以太坊生态再度崛起，DeFi协议联动引领新一轮增长

以太坊生态正在经历新一轮的繁荣，伴随着DeFi协议的紧密联动。Aave、Pendle和Ethena等协议通过循环贷款模式，将杠杆效应发挥到极致。与2020年DeFi夏天相比，如今以USDe为代表的稳定币支撑的杠杆增长曲线更为平缓。

当前市场可能正在进入一个长期上升周期。对链上协议的评估主要围绕两个方面：一是涉及更多样化的资产类型，随着美联储可能降息，外部资金流动性有望进一步增加；二是探索杠杆倍数的极限，同时关注如何安全地去杠杆化，包括个人如何安全退出以及牛市可能如何结束。

六大核心协议：生态系统与代币的协同效应

尽管链上协议和资产种类繁多，但根据二八定律，我们只需关注少数关键指标，如总锁仓量（TVL）、交易量和代币价格。更具体地说，我们应该聚焦于对链上生态系统不可或缺的几个核心协议，分析它们在生态网络中的相互关系，以平衡个体重要性、生态连接度和新兴协议的增长潜力。

以太坊在7月份的DeFi总锁仓量中占比超过60%，而Aave在以太坊生态系统中的占比也超过60%。这两者构成了DeFi领域的核心。其他协议要想进入主流，必须与这两个巨头保持紧密联系。

随着循环贷款模式的兴起，以太坊、Aave、Pendle和Ethena之间的关联度日益密切。如果将比特币也纳入考虑范围，那么WBTC、ETH和USDT/USDC就构成了DeFi的基础资产。然而，USDT/USDC和Lido虽然具有重要的资产属性，但在生态系统价值方面相对较弱。

不同协议可能具备多重价值。比如，比特币主要体现为资产价值，而以太坊则同时具备资产和生态系统双重价值。基于资产和生态系统价值的重要性，我们可以对头部协议进行评分：被需要的资产属性得1分，被需要的生态系统价值得1分。

经过分析，Pendle、Aave、Ethena、以太坊、HyperEVM和比特币这六个协议之间的联系最为紧密。它们之间可以直接相互作用，最多只需要通过一个额外的协议或资产就能建立联系。

这六种资产可以根据其在生态系统中的重要性分为三个层级：

1. 最高层：比特币和以太坊
2. 中间层：Aave和HyperEVM
3. 基础层：Pendle和Ethena

需要注意的是，这个分层并不反映资产的价值，而是表示它们在生态系统中的重要性排名。

在这个关系网络中，以太坊生态系统展现出最强的协同效应。例如，1美元的Ethena通过ETH对冲进入系统后，可以在Pendle和Aave之间流转创造价值，同时产生的Gas费用又成为ETH价值的支撑。

除了比特币依靠BTC完成价值的自我循环外，ETH最接近实现价值闭环。而Hyperliquid/HyperEVM组合仍在发展中，能否实现交易、生态系统和$HYPE代币之间的有效联动，还需要时间验证。

DeFi扩张的前景与挑战

Aave在本轮DeFi发展中扮演着核心角色，为Pendle和Ethena发起的循环贷款体系提供杠杆作用。Aave正逐渐成为以太坊链上的基础设施，这不仅因为其较高的TVL，更重要的是其安全性和资金规模的综合优势。对于任何公链和生态系统来说，启动借贷模式最安全的方式就是合规分叉Aave。

然而，Aave并非无可替代。Maple已经扩展到HyperEVM，Fluid和Morpho等新型借贷协议也在与新兴资产如YBS展开合作。作为以太坊EVM生态系统的强劲竞争者，HyperEVM也可能不会一直保持现有的合作态度。

从主动性来看，比特币和HyperEVM代表了两个极端。HyperEVM正在通过多种方式扩大其影响力，包括吸引传统交易类型上链、打通不同生态系统的流动性、扶持自身的前端代理等。

总的来说，各大协议都在寻求自身的扩张路径：

• Pendle致力于开发各种可拆分的资产类型，拓展衍生品市场。
• Ethena通过DeFi循环贷款模式和财库策略，打造稳定币的第三极。
• Aave已成为事实上的借贷基础设施，其地位与以太坊紧密相连。
• 比特币和以太坊代表了区块链经济系统的极限，其发展程度决定了DeFi的增长空间。
• Hyperliquid/HyperEVM虽然在TVL上不及Solana，但由于与现有DeFi巨头的紧密联系，增长前景可能更大。

结语

本文聚焦的六大核心协议之间的紧密联系，反映了它们在当前DeFi生态系统中的重要地位。这种高度协作不仅提高了资金的自由度和利用率，也让整个生态系统更加繁荣。

然而，这种紧密联系也意味着风险的共担。DeFi从以ETH为锚转向以YBS（如USDe）为锚的趋势值得关注。相较于高价值但波动较大的ETH，以USDe为基础的DeFi体系理论上可以实现更稳定的杠杆和去杠杆过程，使得整个系统的增长曲线更为平缓。

在这个竞争激烈的加密世界中，新兴协议要想脱颖而出，必须不断创新，与现有的主流协议建立联系，打造强大的协议网络，才能在这个快速发展的生态系统中占有一席之地。