Circle IPO розшифровка: зростання потенціалу за низькою процентною ставкою
На етапі прискореного очищення галузі Circle обирає вихід на біржу, за цим стоїть, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія — чистий прибуток постійно знижується, але все ще приховує величезний потенціал зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам та стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "м’якою" — чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком невдачі бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового згасання високих процентних ставок і складної структури витрат на розподіл Circle будує високо масштабовану, відповідну нормативним вимогам інфраструктуру стабільної монети, а її прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде розглянуто семирічний шлях Circle до виходу на біржу, від корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутку, детально аналізуючи потенціал зростання та логіку капіталізації, що стоять за їх "низьким чистим прибутком".
1 Сім років на біржі: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальний перехід трьохразової капіталізації(2018-2025)
Випуск Circle можна вважати живим зразком динамічного змагання між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Перший пробний IPO 2018 року відбувався в період невизначеності щодо визначення властивостей криптовалют з боку Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC). У той час компанія створила "платіж + торгівля" шляхом придбання однієї з бірж і отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох установ, але питання регуляторів щодо відповідності бізнесу біржі та раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделі ранніх крипто-компаній.
Спроба SPAC у 2021 році відображає обмеження мислення про регуляторний арбітраж. Хоча злиття з Concord Acquisition Corp дозволило уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стейблкоїнів влучає в саму суть — вимога до Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінний папір. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але несподівано сприяв компанії в завершенні критичної трансформації: відчуження некорисних активів і встановлення стратегічного фокусу на "стейблкоїн як послуга". З цього моменту до сьогодні Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на отримання регуляторних ліцензій у багатьох країнах світу.
Вибір IPO 2025 року знаменує собою зрілість шляхів капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі вимагає не лише дотримання всіх вимог розкриття інформації відповідно до Regulation S-K, але й проходження внутрішнього аудиту відповідно до Закону Сарбейнса-Оклі. Варто звернути увагу, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщено через Circle Reserve Fund в угоди зворотного викупу на одну ніч, 15% зберігається в системно важливих фінансових установах, таких як Банк Нью-Йорка Меллон. Така прозора діяльність насправді створює еквівалентну регуляторну структуру для традиційних фондів грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного екологічного будівництва до делікатних відносин
Ще на початку запуску USDC, обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли в 2018 році був заснований альянс Centre, одна з торгових платформ володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок за допомогою моделі "технічного виходу в обмін на трафік". Згідно з документами IPO Circle за 2023 рік, компанія придбала залишкові 50% акцій Centre Consortium у однієї з торгових платформ за 210 мільйонів доларів США, також було переглянуто угоду про розподіл доходів від USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Згідно з розкриттям S-1, обидва учасники розподіляють доходи від резервів USDC у певній пропорції, яка пов'язана з обсягом USDC, що постачаються певною торговою платформою. З відкритих даних певної торгової платформи відомо, що у 2024 році вона володіє приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торгова платформа, маючи 20% частку постачання, отримала приблизно 55% доходів від резервів, що закладає певні ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми певної торгової платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2 Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу і володіння
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC має яскраво виражену характеристику "шарування ліквідності":
Готівка (15%): зберігається у Банку Меллон та інших GSIB, для реагування на раптові викуплення.
Резервний фонд(85%): розподіл за допомогою компанії з управління активами Circle Reserve Fund
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише готівковим залишком на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їхній інвестиційний портфель складається в основному з державних облігацій США з терміном погашення не більше трьох місяців та угод зворотного викупу державних облігацій США на ніч. Середній зважений термін погашення активів у доларах не перевищує 60 днів, а середній зважений термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та рівневе управління
Згідно з поданим до SEC файлом S-1, Circle після виходу на біржу матиме трирівневу структуру власності:
Акції класу A: Звичайні акції, що випускаються під час IPO, з одним голосом на акцію;
Акції класу B: належать співзасновникам Джеремі Аллеєру та Патріку Шону Невіллу, кожна акція має п’ять голосів, але загальна межа голосів обмежена 30%, що забезпечує, що навіть після виходу на ринок основна команда засновників все ще має можливість ухвалювати рішення;
Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов, щоб забезпечити відповідність корпоративної структури правилам Нью-Йоркської фондової біржі.
Ця структура акцій має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку та стабільність довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи команді управлінців контроль над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
У документі S-1 розкрито, що команда керівників має значну частку акцій, при цьому кілька відомих венчурних капіталів та інституційних інвесторів володіють більше 5% акцій, ці інституції в сумі володіють більше 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3 Моделі прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходу: Резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, кожен токен USDC має еквівалентну підтримку в доларах США, вкладені резервні активи в основному складаються з короткострокових державних облігацій США та угод з зворотним викупом, що забезпечують стабільний дохід від відсотків в період високих відсоткових ставок. За даними S-1, загальний дохід у 2024 році становитиме 1,68 мільярда доларів США, з яких 99%( приблизно 1,661 мільярда доларів США) надходять з резервного доходу.
Розподіл з партнерами: угода про співпрацю з певною торговою платформою передбачає, що певна торговельна платформа отримує 50% резервного доходу відповідно до кількості USDC, що призводить до відносно низького доходу, що належить Circle, і знижує показники чистого прибутку. Хоча цей відсоток розподілу тягне за собою зниження прибутку, це також необхідна ціна для Circle, щоб співпрацювати з партнерами у створенні екосистеми та сприянні широкому використанню USDC.
Інші доходи: окрім резервних процентних ставок, Circle також отримує дохід через корпоративні послуги, бізнес з випуску USDC, комісії за міжланцюгові транзакції та інші способи, але внесок незначний, лише 15,16 мільйона доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків(2022-2024)
На поверхневих суперечностях лежать структурні причини:
Від мультицентралізованої до одноядерної конвергенції: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярда доларів, а річний складний темп зростання склав 47,5%. Серед них доходи від резервів стали найважливішим джерелом доходу компанії, частка доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації свідчить про успіх стратегії "стабільні монети як послуга", але також означає, що залежність компанії від змін макроекономічної процентної ставки значно зросла.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валовий прибуток: Витрати Circle на дистрибуцію та交易 зросли протягом трьох років з 287 мільйонів доларів США у 2022 році до 1,01 мільярда доларів США у 2024 році, що становить зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на платіжні системи USDC, і з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати зростають жорстко.
Оскільки ці витрати не можуть бути суттєво знижені, валова маржа Circle різко впала з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що їхня модель стабільної монети ToB, хоча і має переваги масштабу, але під час періоду зниження процентної ставки зіткнеться з системними ризиками скорочення прибутковості.
Прибуток став позитивним, але зростання сповільнюється: Circle офіційно став прибутковим у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів, а рентабельність продажів становила 18,45%. У 2024 році, хоча прибуткова тенденція залишиться, після вирахування операційних витрат та податків, розпоряджуваний дохід складе лише 101,251,000 доларів. Після додавання 54,416,000 неконтрольованого доходу, чистий прибуток складе 155 мільйонів доларів, але рентабельність продажів знизиться до 9,28%, що є приблизно наполовину менше в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу, що компанія у 2024 році на загальні адміністративні витрати (General & Administrative) витратить 137 мільйонів доларів, що на 37,1% більше в порівнянні з попереднім роком, що є безперервним зростанням протягом трьох років. У поєднанні з інформацією, розкритою в її S-1, ці витрати в основному використовуються для отримання ліцензій по всьому світу, аудитів, розширення юридичних та комплаєнс-команд, що підтверджує жорсткість витрат, спричинену стратегією "пріоритету комплаєнсу".
Загалом, Circle у 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки беззбитковості, у 2024 році успішно підтримував прибуток, але темпи зростання сповільнилися, а його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак його висока залежність від спреду облігацій США та обсягів торгівлі означає, що, щойно виникне період зниження процентних ставок або сповільнення зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle потрібно буде підтримувати стійкий прибуток, шукаючи більш надійний баланс між "зниженням витрат" та "розширенням обсягів".
Глибокі суперечності полягають у дефектах бізнес-моделі: коли USDC як "крос-ланцюговий актив" посилює (2024 року обсяги торгів на ланцюзі на 20 трильйонів доларів ), його мультиплікатор валюти, навпаки, послаблює прибутковість емітента. Це аналогічно труднощам традиційної банківської системи.
3.3 Низька процентна ставка за низького чистого прибутку та потенціал зростання
Незважаючи на те, що чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на розподіл та витрат на відповідність продовжує знижуватися, у 2024 році чиста рентабельність становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в річному обчисленні, однак у його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька двигунів зростання.
Зростання обсягу обігу продовжує підштовхувати стабільне зростання доходів резерву:
Згідно з даними платформи, станом на початок квітня 2025 року, ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, поступаючись лише USDT з 144,4 мільярда доларів; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, зростання ринкової капіталізації USDC у 2025 році все ще зберігає сильний імпульс. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів. Враховуючи, що в 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 по квітень 2025 року досягнув 89,7%. Навіть якщо в залишилися 8 місяців зростання USDC сповільниться, його ринкова капіталізація на кінець року все ще очікується на рівні 90 мільярдів доларів, а CAGR також зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що резервні доходи є дуже чутливими до процентних ставок, низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентних ставок.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на те, що у 2024 році будуть виплачені великі комісійні певній торговій платформі, ці витрати мають нелінійний зв'язок із зростанням обсягів торгівлі. Наприклад, співпраця з певною торговою платформою передбачає одноразову оплату в розмірі 60,25 мільйона доларів, що дозволяє збільшити обсяги постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а вартість залучення клієнта значно нижча, ніж у певній торговій платформі. Враховуючи план співпраці Circle з певною торговою платформою, можна очікувати, що Circle зможе досягти зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: IPO Circle оцінюється в 40-50 мільярдів доларів, виходячи з відкоригованого чистого прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E становить від 20 до 25 разів. Це близько до деяких традиційних платіжних компаній, що, здається, відображає ринок у його позиціонуванні як "низькозростаючого стабільного прибутку", але ця оцінка ще не враховує його унікальну цінність як єдиного стабільного монетарного активу на американському ринку, який зазвичай користується премією в оцінці.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
9 лайків
Нагородити
9
8
Поділіться
Прокоментувати
0/400
BlockchainBouncer
· 07-20 13:53
9% це все? Трохи смішно.
Переглянути оригіналвідповісти на0
LightningClicker
· 07-20 06:15
Прибуток 9,3%! Це занадто реально, не прикидайтеся!
Коло IPO розгляд: потенціал зростання та логіка капіталізації за низької процентної ставки
Circle IPO розшифровка: зростання потенціалу за низькою процентною ставкою
На етапі прискореного очищення галузі Circle обирає вихід на біржу, за цим стоїть, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія — чистий прибуток постійно знижується, але все ще приховує величезний потенціал зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам та стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "м’якою" — чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком невдачі бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового згасання високих процентних ставок і складної структури витрат на розподіл Circle будує високо масштабовану, відповідну нормативним вимогам інфраструктуру стабільної монети, а її прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде розглянуто семирічний шлях Circle до виходу на біржу, від корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутку, детально аналізуючи потенціал зростання та логіку капіталізації, що стоять за їх "низьким чистим прибутком".
1 Сім років на біржі: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальний перехід трьохразової капіталізації(2018-2025)
Випуск Circle можна вважати живим зразком динамічного змагання між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Перший пробний IPO 2018 року відбувався в період невизначеності щодо визначення властивостей криптовалют з боку Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC). У той час компанія створила "платіж + торгівля" шляхом придбання однієї з бірж і отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох установ, але питання регуляторів щодо відповідності бізнесу біржі та раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделі ранніх крипто-компаній.
Спроба SPAC у 2021 році відображає обмеження мислення про регуляторний арбітраж. Хоча злиття з Concord Acquisition Corp дозволило уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стейблкоїнів влучає в саму суть — вимога до Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінний папір. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але несподівано сприяв компанії в завершенні критичної трансформації: відчуження некорисних активів і встановлення стратегічного фокусу на "стейблкоїн як послуга". З цього моменту до сьогодні Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на отримання регуляторних ліцензій у багатьох країнах світу.
Вибір IPO 2025 року знаменує собою зрілість шляхів капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі вимагає не лише дотримання всіх вимог розкриття інформації відповідно до Regulation S-K, але й проходження внутрішнього аудиту відповідно до Закону Сарбейнса-Оклі. Варто звернути увагу, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщено через Circle Reserve Fund в угоди зворотного викупу на одну ніч, 15% зберігається в системно важливих фінансових установах, таких як Банк Нью-Йорка Меллон. Така прозора діяльність насправді створює еквівалентну регуляторну структуру для традиційних фондів грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного екологічного будівництва до делікатних відносин
Ще на початку запуску USDC, обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли в 2018 році був заснований альянс Centre, одна з торгових платформ володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок за допомогою моделі "технічного виходу в обмін на трафік". Згідно з документами IPO Circle за 2023 рік, компанія придбала залишкові 50% акцій Centre Consortium у однієї з торгових платформ за 210 мільйонів доларів США, також було переглянуто угоду про розподіл доходів від USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Згідно з розкриттям S-1, обидва учасники розподіляють доходи від резервів USDC у певній пропорції, яка пов'язана з обсягом USDC, що постачаються певною торговою платформою. З відкритих даних певної торгової платформи відомо, що у 2024 році вона володіє приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торгова платформа, маючи 20% частку постачання, отримала приблизно 55% доходів від резервів, що закладає певні ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми певної торгової платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2 Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу і володіння
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC має яскраво виражену характеристику "шарування ліквідності":
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише готівковим залишком на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їхній інвестиційний портфель складається в основному з державних облігацій США з терміном погашення не більше трьох місяців та угод зворотного викупу державних облігацій США на ніч. Середній зважений термін погашення активів у доларах не перевищує 60 днів, а середній зважений термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та рівневе управління
Згідно з поданим до SEC файлом S-1, Circle після виходу на біржу матиме трирівневу структуру власності:
Ця структура акцій має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку та стабільність довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи команді управлінців контроль над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
У документі S-1 розкрито, що команда керівників має значну частку акцій, при цьому кілька відомих венчурних капіталів та інституційних інвесторів володіють більше 5% акцій, ці інституції в сумі володіють більше 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3 Моделі прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків(2022-2024)
На поверхневих суперечностях лежать структурні причини:
Загалом, Circle у 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки беззбитковості, у 2024 році успішно підтримував прибуток, але темпи зростання сповільнилися, а його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак його висока залежність від спреду облігацій США та обсягів торгівлі означає, що, щойно виникне період зниження процентних ставок або сповільнення зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle потрібно буде підтримувати стійкий прибуток, шукаючи більш надійний баланс між "зниженням витрат" та "розширенням обсягів".
Глибокі суперечності полягають у дефектах бізнес-моделі: коли USDC як "крос-ланцюговий актив" посилює (2024 року обсяги торгів на ланцюзі на 20 трильйонів доларів ), його мультиплікатор валюти, навпаки, послаблює прибутковість емітента. Це аналогічно труднощам традиційної банківської системи.
3.3 Низька процентна ставка за низького чистого прибутку та потенціал зростання
Незважаючи на те, що чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на розподіл та витрат на відповідність продовжує знижуватися, у 2024 році чиста рентабельність становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в річному обчисленні, однак у його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька двигунів зростання.
Зростання обсягу обігу продовжує підштовхувати стабільне зростання доходів резерву:
Згідно з даними платформи, станом на початок квітня 2025 року, ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, поступаючись лише USDT з 144,4 мільярда доларів; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, зростання ринкової капіталізації USDC у 2025 році все ще зберігає сильний імпульс. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів. Враховуючи, що в 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 по квітень 2025 року досягнув 89,7%. Навіть якщо в залишилися 8 місяців зростання USDC сповільниться, його ринкова капіталізація на кінець року все ще очікується на рівні 90 мільярдів доларів, а CAGR також зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що резервні доходи є дуже чутливими до процентних ставок, низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентних ставок.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на те, що у 2024 році будуть виплачені великі комісійні певній торговій платформі, ці витрати мають нелінійний зв'язок із зростанням обсягів торгівлі. Наприклад, співпраця з певною торговою платформою передбачає одноразову оплату в розмірі 60,25 мільйона доларів, що дозволяє збільшити обсяги постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а вартість залучення клієнта значно нижча, ніж у певній торговій платформі. Враховуючи план співпраці Circle з певною торговою платформою, можна очікувати, що Circle зможе досягти зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: IPO Circle оцінюється в 40-50 мільярдів доларів, виходячи з відкоригованого чистого прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E становить від 20 до 25 разів. Це близько до деяких традиційних платіжних компаній, що, здається, відображає ринок у його позиціонуванні як "низькозростаючого стабільного прибутку", але ця оцінка ще не враховує його унікальну цінність як єдиного стабільного монетарного активу на американському ринку, який зазвичай користується премією в оцінці.