стейблкоїн:у блокчейніШирокі гроші та реконструкція фінансової системи

Стабільні монети, що підтримуються державними облігаціями США, тихенько будують у блокчейні систему широких грошей. Наразі обіг основних стабільних монет досяг 2200-2560 мільярдів доларів США, що становить близько 1% від M2 США. Приблизно 80% резервів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргових зобов'язань.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Емитенти стейблкоїнів стали важливими покупцями короткострокових американських облігацій, загалом володіючи 1500-2000 мільярдів доларів, що можна порівняти з обсягами володіння середніх за розміром суверенних держав.

2. У блокчейні обсяг торгівлі різко зріс, у 2024 році досягне 27,6 трильйонів доларів, а в 2025 році прогнозується до 33 трильйонів доларів, що перевищує загальну суму основних кредитних карт.

3. Очікується, що новий законопроект, запропонований урядом Трампа, збільшить державний борг приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїни, ймовірно, поглинуть цю частину нової пропозиції державних облігацій.

4. Нова законодавча ініціатива чітко визначить короткострокові державні облігації як законні резервні активи, що дозволить інституціоналізувати фінансове розширення та постачання стейблкоїнів, створюючи механізм зворотного зв'язку, при якому приватний сектор поглинає державний дефіцит і розширює ліквідність долара на глобальному рівні.

Як стейблкоїни розширюють Широкі гроші

Процес емісії стейблкоїнів простий, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатну валюту долари США емітенту стейблкоїнів.

2. Емітент використовує отримані кошти для купівлі державних облігацій США та випускає стейблкоїни в еквівалентній вартості.

3. Державні облігації як забезпечення зберігаються на балансі емітента, стейблкоїни ж вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес створює певний механізм "копіювання монети". Базова монета була використана для покупки державних облігацій, а стейблкоїн сам по собі використовується як платіжний інструмент на зразок поточного депозиту. Тому, хоча базова монета не зазнала змін, широкі гроші насправді реалізувалися за межами банківської системи.

За прогнозами, загальний обсяг стейблкоїнів має досягти 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг становитиме близько 9% від M2, що приблизно дорівнює обсягу поточних спеціалізованих грошових ринкових фондів.

Через законодавство, що жорстко включає короткострокові державні облігації до обов'язкових резервів, США фактично перетворили розширення стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування боргу США, а емітенти стейблкоїнів стають системними фінансовими підтримниками. Одночасно, він також через у блокчейні доларові транзакції, підносить міжнародний статус долара на новий рівень, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без потреби звертатися до банківської системи США.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для портфеля цифрових активів стейблкоїни становлять основний шар ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основними заставами на ринку децентралізованого фінансування, а також є за замовчуванням одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може бути використаний як показник настроїв інвесторів та ризикових уподобань у реальному часі.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати дохід від короткострокових державних облігацій (, який наразі становить від 4,0% до 4,5% ), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між державними грошовими ринковими фондами. Вибір інвестора між утриманням основних стейблкоїнів та участю в традиційних грошових інструментах по суті є балансом між ліквідністю 24/7 та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів майже можуть поглинути чверть очікуваного обсягу випуску державних облігацій на 2025 фінансовий рік в контексті нового законопроекту. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року зріс ще на 1 трильйон доларів, модель прогнозує зниження дохідності тримісячних державних облігацій на 6-12 базисних пунктів, криві дохідності на короткому кінці стають крутішими, що допомагає знизити витрати на короткострокове фінансування для підприємств.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стейблкоїн, що підтримується державними облігаціями США, запровадив канал розширення грошей, який обходить традиційні банківські механізми. Кожен одиничний стейблкоїн, підтримуваний облігаціями, еквівалентний введенню доступної купівельної спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не звільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зростає. Наразі глобальна перевага зберігання цифрового долара стримує короткострокову передачу інфляції, але також накопичує довгострокові зовнішні зобов'язання у доларах для США, оскільки все більше активів у блокчейні в кінцевому підсумку перетворюються на блокчейн-претензії на суверенні активи США.

Попит на стейблкоїни на 3-6 місяців за державними облігаціями США також сформував стабільний, нечутливий до цін попит на фронтальній частині кривої прибутковості. Цей постійний попит стискає спред між короткостроковими державними облігаціями та свопами з нічним індексом, знижуючи ефективність інструментів політики ФРС. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів, ФРС може знадобитися вжити більш агресивних заходів з кількісного згортання або підвищити політичні ставки, щоб досягти такого ж ефекту згортання.

Структурна трансформація фінансової інфраструктури

Масштаби інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. За минулий рік, загальна сума переказів у блокчейні досягла 33 трильйонів доларів, що перевищує загальну суму основних кредитних карток. Стейблкоїни мають практично миттєву здатність до розрахунків, програмованість та наднизьку вартість міжнародних трансакцій ( мінімум 0,05%), що значно перевершує традиційні канали переказів ( 6-14%).

Одночасно, стейблкоїн став обраним забезпеченням для децентралізованого фінансового кредитування, підтримуючи понад 65% позиок протоколів. У блокчейні короткострокові державні облігації — інструмент з доходом, що відстежує короткострокові державні облігації — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція спричиняє виникнення системи "двох доларів": безвідсоткові монети для торгівлі та відсоткові токени для зберігання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційні банківські системи також почали реагувати. Частина CEO банків відкрито заявила, що "готові випустити банківський стейблкоїн після дозволу закону", що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо міграції коштів клієнтів у блокчейні.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У разі тискових ситуацій, таких як розрив, емітент може продати державні облігації на сотні мільярдів доларів у той же день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість і взаємозв'язок.

Стратегічні пріоритети та подальше спостереження

1. Переконання в грошах: стейблкоїн слід розглядати як нове покоління євро та долара США — грошей, що перебувають поза регулюванням, важко піддаються статистиці, але мають потужний вплив на глобальну ліквідність долара.

2. Процентні ставки та випуск державних облігацій: короткі процентні ставки по американських облігаціях все більше залежать від темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відслідковувати чистий випуск основних стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії у процентних ставках та спотворення цін.

3. Конфігурація інвестиційного портфеля:

   • Для криптоінвесторів: використовуйте нульовий відсоток стейблкоїнів для щоденних торгів, а вільні кошти розміщуйте в у блокчейні короткострокові державні облігаційні продукти для отримання доходу.
   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуровані цінні папери, пов'язані з доходами від резервних активів.

4. Запобігання системним ризикам: Масштабні коливання викупу можуть безпосередньо передаватися на ринок суверенних облігацій та ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке підвищення процентних ставок за державними облігаціями, напруженість з забезпеченням та кризу ліквідності протягом дня.

Стійкі монети, які підтримуються державними облігаціями США, більше не є лише зручним інструментом для криптоторгівлі. Вони швидко еволюціонують у "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, переформатування структури відсоткових ставок і глобальна реконструкція способів обігу долара. Для інвесторів у багатосторонні активи та розробників макростратегій розуміння та реагування на цю тенденцію вже не є опціональним, а стало нагальною необхідністю.