Стратегія шифрування фінансової скарбниці публічних компаній викликає занепокоєння, чи повториться криза GBTC?

Шифрувальні кошики стали популярною стратегією для публічних компаній. За статистикою, щонайменше 124 публічні компанії включили BTC у фінансову стратегію компанії як важливу складову балансу. Одночасно деякі компанії також почали впроваджувати стратегії шифрування для таких криптовалют, як Ethereum, Sol та XRP.

Однак, нещодавно представники галузі висловили потенційні побоювання: ці інвестиційні інструменти можуть повторити історію Grayscale GBTC — трастового фонду Bitcoin, який довгий час торгувався з премією, але врешті-решт премія перетворилася на знижку, ставши каталізатором для краху кількох установ.

Керівник дослідження цифрових активів в одному з банків попередив, що якщо ціна BTC впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки компаній, які застосовують стратегії шифрування активів, це може призвести до примусового продажу з боку підприємств. Якщо BTC знизиться до нижче 90,000 доларів, близько половини підприємств можуть зіткнутися з ризиком втрат.

! [Стратегія криптоказначейства компаній, що котируються на біржі, зараз викликає занепокоєння, чи не повторить вона сценарій «грому» GBTC у відтінках сірого?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc.webp)

MicroStrategy веде тренди, високі премії та ризики важелів привертають увагу

Станом на 4 червня, одна компанія володіє приблизно 580 955 монетами BTC, ринкова вартість яких складає близько 61,05 мільярда доларів, але ринкова вартість самої компанії досягає 107,49 мільярда доларів, премія складає близько 1,76 раз.

Крім того, деякі компанії, які впроваджують стратегію біткойн-скарбниці, також мають помітний бекграунд. Одна компанія вийшла на біржу через SPAC, залучивши 685 мільйонів доларів, які були повністю використані для покупки BTC. Інша компанія об'єдналася з публічною медичною компанією, зібравши 710 мільйонів доларів для придбання монет. Ще одна компанія оголосила про залучення 2,44 мільярда доларів для створення біткойн-скарбниці.

Крім того, є плани купити ефір, накопичити SOL та XRP від компаній, що котируються на біржі.

Однак, фахівці вказують, що операційні траєкторії цих компаній за структурою надзвичайно схожі на арбітражну модель GBTC в ті дні. Як тільки настане ведмежий ринок, їх ризики можуть зосередитися й вивільнитися, утворюючи "ефект тиску".

Історичні уроки градієнтного GBTC: крах важелів викликав ланцюгову реакцію

Оглядаючи історію, GBTC у 2020-2021 роках мав великий успіх, премія досягала 120%. Але з початком 2021 року GBTC швидко перейшов до негативної премії, врешті-решт ставши детонатором для краху багатьох установ.

Механізм дизайну GBTC є односторонньою угодою "тільки вхід, без виходу": інвестори повинні заблокувати свої активи на 6 місяців після купівлі, перш ніж вони зможуть продати їх на вторинному ринку, без можливості безпосереднього викупу BTC. На початку GBTC став законним каналом для кваліфікованих інвесторів для входження в ринок шифрування, що сприяло тривалому підтриманню премії на вторинному ринку.

Ця премія спричинила великий масштаб "гравітаційних арбітражних ігор": установи беруть BTC у борг за низькою вартістю для покупки GBTC, а через 6 місяців продають на ринку премії з прибутком.

Згідно з опублікованими даними, загальна частка GBTC деяких установ коливалася до 11% від обігових часток. Деякі установи перетворювали BTC, внесені клієнтами, на GBTC як заставу для кредитів, а інші використовували беззаставні кредити на суму до 650 мільйонів доларів для збільшення своїх позицій у GBTC.

У бичачому ринку все працює добре. Але після запуску біткойн-ETF у Канаді в березні 2021 року попит на GBTC різко знизився, позитивний спред став негативним, а структура з важелем раптово зруйнувалася.

Багато установ продовжують зазнавати збитків у середовищі негативного премії, змушені масово розпродавати GBTC. Збитки деяких установ на GBTC оцінюються майже в 700 мільйонів доларів. Ця "вибухова" ситуація, що почалася з премії, процвітала завдяки важелям, а знищена колапсом ліквідності, стала початком системної кризи в галузі шифрування у 2022 році.

Чи викличе стратегія шифрування фінансових резервів публічних компаній наступний раунд системної кризи?

Все більше компаній формують свої "біткоїн-скарбниці-фліпери": зростання ціни акцій → додаткове фінансування → купівля BTC → підвищення впевненості на ринку → подальше зростання ціни акцій. Цей механізм може прискорити свою роботу в майбутньому, оскільки установи поступово прийматимуть шифрування-ETF та шифрування-активи як заставу для кредитів.

Деяка велика фінансова установа планує дозволити клієнтам використовувати частину активів, пов'язаних із шифруванням, у якості застави для позик, та враховувати обсяги шифрування під час оцінки активів клієнтів. Це означає, що шифрування отримає ставлення, подібне до традиційних активів.

Однак критики вважають, що модель фінансового колеса здається самодостатньою під час бичачого ринку, але насправді пов'язує традиційні фінансові інструменти з ціною шифрування активів, і як тільки ринок стане ведмежим, ланцюг може порватися.

Якщо ціна на віртуальну валюту різко впаде, фінансові активи компанії швидко зменшаться, впливаючи на оцінку. Довіра інвесторів руйнується, ціна акцій падає, що обмежує фінансові можливості компанії. Якщо виникне борговий тиск, компанія може бути змушена продати BTC, створюючи "стіну продажу", що ще більше знижує ціну.

Ще гірше, коли акції цих компаній приймаються в якості застави, їхня волатильність буде додатково передаватися в традиційну фінансову або DeFi систему, посилюючи ризиковий ланцюг. Саме це було сценарієм, через який проходив GBTC.

Один відомий спекулянт нещодавно оголосив про коротку позицію на певну компанію з шифруванням активів і довгу позицію на BTC, вважаючи, що її оцінка вже серйозно відійшла від фундаментальних показників. Експерти зазначають, що тенденція до "токенізації акцій" може посилити ризики, особливо якщо ці токенізовані акції будуть прийняті як забезпечення.

Дослідник одного з банків попередив, що наразі 61 публічна компанія утримує 673,8 тисячі BTC, що становить 3,2% від загального обсягу постачання. Якщо ціна BTC впаде нижче 22% від середньої ціни покупки цих компаній, це може призвести до примусового продажу підприємств. Якщо BTC знизиться до 90 тисяч доларів або нижче, близько половини компаній можуть зіткнутися з ризиком збитків.

Однак є також думка, що капітальна структура деяких компаній не є традиційною високоризикованою моделлю з важелями, а являє собою високо контрольовану систему "подібну до ETF + важільний маховик". Завдяки гнучким фінансовим засобам та борговим інструментам, вона створює логіку волатильності, яка постійно привертає увагу ринку, при цьому в періодичних корекціях майже не існує короткострокового тиску щодо погашення боргу.

Ця модель має за основу механізм самоосилення капітального ринку, що формується через динамічне коригування фінансування відповідно до стратегії "підвищення важелів при низькому преміюванні, продаж акцій при високому преміюванні". Деякі компанії позиціонують себе як фінансові агенти для волатильності BTC, що дозволяє інституційним інвесторам, які не можуть безпосередньо володіти шифруванням, тримати активи з опціонними характеристиками у вигляді традиційних акцій з високим бета-коефіцієнтом.

Наразі стратегії шифрування фінансових резервів публічних компаній продовжують викликати увагу та суперечки на ринку. Хоча деякі компанії за допомогою гнучких методів змогли побудувати відносно стійкі фінансові моделі, все ж залишається питання, чи зможе вся галузь зберегти стабільність під час ринкових коливань, що ще належить перевірити часом. Чи повториться ця "популярність фінансових резервів у шифруванні" ризиковими шляхами, подібними до GBTC, залишається невирішеним питанням.