стейблкоїн та Широкі гроші: у блокчейні інновації та реконструкція фінансової системи

Огляд

Поточні стейблкоїни, які підтримуються державними облігаціями США, тихо формують у блокчейні широку грошову систему. Обіг основних стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів, що становить приблизно 1% від американських M2. Близько 80% резервів цих стейблкоїнів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах зворотного викупу, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргових зобов'язань.

Ця тенденція спричинила широкі наслідки:

1. Емітенти стейблкоїнів стали важливими покупцями короткострокових облігацій США, загалом утримуючи 1500-2000 мільярдів доларів, що можна порівняти з обсягами, які утримують країни середнього розміру.

2. У блокчейні обсяги торгівлі різко зросли, у 2024 році досягнуть 27,6 трильйона доларів США, а у 2025 році становитимуть 33 трильйона доларів США, перевищуючи загальну суму основних кредитних карт.

3. Новий запропонований законопроект, як очікується, призведе до збільшення державного боргу на приблизно 3,3 трильйони доларів, стейблкоїни можуть поглинути цю частину нової пропозиції державних облігацій.

4. Незабаром ухвалене законодавство чітко визначить короткострокові державні облігації як законні резервні активи, що інституалізує фінансове розширення та постачання стейблкоїнів, створюючи механізм зворотного зв'язку, в якому приватний сектор поглинає публічний дефіцит і розширює ліквідність долара на глобальному рівні.

Як стейблкоїни розширюють широкі гроші

Процес випуску стейблкоїнів простий, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатні долари до емітента стейблкоїнів.

2. Емітент використовує отримані кошти для купівлі державних облігацій США та випускає стейблкоїн в еквівалентній вартості.

3. Державні облігації як забезпечення залишаються на балансі емітента, стейблкоїни ж вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монет". Основна монета була використана для покупки державних облігацій, тоді як стейблкоїн сам по собі використовувався як платіжний інструмент, схожий на поточний рахунок. Таким чином, незважаючи на те, що основна монета не змінилася, широкі гроші фактично реалізувалися за межами банківської системи.

Поточні стейблкоїни займають 1% від M2, і кожне підвищення на 10 базисних пунктів буде ін'єктувати приблизно 22 мільярди доларів "тіньової ліквідності" в фінансову систему. За прогнозами, загальна сума стейблкоїнів має досягти 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг становитиме близько 9% від M2, що приблизно відповідає теперішньому обсягу монетарних фондів, призначених тільки для установ.

Законодавчо зобов'язавши короткострокові державні облігації бути частиною обов'язкових резервів, США фактично зробили розширення стейблкоїнів автоматичним джерелом граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування державного боргу США, перетворюючи емітентів стейблкоїнів на системних фінансових підтримувачів. Водночас він також через у блокчейні доларові транзакції виводить міжнародність долара на новий рівень, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без необхідності підключення до американської банківської системи.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни становлять базовий рівень ліквідності на крипторинку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основними заставами на ринку децентралізованого фінансування, а також є за замовчуванням одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може служити реальним індикатором настроїв інвесторів та схильності до ризику.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати доходи від короткострокових державних облігацій (в даний час від 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між урядовими грошовими ринковими фондами. Вибір інвесторів між утриманням стейблкоїнів та участю в традиційних грошових інструментах по суті є компромісом між ліквідністю 24/7 та доходом.

Для традиційних інвесторів в доларові активи стейблкоїни стають джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів майже можуть поглинути чверть прогнозованого обсягу випуску державних облігацій у фінансовому році 2025 в умовах нового законопроекту. Якщо попит на стейблкоїни зросте ще на 1 трильйон доларів до 2028 року, модель прогнозує, що дохідність тримісячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а кривина дохідності на короткому кінці стане більш крутою, що допоможе знизити витрати на короткострокове фінансування для підприємств.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, вводять канал розширення грошей, що обходить традиційні банківські механізми. Кожен одиничний стейблкоїн, що підтримується облігаціями, еквівалентний введенню доступної купівельної спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не були звільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо основна валюта не зазнала зростання. Наразі глобальна перевага зберігання цифрових доларів стримує короткострокову інфляційну передачу, але також накопичує довгострокові зовнішні борги в доларах для США, оскільки все більше активів у блокчейні врешті-решт перетворюються на права вимоги на суверенні активи США.

Стабільний попит на стейблкоїни до 3-6 місяців термінами облігацій США також створив стабільний, нечутливий до цін попит на передньому краї кривої доходності. Цей постійний попит стискає короткостроковий спред, знижуючи ефективність інструментів політики ФРС. З ростом обігу стейблкоїнів, ФРС, можливо, буде потрібно вдатися до більш агресивного кількісного згортання або вищих політичних процентних ставок, щоб досягти такого ж ефекту згортання.

Структурна трансформація фінансової інфраструктури

Масштаби інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. За минулий рік загальна кількість трансакцій у блокчейні досягла 33 трильйонів доларів, що перевищує загальну суму основних кредитних карток. Стейблкоїни забезпечують майже миттєву можливість розрахунків, програмованість та надзвичайно низькі витрати на міжнародні перекази (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали переказів (6-14%).

Одночасно, стейблкоїни стали переважними заставними активами для децентралізованого фінансового кредитування, підтримуючи понад 65% кредитів протоколів. Токенізовані короткострокові державні облігації — інструмент з доходом, що відстежує короткострокові державні облігації у блокчейні — швидко розширюються, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція спричиняє виникнення набору "двійкової доларової системи": безвідсоткові монети для торгівлі та платіжні токени з відсотками для зберігання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційна банківська система також почала реагувати. Генеральний директор одного з великих банків публічно заявив: "після дозволу закону готові випустити банківський стейблкоїн", що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо міграції коштів клієнтів у блокчейні.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У разі тиску, наприклад, при відхиленні, емітент може продати державні облігації на сотні мільярдів доларів США в той же день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість та зв'язок.

Стратегічні пріоритети та подальше спостереження

1. Переконання в розумінні валюти: стейблкоїн слід вважати новим поколінням євро та долара США — що існує поза регулюванням, важко піддається статистиці, але має потужний вплив на глобальну ліквідність долара.

2. Процентні ставки та випуск державних облігацій: короткі ставки по державним облігаціям США все більше залежать від темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чистий випуск стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії в процентних ставках та спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля:

   • Для інвесторів у криптовалюту: використовуйте нульові стейблкоїни для щоденної торгівлі, розміщуйте вільні кошти в токенізовані короткострокові державні облігації для отримання прибутку.
   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та на структуровані цінні папери, пов’язані з доходами від резервних активів.

4. Запобігання системному ризику: великомасштабні коливання викупу можуть безпосередньо передаватися на ринок суверенних облігацій та ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання відсоткових ставок за державними облігаціями, напруженість з забезпеченням та денний ліквідний危机.

Стійкі монети, що підтримуються державними облігаціями США, більше не є просто зручним інструментом для крипто-торгівлі. Вони швидко перетворюються на "тіньову монету" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, переформатування структури відсоткових ставок та глобальна реконструкція способу обігу долара. Для інвесторів у різні активи та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію стало не варіантом, а нагальною необхідністю.