Дилема Ethereum: аналіз попиту та пропозиції з точки зору теорії трьох ігор

Нещодавно Ethereum (ETH) стикається з багатьма запитаннями та викликами, хоча його технологічна основа та екосистема розробників залишаються сильними. Чому в цій черзі торгів Ethereum показує результати гірші, ніж очікувалося? Давайте з погляду попиту та пропозиції проведемо глибокий аналіз, використовуючи теорію трьох тарілок.

Аналіз попиту

Попит на Ethereum можна розділити на два основні фактори: рідний та зовнішній.

первинні фактори

У минулому, первинний попит на Ethereum здебільшого походив від нових застосувань, які оцінюються в ETH, таких як бум ICO 2017 року та хвиля DeFi 2020-2021 років. Проте, в цьому циклі ринку, очікувані основні рушії L2 та Restaking не змогли виконати свої функції вчасно:

1. Екосистема L2 та головний ланцюг сильно переплітаються, що не змогло викликати нового сплеску торгівлі.
2. PointFi та Restaking хоча і блокують ETH, але не створюють нових активів, оцінених у ETH. Великі проекти рестейкінгу, такі як Eigen, Rez, Ethfi, досі мають цінову владу на біржах (в основі USDT), а не в мережі (в основі ETH).

Крім того, ефект механізму спалювання, введеного EIP1559, значно зменшився через розподіл на L2, що ще більше послабило попит на ETH.

Зовнішні фактори

1. Макроекономічне середовище: попередній цикл перебував у періоді м'якої монетарної політики, тоді як цей цикл стикається з тиском на жорсткість.
2. Участь інститутів: минулого разу це був односторонній приплив у траст Grayscale, цього разу це двосторонній рух ETF. Протягом місяця з моменту відкриття ETF, чистий відтік склав 140,83K, головним чином через Grayscale, що різко контрастує з постійним чистим припливом біткоїн-ETF.

Аналіз пропозиційної сторони

Ethereum після переходу з POW на POS зазнав кардинальних змін у своїй структурі постачання.

Епоха POW (до 15 вересня 2022 року)

Вартість добування ETH для майнерів включає:

1. Фіксовані витрати: витрати на майнінг-обладнання
2. Інкрементні витрати: електроенергія, плата за зберігання, витрати на обслуговування тощо

Ці витрати оцінюються в фіатній валюті і не підлягають поверненню. Коли ціна ETH падає нижче вартості отримання, майнери схильні тримати монети і не продавати їх, що створює підтримку ціни. З розвитком галузі витрати постійно зростають, що фактично підвищує ціновий мінімум ETH.

епоха POS (після 15 вересня 2022 року)

Валідатори замінили роль майнерів, структура витрат на отримання Етер змінилася:

1. Верифікатор: витрати на інфраструктуру (майже незначні)
2. Стека: вартість можливості та комісія за стейкінг ETH

У режимі POS вартість отримання ETH у фіаті майже дорівнює нулю, не існує концепції "ціни вимкнення", стейкери можуть без обмежень продавати отримані винагороди ETH, що послаблює підтримку ціни.

Історичні уроки та роздуми

Корінь нинішньої кризи Ethereum можна простежити до кінця епохи ICO 2018 року. Тоді багато проектів безладно продавали ETH, що призвело до різкого падіння цін. Щоб запобігти повторенню подібних ситуацій, екосистема Ethereum почала акцентувати увагу на дорожній карті, головному наративі та легітимності, сформувавши ядро розробників і коло венчурних капіталістів.

Проте ця стратегія також принесла нові проблеми:

1. Занадто низка швидкість розподілу: кількість проєктів, які можуть забезпечити значну ліквідність та активи, різко зменшилась.
2. Бета-доходи ринку нижчі за конкурентів: надмірне підкреслення "халяль" та "високої оцінки" призводить до зниження загального рівня доходів.

Додавши L2, ослабили механізм спалювання, POS приносить безкоштовний тиск на продаж, врешті-решт скасовуючи зусилля Ethereum щодо запобігання безладному тиску на продаж.

Підсумки досвіду

1. Проекти з виплатою дивідендів повинні встановити структуру фіксованих та змінних витрат, що базується на фіатних валютах, підвищуючи лінію витрат у міру збільшення ліквідності активів, щоб підтримувати нижню межу ціни.
2. Зменшення тиску на продаж є лише короткостроковою стратегією, довгостроковою метою має бути перетворення основної монети на базовий актив, щоб її утримання не залежало лише від росту вартості самої монети, тим самим розширюючи попит і ліквідність.