Огляд ринку

З третього кварталу активи, які показали кращі результати, включають індекс Russell 2000, ціну на золото, фінансові акції та державні облігації США, тоді як активи, які показали гірші результати, включають ефіріум, нафту та долар. Біткоїн та індекс Nasdaq 100 показали майже однакові результати.

Наразі ринок акцій США все ще перебуває у биків, основна тенденція залишається висхідною. Однак, протягом наступних кількох місяців до кінця року торгова обстановка може бути позбавлена теми прибутковості, а обсяги зростання та падіння на ринку будуть обмежені. Ринок постійно знижує прогнози прибутку за третій квартал.

Останнім часом оцінка фондового ринку зазнала корекції, але відновлення також відбулося дуже швидко, 21-кратний коефіцієнт ціни до прибутку все ще значно перевищує 5-річне середнє значення.

93% компаній з індексу S&P 500 вже оголосили свої результати, з яких 79% компаній перевищили очікування за прибутком на акцію, а 60% компаній перевищили очікування за доходами. Цінові показники компаній, які перевищили очікування, в основному відповідають історичній середній, але цінові показники компаній, які не виправдали очікування, значно гірші за історичну середню.

Наразі викуп акцій компаній є найсильнішою технічною підтримкою на американському фондовому ринку. Активність викупу компаній за останні кілька тижнів досягла рівня, вдвічі перевищуючого норму, щодня близько 5 мільярдів доларів (, що в річному вираженні становить 1 трильйон доларів ). Ця сила купівлі може тривати до середини вересня, після чого поступово зменшиться.

Великі технологічні акції в середині літа показали зниження, основними причинами якого стали зниження очікувань щодо прибутків та зменшення інтересу ринку до теми ШІ. Проте довгостроковий потенціал зростання цих акцій залишається, а простір для зниження цін обмежений.

З жовтня минулого року до червня цього року ринок пережив деякі з найкращих ризиковано-регульованих доходів за це покоління ( Шарп-коефіцієнт індексу Nasdaq 100 досяг 4). Наразі ринкове співвідношення ціни та прибутку вищі, економічні та фінансові очікування зростають повільніше, а очікування ринку щодо Федеральної резервної системи також зросли, тому важко очікувати, що в майбутньому фондовий ринок повторить результати трьох попередніх кварталів. Ми спостерігаємо, як великі капітали поступово переходять до оборонних тем (, наприклад, збільшуючи частку в секторі охорони здоров'я ). Очікується, що ця тенденція не зміниться найближчим часом, тому в наступні кілька місяців до фондового ринку слід ставитися з помірним оптимізмом.

Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл на конференції в Джексон-Хоулі в п'ятницю зробив найбільш чітку заяву щодо зниження ставок до цього моменту, зниження ставок у вересні вже стало фактом. Він також зазначив, що не хоче подальшого охолодження ринку праці та впевненість у поверненні інфляції до цільового рівня 2% зросла. Проте він все ще наполягає, що темп пом'якшення політики буде залежати від майбутніх даних.

Виступ Пауела цього разу не перевищив очікування ринку, тому на традиційних фінансових ринках це не викликало суттєвих коливань. Ринок найбільше цікавить, чи є можливість одноразового зниження ставки на 50 базисних пунктів цього року, на що Пауел абсолютно не натякнув. Таким чином, очікування щодо зниження ставки цього року майже не змінилися.

Якщо майбутні економічні дані будуть позитивними, то очікування зниження процентних ставок на 100 базисних пунктів, яке наразі закладено в ціни, може навіть бути переглянуте в бік зниження.

Крипторинок реагує досить активно, що може бути викликано стисненням через накопичення коротких позицій (. Наприклад, останнім часом обсяги позицій швидко зростають, але контракти часто демонструють негативні ставки ), а також темп розуміння макроекономічних новин учасниками крипторинку не так однорідний, як на традиційному ринку. Чи підтримує поточне ринкове середовище нові рекорди для крипторинку, ще потрібно спостерігати. Загалом, для досягнення нових максимумів, крім того, що макроекономічне середовище повинно бути м'яким, а емоції повинні бути схильні до ризику, також не можна обходитися без криптоорієнтованих тем, таких як NFT, DeFi, відкриття спотових ETF, хвиля мемів тощо. На даний момент єдиною сильною темою, яка виглядає перспективно, є зростання екосистеми Telegram, чи стане вона наступною темою, ще потрібно дивитися на останні результати цих проектів з випуску токенів та якість нових користувачів, яких вони принесуть.

Одночасно зростання крипторинку також пов'язане з суттєвим переглядом минулорічних даних про безробіття в США на цьому тижні. Однак цей перегляд, можливо, є надмірним, оскільки ігнорує внесок нелегальних мігрантів у зайнятість; коли спочатку підраховували кількість працівників, ці люди також були включені в статистику, тож цей перегляд має незначне значення. Тому традиційний ринок реагує на це стримано, тоді як крипторинок сприймає це як ознаку значного зниження процентних ставок.

З огляду на досвід золотого ринку, більшу частину часу ціна має позитивну кореляцію з обсягом активів ETF, але за останні два роки ринкова структура змінилася, більшість роздрібних і навіть інституційних інвесторів пропустили зростання золота, а основною силою покупок стали центральні банки.

Швидкість притоку біткоїн-ETF значно сповільнилася після квітня; за біткоїн-базою за останні 5 місяців вона зросла лише на 10%, що відповідає максимуму його ціни в березні. Якщо безризикова процентна ставка знизиться, це може залучити більше інвесторів на ринок золота та біткоїнів, що є дуже ймовірним.

З точки зору акцій, на початку літа суб'єктивні стратегії показували хороші результати, своєчасно зменшуючи позиції, і в серпні з'явилася можливість для активних дій. Останнім часом суб'єктивні стратегії швидко відновлюють позиції, і їхня частка вже повернулася до історичних 91-го процентиля, але системні стратегії реагують повільніше, наразі лише 51-й процентиль. Ведмежі позиції на ринку акцій закривалися під час падіння.

У політичному плані підтримка Трампа в громадській думці перестала падати, а ставка на нього зросла. Трамп у вихідні також отримав підтримку від молодшого Кеннеді, що може ще раз підвищити інтерес до угод Трампа, що є позитивним сигналом для фондового ринку або загалом для ринку криптовалют.

Потік коштів

Китайський фондовий ринок продовжує падіння, але фонди з китайською тематикою демонструють стійкий чистий притік. Цього тижня чистий притік склав 4,9 мільярда доларів, що є новим рекордом за п'ять тижнів і продовженням чистого притоку протягом 12 тижнів. У порівнянні з іншими країнами, що розвиваються, Китай також демонструє найбільший притік. У поточному ринковому спаду, ймовірно, нарощують позиції державні фонди або довгострокові інвестиційні кошти, ставлячи на те, що, поки фондовий ринок не закриється, він зрештою відновиться.

Однак з структурної точки зору клієнти Goldman Sachs з лютого практично постійно зменшують свої позиції в A-акціях, а нещодавно в основному збільшують інвестиції в H-акції та акції китайських компаній, зареєстрованих за кордоном.

Незважаючи на відновлення світових фондових ринків та приплив коштів, ринок грошових фондів з низьким ризиком також демонструє чотири тижні підряд припливів, загальний обсяг зріс до 6,24 трильйона доларів США, що знову оновило історичний максимум, що свідчить про те, що ліквідність на ринку залишається дуже високою.

Фінансова ситуація в США заслуговує на постійну увагу, практично щороку ця тема стає об'єктом обговорення. Очікується, що державний борг США протягом десяти років може досягти 130% ВВП, а лише витрати на відсотки становитимуть 2,4% ВВП, тоді як витрати на військові потреби для підтримки глобальної гегемонії США складають лише 3,5%, що явно є нестійким.

Слабкість долара

Протягом минулого місяця індекс долара (DXY) знизився на 3,5%, що є найшвидшим падінням з кінця 2022 року, що пов'язано з посиленням очікувань ринку щодо зниження процентних ставок Федеральної резервної системи.

Оглядаючись на початок 2022 року, Федеральна резервна система запровадила активну політику підвищення ставок для боротьби з інфляцією, що сприяло зміцненню долара. Однак до жовтня 2022 року ринок почав очікувати, що цикл підвищення ставок Федеральної резервної системи наближається до завершення, і навіть може почати розглядати можливість зниження ставок. Це очікування призвело до зниження попиту на долар на ринку, що послабило долар.

Сьогоднішня ситуація на ринку виглядає як повторення минулих років, тільки тоді спекуляції були занадто швидкими, а сьогодні черга на зниження процентних ставок наближається до свого завершення. Якщо долар впаде занадто сильно, скасування довгострокових арбітражних угод може знову стати чинником, який тисне на фондовий ринок.

Наступного тижня дві основні теми: інфляція та NVIDIA

Наступного тижня основну увагу буде приділено даним про ціни, включаючи індекс PCE( особистих споживчих витрат) інфляції в США, попередній індекс CPI( споживчих цін) в Європі за серпень, а також CPI в Токіо. Основні економіки також оприлюднять індекс споживчої впевненості та показники економічної активності. Щодо корпоративних фінансових звітів, основна увага буде зосереджена на звіті компанії Nvidia( в середу після закриття торгів на американському ринку.

PCE, опублікований у п’ятницю, є останніми даними про ціни PCE перед наступним рішенням ФРС 18 вересня. Економісти очікують, що місячне зростання основної інфляції PCE залишиться на рівні +0,2%, а особисті доходи та витрати зростуть відповідно на +0,2% та +0,3%, залишаючись на рівні червня. Це означає, що ринок очікує, що інфляція продовжить помірне зростання, не знижуючись далі, залишаючи простір для можливих несподіванок вниз.

Прогноз фінансового звіту NVIDIA - Хмари розсіюються, сподіваємось, що це стане сильним імпульсом для ринку

Виступи Nvidia стосуються не лише AI та технологічних акцій, а навіть є барометром настроїв на всьому фінансовому ринку. На даний момент попит на продукцію Nvidia поки що не викликає проблем, найважливішою темою є вплив затримки архітектури Blackwell. Після особистого ознайомлення з кількома аналітичними звітами від установ, я виявив, що основна думка на Уолл-стріт вважає, що цей вплив незначний, аналітики в цілому зберігають оптимістичні очікування щодо цього фінансового звіту. Протягом останніх чотирьох кварталів фактичні результати Nvidia перевищували очікування ринку.

Основні показники, очікувані ринком, включають:

• Доходи 28,6 мільярда доларів, зростання в річному вимірі на 110%, зростання в квартальному вимірі на 10%
• Прибуток на акцію 0,63 долара США, зростання в річному вимірі 133,3%, зростання в квартальному вимірі 5%
• Доходи дата-центру склали 24,5 мільярда доларів, що на 137% більше в річному вимірі та на 8% більше в порівнянні з попереднім кварталом.
• Рентабельність 75,5%, залишилася на рівні попереднього кварталу

Найбільш обговорюваними питаннями є:

1. Чи відкладено архітектуру Blackwell?

Аналіз UBS вважає, що перші чіпи Blackwell від NVIDIA можуть затриматися з поставками на 4-6 тижнів, очікується, що вони будуть відкладені до кінця січня 2025 року. Багато клієнтів замість цього вирішили закупити H200 з дуже коротким терміном доставки. TSMC вже почала виробництво чіпів Blackwell, але через складну технологію упаковки CoWoS-L, що використовується в B100 і B200, існують виклики з виходом, початкова продуктивність нижча за заплановану. H100 та H200 використовують технологію CoWoS-S.

Однак цей новий продукт спочатку не був включений до недавнього прогнозу показників. Оскільки Blackwell вперше потрапить до прогнозу продажів лише в четвертому кварталі 2024 року та в першому кварталі 2025 року, а офіційно Nvidia надає лише прогнози показників за один квартал, тому затримка не вплине суттєво на показники за другий та третій квартали 2024 року. На нещодавній конференції SIGGRAPH Nvidia не зазначила вплив затримки Blackwell GPU, що свідчить про те, що вплив затримки може бути незначним.

2. Чи зростає попит на існуючі продукти?

Зниження B100/B200 може бути компенсовано збільшенням H200/H20 у другій половині 2024 року.

Згідно з прогнозом HSBC, виробництво B100/B200 плати )UBB( було скориговано на 44%, хоча постачання можуть бути частково затримані до першої половини 2025 року, що призведе до зменшення обсягів відвантаження в другій половині 2024 року. Проте замовлення на H200 UBB значно зросли, і очікується, що в третьому кварталі 2024 року до першого кварталу 2025 року зросте на 57%.

На основі цього очікується, що дохід від H200 у другій половині 2024 року складе 23,5 мільярда доларів США, що має бути достатньо для компенсації можливих збитків у 19,5 мільярда доларів США, пов'язаних з доходами від B100 та GB200 - що еквівалентно 500 тисячам GPU B100 або 15 мільярдам доларів США втратами прихованого доходу, а також додатковими витратами на супутні послуги )NVL 36( втратою доходу в 4,5 мільярда доларів США. Ми також спостерігаємо потенційний ріст завдяки сильному імпульсу GPU H20, який в основному орієнтований на китайський ринок, у другій половині 2024 року може бути відвантажено 700 тисяч одиниць або прихований дохід у 6,3 мільярда доларів США.

Крім того, стрибкоподібне збільшення потужностей CoWoS компанії TSMC також може підтримати зростання доходів з боку постачання.

З боку клієнтів, американські гіганти технологій займають понад 50% доходу дата-центрів NVIDIA, і їх останні коментарі свідчать про те, що перспективи попиту на NVIDIA продовжать зростати. Модель прогнозування Goldman Sachs показує, що річний ріст капітальних витрат на хмарні обчислення в світі досягне 60% та 12% у 2024 та 2025 роках відповідно, що перевищує попередні прогнози ), які становили 48% та 9% (. Проте також можна помітити, що цей рік є роком зростання, і в наступному році підтримувати таку ж швидкість зростання неможливо.

3. Ступінь уповільнення динаміки

Окрім того, витрати великих підприємств зростатимуть повільніше в наступному році, а в NVIDIA...