні 15 тисячам мільярдів доларів попиту на короткострокові облігації США. Цей обсяг вже близький до поточної позиції основних закордонних суверенних покупців облігацій США, стейблкоїни мають потенціал стати важливими кредиторами уряду США.

Порівняння регуляторних рамок США та Гонконгу

Хоча США та Гонконг мають різницю в законодавчих шляхах і деяких деталях, вони досягли високого консенсусу з основних принципів, таких як "прив'язка до фіатної валюти, достатні резерви, ліцензований випуск".

Закон GENIUS зосереджується на "платіжних стейблкоїнах", тобто монетах, які прив'язані до фіатної валюти, зобов'язуються до 1:1 викупу, без нарахування відсотків, підкреслюючи їх неціннісну природу. Гонконг, у свою чергу, при забезпеченні 1:1 повної прив'язки поки що не обмежує відсоткові доходи та структуру прив'язки, залишаючи простір для майбутніх інновацій.

Щодо вимог до резервів, як США, так і Гонконг вимагають достатнього забезпечення ліквідними активами, але закон GENIUS чітко обмежує типи кваліфікованих резервних активів, включаючи державні облігації, готівку та угоди репо, і вимагає щомісячного аудиту. Гонконг також вимагає аудиту та ізольованого зберігання, але види резервних активів не повністю визначені.

У структурній архітектурі законопроект GENIUS використовує двотракову систему "федерація-штат", що надає три шляхи для випуску стейблкоїнів. Гонконг, з іншого боку, має єдину ліцензію від Управління грошового обігу, що вимагає, щоб незалежно від того, чи знаходиться емітент стейблкоїна в Гонконзі, якщо він прив'язаний до гонконгського долара або активно надає послуги громаді Гонконгу, він повинен подати заявку на ліцензію.

Ці відмінності в制度 відображають різні вимоги щодо定位 стейблкоїнів у двох регіонах. США прагнуть підтримувати домінування долара та задовольняти фінансові потреби, просуваючи стейблкоїни як розширену форму долара на блокчейні. Гонконг, з іншого боку, хоче забезпечити фінансову стабільність у регіоні, одночасно залучаючи глобальні проекти Web3, з метою створення контрольованого, але відкритого полігону для інновацій у сфері регуляторних вимог в Азійсько-Тихоокеанському регіоні.

Вплив регулювання стейблкоїнів на екосистему Web3

Значення регулювання стейблкоїнів полягає в забезпеченні основи для платежів та розрахунків, що сприяє масовому прийняттю Web3. У сфері DeFi стейблкоїни, що надаються комплаєнс-емітентами, стануть основою розрахунків "комплаєнс DeFi", протоколи інтегрують більше модулів KYC, AML та ідентифікації активів, децентралізовані фінанси поступово перетворяться на аудиторську мережу фінансів на блокчейні.

У системі платежів Web3 регулювання стейблкоїнів дозволить їм дійсно перейти від "торгового посередника" до "платіжного каналу". Багато платіжних технологічних компаній вже вбудували стейблкоїни в процеси розрахунків для торговців, тоді як Web3 гаманці розширюють мікроплатіжні сценарії, використовуючи стейблкоїни як за замовчуванням платіжний актив. Ланцюгові платежі переходять від інструментів криптосвіту до фінансових інтерфейсів корпоративного рівня.

Глибші зміни полягають у переформатуванні глобальної системи розрахунків. Стейблкоїни з'єднують національну валюту з активами на блокчейні, не покладаючись на банківську систему, що дозволяє реалізувати розрахунки в режимі peer-to-peer. Це означає, що в таких сценаріях, як трансакції з міжнародними платежами та фінансування торгівлі на блокчейні, стейблкоїни можуть замінити традиційні банки як центральні вузли грошових потоків.

Регульовані стейблкоїни забезпечують ключову підтримку для масового впровадження Web3. Вони є торговими активами, визнаними системою, і мають програмованість для обігу в ланцюзі. За підтримки регульованих стейблкоїнів, від торгівлі фізичними активами до виплати заробітної плати в ланцюзі, від міжнародного розрахунку до платіжних інтерфейсів Web3, стейблкоїни стануть інфраструктурними активами, що сприяють поширенню економіки в ланцюзі.