Дослідження Глибини Децентралізованих фінансів: нова політика SEC та перспективи галузі
Один. Вступ: Ключовий поворот у новій політиці SEC та регуляторному ландшафті Децентралізованих фінансів
Децентралізовані фінанси(DeFi) швидко розвиваються з 2018 року, ставши основною опорою глобальної системи криптоактивів. Завдяки відкритим, бездозвільним фінансовим протоколам, DeFi пропонує багатий фінансовий функціонал, включаючи торгівлю активами, кредитування, деривативи тощо, технічно спираючись на смарт-контракти, ончейн-розрахунки та інше, реконструюючи традиційну фінансову структуру. Після "літа DeFi" 2020 року загальна заблокована сума(TVL) разу перевищила 180 мільярдів доларів, що показує її масштабованість та визнання на ринку до нових висот.
Однак швидка експансія Децентралізованих фінансів також супроводжується проблемами, такими як розмитість відповідності та системні ризики. Під керівництвом колишнього голови Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) регулятори прийняли більш жорстку стратегію щодо криптоіндустрії, включивши до сфери дії правозастосування протоколи DeFi, DEX-платформи тощо. Протягом 2022-2024 років кілька проектів зазнали розслідувань з боку SEC або CFTC. Водночас тривала відсутність стандартів щодо "ступеня децентралізації" та "чи є це платформою для торгівлі цінними паперами" призвела до того, що індустрія DeFi опинилася в умовах обмежених технологій та скорочення капіталу.
У другому кварталі 2025 року регуляторна позиція зазнала суттєвих змін. Новий голова SEC на слуханні в Конгресі озвучив позитивний шлях для регулювання Децентралізованих фінансів, чітко визначивши три політичні напрямки: встановлення "інноваційного виняткового механізму" для високо децентралізованих протоколів; просування "рамки регулювання функцій"; включення архітектури управління DAO до регуляторного пісочниці. Цей поворот відповідає системному ризиковому білому документу Міністерства фінансів, який вперше пропонує уникати "подавлення інновацій" через механізм пісочниці.
Два. Еволюція регуляторного шляху США: від "за замовчуванням незаконного" до "логіки адаптації функцій"
Еволюція регулювання DeFi в США відображає процес адаптації фінансової комплайнс-структури до викликів нових технологій. Щоб зрозуміти основи цієї трансформації, потрібно повернутися до регуляторної позиції на початковому етапі виникнення DeFi, основних правоохоронних подій та напруженості в застосуванні законодавства.
З моменту формування екосистеми Децентралізованих фінансів у 2019 році, логіка регулювання SEC базується на рамках Howey Test, що передбачає, що більшість токенів DeFi вважаються незареєстрованими цінними паперами. У 2021-2022 роках SEC провела ряд гучних заходів з правозастосування, розпочавши розслідування щодо платформ, таких як Uniswap Labs, що демонструє регуляторний тон "за замовчуванням незаконно".
Однак ця стратегія швидко зазнала викликів. Судове рішення підорвало позицію SEC "всі токени є цінними паперами", в той час як SEC зіткнулася з принциповими труднощами щодо правозастосування в структурах, таких як DAO. Саме в цьому контексті SEC на початку 2025 року здійснила стратегічну корекцію. Новий голова виступив за принцип "технічного нейтралітету", сприяючи створенню системи оцінки ризиків і управління.
Це означає перехід від логіки традиційного законодавства про цінні папери до "регулювання, адаптованого до функцій", яке використовує реальні фінансові функції DeFi-протоколів як основу для політичного проектування. SEC намагається створити більш гнучку, ітеративну регуляторну стратегію, вводячи механізми звільнення від технічного тестування та аудиту управління для високодецентралізованих протоколів.
Загалом, регулювання DeFi в США переходить від раннього правозастосування до системних консультацій, функціонального визнання та управління ризиками. У майбутньому балансування між захистом інвесторів, забезпеченням стабільності системи та сприянням розвитку технологій стане головним викликом глобального регулювання DeFi.
Три, три великі коди багатства: переоцінка вартості в умовах інституційної логіки
З появою нових політик SEC, регуляторна позиція США щодо Децентралізованих фінансів змінилася, що принесло позитивні стимули для сектора. Ринок починає переоцінювати цінність DeFi-протоколів, кілька напрямків демонструють потенціал для переоцінки. З точки зору інституційної логіки, нинішня переоцінка вартості DeFi зосереджена на трьох напрямках:
По-перше, інститути відповідності на блокчейні стають новою ціннісною нішею. Ринок має структурний попит на "послуги з відповідності", особливо в ключових точках, таких як KYC та боротьба з відмиванням грошей на блокчейні. Протоколи DID, які надають KYC на блокчейні, та постачальники послуг з відповідності зберігання отримають вищу політичну терпимість. Деякі модулі "відповідного ланцюга" в рішеннях Layer2 також зіграють ключову роль.
По-друге, інфраструктура ліквідності на блокчейні знову отримала стратегічну оцінку. Платформи, такі як Uniswap, Curve, знову стали пріоритетом для залучення капіталу в нових умовах. Юридичні ризики базових AMM-протоколів значно знижені, очікується, що глибина торгівлі та капітальна ефективність отримають систематичне відновлення. Інфраструктура оркулів, така як Chainlink, також стала ключовими "нейтральними вузлами".
Знову ж таки, високодохідні внутрішні угоди отримають період відновлення кредиту. Кредитні угоди, такі як Compound, Aave тощо, після чіткого регулювання, завдяки кількісним моделям доходу на блокчейні, мають потенціал стати "надійними грошовими потоками на блокчейні". Стейблкоїни на блокчейні, такі як DAI, будуть створювати захист проти централізованих стейблкоїнів під новим позиціонуванням.
Ці три основні лінії стоять за процесом перерозподілу "пільг від розуміння політики" в "вагові оцінки ринкового капіталу". Протоколи DeFi вперше отримали кредитну оцінку на основі логіки фінансових підприємств, що створює інституційні передумови для інтеграції в традиційну фінансову систему.
Чотири, ринкова реакція: від стрімкого зростання TVL до переоцінки активів
Нові правила SEC швидко викликали ланцюгову реакцію на ринку, сформувавши позитивний зворотний зв'язок "очікування системи - повернення капіталу - переоцінка активів". Загальний обсяг заблокованих коштів DeFi (TVL) суттєво зріс, за тиждень після оголошення нових правил обсяг TVL на Ethereum зріс більш ніж на 17%. Кілька протоколів також зафіксували зростання обсягів заблокованих коштів, активність на блокчейні повністю відновилася. Це свідчить про те, що політичні сигнали ефективно зменшили занепокоєння інвесторів щодо юридичних ризиків.
Повернення коштів сприяло переоцінці цін на кілька провідних DeFi активів. УНІ, ААВЕ, МКР та інші токени управління за тиждень в середньому зросли на 25%-60%. Ця хвиля зростання відображає нову модель оцінки ринку щодо здатності DeFi протоколів генерувати грошові потоки в майбутньому. Інвестори почали використовувати показники, такі як множники прибутку за протоколом, множники TVL тощо, для відновлення оцінки.
Дані в ланцюгу показують зміни в структурі розподілу коштів. У протоколах з високим рівнем інтеграції з RWA частка гаманців установ швидко зростає. Обсяги вливання стейблкоїнів на централізовані біржі знижуються, а чистий приплив стейблкоїнів у протоколи DeFi відновлюється, що свідчить про відновлення довіри інвесторів до безпеки активів у ланцюгу.
Поточна переоцінка активів все ще перебуває на початковій стадії, простір для реалізації премії за систему далеко не завершений. Більшість провідних протоколів P/S все ще нижчі за рівень бикового ринку 2021 року, визначеність регулювання стане потужним стимулом для підвищення їхньої оцінки. Деякі протоколи знову запускають викуп токенів, підвищують частку дивідендів та інші заходи, що ще більше інтегрує "вловлювання вартості" в цінову логіку.
П'ять, Майбутнє: Інституційна реконструкція DeFi та новий цикл
Нові правила SEC є ключовою точкою повороту для індустрії Децентралізованих фінансів на шляху до інституційної реконструкції, закладаючи основу для переходу від "дикого зростання" до "дотримання норм та порядку". У майбутньому розвиток Децентралізованих фінансів буде демонструвати такі тенденції:
Інституційна реконструкція глибоко впливає на проектування парадигми та бізнес-моделі. Проекти DeFi повинні розробити двоїсту ідентичність, яка поєднує технологічні переваги та комплаєнс, формуючи нову парадигму "вбудованого комплаєнсу".
Диверсифікація бізнес-моделей. Проектна команда буде більше зосереджена на створенні стійких прибуткових моделей, таких як розподіл доходів на рівні протоколу, RWA на блокчейні тощо, формуючи замкнутий цикл доходів, що можна порівняти з традиційними фінансовими активами.
Перебудова механізму управління стане ключовим рушійним фактором. У майбутньому може бути застосована змішана модель управління, що поєднує голосування на блокчейні та правову основу, підвищуючи легітимність рішень та їх виконання.
Участники та трансформація капітальної структури. Зниження бар'єрів для входу інституційних інвесторів спричинить виникнення більшої кількості індивідуальних продуктів. Проектні команди оптимізують економічні моделі токенів, щоб залучити інвестиції з довгостроковою вартістю.
Технологічні інновації та міжланцюгова інтеграція забезпечують підтримку. Інновації в технологіях, такі як захист конфіденційності та ідентифікація, прискорюються, а міжланцюгові протоколи сприяють інтеграції багатоланцюгової екосистеми, забезпечуючи основу для інновацій у бізнесі.
Проте виклики все ще існують. Стабільність виконання політики, контроль за витратами на відповідність, захист конфіденційності та інші питання залишаються ключовими. Галузь повинна спільно сприяти розробці стандартів та будівництву механізмів саморегулювання, постійно підвищуючи загальний рівень інституціоналізації.
Шість, висновок
Децентралізовані фінанси перебувають на ключовому етапі системної реконструкції та технологічного оновлення, нова політика SEC створює середовище, в якому співіснують нормативність та можливості. У майбутньому Децентралізовані фінанси можуть досягти більш широкого фінансового включення та переоцінки цінності, але все ще потрібно продовжувати зусилля в аспектах відповідності ризикам та технологічної безпеки. Від "інноваційного винятку" до "блокчейн-фінансів", сектор Децентралізованих фінансів, можливо, чекає на повне вибухове зростання, переоцінка вартості блакитних фішок є цілком ймовірною.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Децентралізовані фінанси迎来制度重构 SEC新政开启价值重估
Дослідження Глибини Децентралізованих фінансів: нова політика SEC та перспективи галузі
Один. Вступ: Ключовий поворот у новій політиці SEC та регуляторному ландшафті Децентралізованих фінансів
Децентралізовані фінанси(DeFi) швидко розвиваються з 2018 року, ставши основною опорою глобальної системи криптоактивів. Завдяки відкритим, бездозвільним фінансовим протоколам, DeFi пропонує багатий фінансовий функціонал, включаючи торгівлю активами, кредитування, деривативи тощо, технічно спираючись на смарт-контракти, ончейн-розрахунки та інше, реконструюючи традиційну фінансову структуру. Після "літа DeFi" 2020 року загальна заблокована сума(TVL) разу перевищила 180 мільярдів доларів, що показує її масштабованість та визнання на ринку до нових висот.
Однак швидка експансія Децентралізованих фінансів також супроводжується проблемами, такими як розмитість відповідності та системні ризики. Під керівництвом колишнього голови Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) регулятори прийняли більш жорстку стратегію щодо криптоіндустрії, включивши до сфери дії правозастосування протоколи DeFi, DEX-платформи тощо. Протягом 2022-2024 років кілька проектів зазнали розслідувань з боку SEC або CFTC. Водночас тривала відсутність стандартів щодо "ступеня децентралізації" та "чи є це платформою для торгівлі цінними паперами" призвела до того, що індустрія DeFi опинилася в умовах обмежених технологій та скорочення капіталу.
У другому кварталі 2025 року регуляторна позиція зазнала суттєвих змін. Новий голова SEC на слуханні в Конгресі озвучив позитивний шлях для регулювання Децентралізованих фінансів, чітко визначивши три політичні напрямки: встановлення "інноваційного виняткового механізму" для високо децентралізованих протоколів; просування "рамки регулювання функцій"; включення архітектури управління DAO до регуляторного пісочниці. Цей поворот відповідає системному ризиковому білому документу Міністерства фінансів, який вперше пропонує уникати "подавлення інновацій" через механізм пісочниці.
Два. Еволюція регуляторного шляху США: від "за замовчуванням незаконного" до "логіки адаптації функцій"
Еволюція регулювання DeFi в США відображає процес адаптації фінансової комплайнс-структури до викликів нових технологій. Щоб зрозуміти основи цієї трансформації, потрібно повернутися до регуляторної позиції на початковому етапі виникнення DeFi, основних правоохоронних подій та напруженості в застосуванні законодавства.
З моменту формування екосистеми Децентралізованих фінансів у 2019 році, логіка регулювання SEC базується на рамках Howey Test, що передбачає, що більшість токенів DeFi вважаються незареєстрованими цінними паперами. У 2021-2022 роках SEC провела ряд гучних заходів з правозастосування, розпочавши розслідування щодо платформ, таких як Uniswap Labs, що демонструє регуляторний тон "за замовчуванням незаконно".
Однак ця стратегія швидко зазнала викликів. Судове рішення підорвало позицію SEC "всі токени є цінними паперами", в той час як SEC зіткнулася з принциповими труднощами щодо правозастосування в структурах, таких як DAO. Саме в цьому контексті SEC на початку 2025 року здійснила стратегічну корекцію. Новий голова виступив за принцип "технічного нейтралітету", сприяючи створенню системи оцінки ризиків і управління.
Це означає перехід від логіки традиційного законодавства про цінні папери до "регулювання, адаптованого до функцій", яке використовує реальні фінансові функції DeFi-протоколів як основу для політичного проектування. SEC намагається створити більш гнучку, ітеративну регуляторну стратегію, вводячи механізми звільнення від технічного тестування та аудиту управління для високодецентралізованих протоколів.
Загалом, регулювання DeFi в США переходить від раннього правозастосування до системних консультацій, функціонального визнання та управління ризиками. У майбутньому балансування між захистом інвесторів, забезпеченням стабільності системи та сприянням розвитку технологій стане головним викликом глобального регулювання DeFi.
Три, три великі коди багатства: переоцінка вартості в умовах інституційної логіки
З появою нових політик SEC, регуляторна позиція США щодо Децентралізованих фінансів змінилася, що принесло позитивні стимули для сектора. Ринок починає переоцінювати цінність DeFi-протоколів, кілька напрямків демонструють потенціал для переоцінки. З точки зору інституційної логіки, нинішня переоцінка вартості DeFi зосереджена на трьох напрямках:
По-перше, інститути відповідності на блокчейні стають новою ціннісною нішею. Ринок має структурний попит на "послуги з відповідності", особливо в ключових точках, таких як KYC та боротьба з відмиванням грошей на блокчейні. Протоколи DID, які надають KYC на блокчейні, та постачальники послуг з відповідності зберігання отримають вищу політичну терпимість. Деякі модулі "відповідного ланцюга" в рішеннях Layer2 також зіграють ключову роль.
По-друге, інфраструктура ліквідності на блокчейні знову отримала стратегічну оцінку. Платформи, такі як Uniswap, Curve, знову стали пріоритетом для залучення капіталу в нових умовах. Юридичні ризики базових AMM-протоколів значно знижені, очікується, що глибина торгівлі та капітальна ефективність отримають систематичне відновлення. Інфраструктура оркулів, така як Chainlink, також стала ключовими "нейтральними вузлами".
Знову ж таки, високодохідні внутрішні угоди отримають період відновлення кредиту. Кредитні угоди, такі як Compound, Aave тощо, після чіткого регулювання, завдяки кількісним моделям доходу на блокчейні, мають потенціал стати "надійними грошовими потоками на блокчейні". Стейблкоїни на блокчейні, такі як DAI, будуть створювати захист проти централізованих стейблкоїнів під новим позиціонуванням.
Ці три основні лінії стоять за процесом перерозподілу "пільг від розуміння політики" в "вагові оцінки ринкового капіталу". Протоколи DeFi вперше отримали кредитну оцінку на основі логіки фінансових підприємств, що створює інституційні передумови для інтеграції в традиційну фінансову систему.
Чотири, ринкова реакція: від стрімкого зростання TVL до переоцінки активів
Нові правила SEC швидко викликали ланцюгову реакцію на ринку, сформувавши позитивний зворотний зв'язок "очікування системи - повернення капіталу - переоцінка активів". Загальний обсяг заблокованих коштів DeFi (TVL) суттєво зріс, за тиждень після оголошення нових правил обсяг TVL на Ethereum зріс більш ніж на 17%. Кілька протоколів також зафіксували зростання обсягів заблокованих коштів, активність на блокчейні повністю відновилася. Це свідчить про те, що політичні сигнали ефективно зменшили занепокоєння інвесторів щодо юридичних ризиків.
Повернення коштів сприяло переоцінці цін на кілька провідних DeFi активів. УНІ, ААВЕ, МКР та інші токени управління за тиждень в середньому зросли на 25%-60%. Ця хвиля зростання відображає нову модель оцінки ринку щодо здатності DeFi протоколів генерувати грошові потоки в майбутньому. Інвестори почали використовувати показники, такі як множники прибутку за протоколом, множники TVL тощо, для відновлення оцінки.
Дані в ланцюгу показують зміни в структурі розподілу коштів. У протоколах з високим рівнем інтеграції з RWA частка гаманців установ швидко зростає. Обсяги вливання стейблкоїнів на централізовані біржі знижуються, а чистий приплив стейблкоїнів у протоколи DeFi відновлюється, що свідчить про відновлення довіри інвесторів до безпеки активів у ланцюгу.
Поточна переоцінка активів все ще перебуває на початковій стадії, простір для реалізації премії за систему далеко не завершений. Більшість провідних протоколів P/S все ще нижчі за рівень бикового ринку 2021 року, визначеність регулювання стане потужним стимулом для підвищення їхньої оцінки. Деякі протоколи знову запускають викуп токенів, підвищують частку дивідендів та інші заходи, що ще більше інтегрує "вловлювання вартості" в цінову логіку.
П'ять, Майбутнє: Інституційна реконструкція DeFi та новий цикл
Нові правила SEC є ключовою точкою повороту для індустрії Децентралізованих фінансів на шляху до інституційної реконструкції, закладаючи основу для переходу від "дикого зростання" до "дотримання норм та порядку". У майбутньому розвиток Децентралізованих фінансів буде демонструвати такі тенденції:
Інституційна реконструкція глибоко впливає на проектування парадигми та бізнес-моделі. Проекти DeFi повинні розробити двоїсту ідентичність, яка поєднує технологічні переваги та комплаєнс, формуючи нову парадигму "вбудованого комплаєнсу".
Диверсифікація бізнес-моделей. Проектна команда буде більше зосереджена на створенні стійких прибуткових моделей, таких як розподіл доходів на рівні протоколу, RWA на блокчейні тощо, формуючи замкнутий цикл доходів, що можна порівняти з традиційними фінансовими активами.
Перебудова механізму управління стане ключовим рушійним фактором. У майбутньому може бути застосована змішана модель управління, що поєднує голосування на блокчейні та правову основу, підвищуючи легітимність рішень та їх виконання.
Участники та трансформація капітальної структури. Зниження бар'єрів для входу інституційних інвесторів спричинить виникнення більшої кількості індивідуальних продуктів. Проектні команди оптимізують економічні моделі токенів, щоб залучити інвестиції з довгостроковою вартістю.
Технологічні інновації та міжланцюгова інтеграція забезпечують підтримку. Інновації в технологіях, такі як захист конфіденційності та ідентифікація, прискорюються, а міжланцюгові протоколи сприяють інтеграції багатоланцюгової екосистеми, забезпечуючи основу для інновацій у бізнесі.
Проте виклики все ще існують. Стабільність виконання політики, контроль за витратами на відповідність, захист конфіденційності та інші питання залишаються ключовими. Галузь повинна спільно сприяти розробці стандартів та будівництву механізмів саморегулювання, постійно підвищуючи загальний рівень інституціоналізації.
Шість, висновок
Децентралізовані фінанси перебувають на ключовому етапі системної реконструкції та технологічного оновлення, нова політика SEC створює середовище, в якому співіснують нормативність та можливості. У майбутньому Децентралізовані фінанси можуть досягти більш широкого фінансового включення та переоцінки цінності, але все ще потрібно продовжувати зусилля в аспектах відповідності ризикам та технологічної безпеки. Від "інноваційного винятку" до "блокчейн-фінансів", сектор Децентралізованих фінансів, можливо, чекає на повне вибухове зростання, переоцінка вартості блакитних фішок є цілком ймовірною.