Bullish 即将登陆纽交所，预计融资近 10 亿美元

继某知名加密交易所之后，Bullish 将成为第二家在纽约证券交易所上市的加密交易所。该公司计划通过首次公开募股(IPO)筹集约 9.9 亿美元。

这次上市反映了美股市场对加密公司的热情。过去半年，多家知名科技和金融公司成功上市，某大型加密交易所甚至被纳入标普 500 指数，为加密行业打开了资本市场的大门。

Bullish 的亮相可能是这一趋势中最引人注目的一次。这家资产规模达 30 亿美元的交易所不仅获得了多位顶级投资人的支持，还收购了行业知名媒体平台，掌握着重要的话语权。其 CEO Tom Farley 更是曾担任纽约证券交易所主席。

强大的背景和光环使投资者对 Bullish 的 IPO 需求异常强烈，促使公司将募集规模从 6.29 亿美元上调至 9.9 亿美元。

然而，Bullish 光鲜履历的背后，隐藏着一段引发加密圈争议的往事，涉及巨额融资的去向、社区与资本的矛盾，以及一个被遗弃的公链项目。

42 亿美元的争议

Bullish 与某知名公链项目之间的关系可以说是前任与现任的关系 - 彼此心照不宣，却再难同席而坐。

Bullish 秘密递交 IPO 申请的消息传出后，该公链项目的代币价格一度上涨 17%，仿佛旧情复燃。但在社区眼中，这涨幅更像是一种讽刺，因为当年的运营方早已转投 Bullish，抛弃了原项目。

故事要从 2017 年说起。当时公链赛道正值黄金时期，白皮书就能作为入场券，愿景就是最佳融资工具。某公司带着"百万 TPS、零手续费"的豪言推出新公链项目，吸引了全球投资者竞相涌入。

2018 年，该项目通过 ICO 筹集了 42 亿美元，创下加密行业融资纪录，并被誉为"以太坊终结者"。

然而神话很快破灭。主网上线后，用户发现现实与白皮书相去甚远：转账需要质押资源，流程繁琐、门槛高；节点选举也未能实现预期的"去中心化民主"，反而沦为大户与交易所的票仓游戏。

技术缺陷只是表象，更深层的问题在于资源分配不均。尽管运营方承诺拿出 10 亿美元扶持生态，但 42 亿美元融资中有 22 亿被用于购买美国国债锁定低风险收益，还用于炒股、收购等投资尝试。真正流向开发者生态的资金少之又少。

2021 年 Bullish 的亮相成为压垮社区耐心的最后一根稻草。运营方宣布推出这一全新加密交易平台，融资 10 亿美元，却与原公链项目毫无关联。社区认为这是一场赤裸裸的背叛：运营方借原项目筹得巨资，却在风口上另起炉灶、华丽转身，将原项目抛在原地。

此后，社区多次反击，试图通过谈判与诉讼夺回资金与治理权。虽然最终将运营方驱逐出管理层，但资金的所有权和支配权依然掌握在对方手中。

对经历过该项目高光与低谷的老用户而言，Bullish 不是一个无关的新项目，而是用他们的理想换取的加冕 - 华丽、昂贵，却令人难堪。

Bullish 的新起点

诞生于上述争议的 Bullish，最初获得了 1 亿美元现金注资支持。同时吸引了多位知名投资人和顶级风投公司加入，阵容豪华。这使 Bullish 在早期便拥有高达 10 亿美元的初始资本，远超竞争对手。

自 2021 年起，Bullish 的核心业务围绕其交易所展开。凭借创新的混合流动性模型，Bullish 在不同市场环境下都能保持良好表现，迅速获得机构客户青睐，成功跻身全球第五大加密交易所。

2023 年，Bullish 收购了全球领先的加密媒体平台，进一步巩固行业话语权。该平台 2024 年月均独立访客达 496 万。Bullish 还推出了指数业务，并收购了数据服务公司，为机构客户提供市场洞察。

此外，Bullish 成立了风险投资部门，投资多家知名加密项目，实现多元布局。

在财务表现方面，Bullish 目前营收来源较为单一，交易所现货交易收入占总营收 70%-80%。2025 年第一季度净亏损 3.49 亿美元，主要源于加密资产公允价值下跌。

媒体业务营收增长可观，2025 年第一季度订阅收入达 2000 万美元，同比增长超 100%。

与主要竞争对手相比，Bullish 的营收和盈利稍显逊色。但其现货交易量增长亮眼，2025 年第一季度甚至微超某大型交易所。这主要得益于主动降低交易点差的策略，虽然扩大了市场份额，但也影响了盈利能力。

面对日益激烈的市场竞争，Bullish 计划通过扩展衍生品等产品线，并进行战略收购来开拓第二增长曲线。

48 亿估值背后的考量

Bullish 的财务实力很大程度上得益于早期的巨额融资。除了配置美国国债和零星股权投资外，还在早期重仓购入了 16 万枚比特币，一举成为全球持币量最大的私人公司。

截至 2025 年第一季度，Bullish 总资产超 30 亿美元，包括 24,000 枚比特币、12,600 枚以太坊，以及 4.18 亿美元现金和稳定币。单论比特币持仓，Bullish 已接近某大型交易所的两倍。

这种资产厚度让 Bullish 48 亿美元的 IPO 估值显得相对保守。公司在最后时刻大幅上调发行方案，反映了市场热烈追捧。某知名资管公司将以 IPO 发行价认购 2 亿美元股份，进一步推高市场热度。

然而，此次 IPO 仅有不到 15% 的股份流通，大部分仍由大股东和早期投资者持有。这种低流通策略可能引发首日"抢筹行情"，但也埋下了未来大规模抛售的隐患。

值得注意的是，这并非 Bullish 首次尝试上市。2021 年牛市顶峰时，公司曾计划以 90 亿美元估值通过 SPAC 方式上市，但因监管和市场原因于 2022 年终止。

如今，比特币再度冲高，多家加密公司成功 IPO，Bullish 带着更低估值和精心策略再次冲击纽交所。这场"估值压低+流通紧缩+牛市择时"的组合能否成功，仍有待市场验证。

对了解内情的投资者而言，或许更重要的启示是 - 对这类公司不要抱有过高期待，以免重蹈覆辙。