香港虚拟资产监管新篇章：SFC发布重磅路线图

2025年2月19日，香港证券及期货事务监察委员会（SFC）正式公布了《虚拟资产路线图》，旨在应对香港虚拟资产交易市场发展过程中面临的各类挑战。

这份被称为"A-S-P-I-Re"的路线图从香港虚拟资产市场发展所需的五大支柱出发：连接（Access）、保障（Safeguards）、产品（Products）、基建（Infrastructure）和联系（Relationships），提出了12项关键措施，为投资者和机构勾勒出香港未来几年在虚拟资产领域的全面发展及监管蓝图。

路线图制定背景

香港作为全球金融中心之一，早在2018年就开始探索虚拟资产的监管框架。2023年，SFC率先将虚拟资产交易纳入监管范围，要求虚拟资产交易平台（VATP）获得许可，并引入了与传统金融一致的投资者保护措施。2024年4月，亚洲首批虚拟资产现货交易所交易基金（ETF）成功在港交所上市。

然而，香港的虚拟资产市场发展至今仍面临一些挑战：

1. 市场活跃度：尽管2024年全球虚拟资产市值与交易量激增，香港虚拟资产市场规模仍然受限。截至2024年12月6日，香港加密现货ETF的总交易量超过5800万美元，创历史新高，但与全球市场相比仍有差距。

2. 市场准入限制：作为华人投资者参与度最高的亚太金融中心，大陆投资者的身份准入受限，导致潜在规模最大的投资者群体无法合规参与。

3. 产品品类：香港虚拟资产交易市场的品类有限，主要集中在比特币、以太坊等主流币种。持牌交易机构在衍生品创新领域开发较为有限。

面对这些挑战，香港需要在2025年至2027年找到新的突破口，以应对全球虚拟资产市场的竞争。

"A-S-P-I-Re"路线图概览：五大支柱撑起虚拟资产新生态

1. Pillar A（Access）- 简化市场准入、提供明确监管框架

目标：构建清晰、透明的许可框架，吸引全球优质虚拟资产服务提供商进驻香港。

举措：

• 考虑建立OTC交易及资产托管服务的许可制度
• 允许建立将交易与托管分开的两级市场结构，促进机构及流动性提供者进入香港市场

2. Pillar S（Safeguards）- 强化合规防控

目标：提供明确的监管指引，使虚拟资产市场与传统金融（TradFi）框架对齐。

举措：

• 研究面向专业投资者的新代币上市和虚拟资产衍生品交易的监管框架
• 明确投资者准入要求和产品分类
• 调整冷热钱包比例要求，引入多元化的保险及补偿机制

3. Pillar P（Products）- 拓宽产品类别、投资工具及服务创新

目标：根据不同投资者风险承受能力，提供多层次、差异化的投资工具。

举措：

• 探索专业投资者专享的新币上市、虚拟资产衍生品交易
• 探索虚拟资产保证金融资要求
• 考虑在明确的托管和运营准则下提供质押（Staking）和借贷服务

4. Pillar I（Infrastructure）- 升级监管基础设施

目标：提升市场监管能力、利用先进的数据分析与监控工具、提升跨机构协作与市场监控能力。

举措：

• 部署数据驱动的区块链监控平台
• 推动与全球监管机构的跨境合作

5. Pillar Re（Relationships）- 促进投资者的沟通与教育

目标：通过广泛的信息交流与教育培训，提升投资者和行业参与者对虚拟资产的认知与风险防控能力。

举措：

• 构建与金融影响者的合作机制，规范投资者宣传渠道
• 建立可持续的行业沟通和人才培养网络

专业观点

2024年全球虚拟资产市场经历了关键的格局重塑。科技股大幅上涨、支付渠道持续拓宽、全球流动性态势变化等因素相互交织，催生出诸多新的市场化学反应，同时也使得新局势下潜藏的问题逐渐浮出水面。

从参与主体来看，市场呈现出机构投资者与散户共存的局面。然而，部分持仓占比过高的"鲸鱼"带来了市场操控风险。比特币的前2%钱包地址竟掌控了约95%的供应量，这进一步加剧了市场的不平衡状态。

在交易模式方面，分化现象十分严重。中心化交易平台（CEXs）占据了全球交易量的半壁江山，但市场格局已然成型，主流交易所处于主导地位，新入局者难以分得一杯羹。而去中心化交易平台（DEXs）尽管能满足特定需求，却因缺乏标准化的保护措施，致使用户面临智能合约漏洞和诈骗等风险。

展望2025年，虚拟资产市场即将开启全新的篇章。香港作为亚太虚拟资产交易市场的金融中心，曾遭受产业精英外流的冲击，导致人才、资金以及产业的短缺。尽管如此，其产业规模目前仍相对有限，市场尚未充分打开，因此急需在全球竞争的大环境中寻求新的突破与转变。

此次SFC发布的"A-S-P-I-Re"路线图在兼顾监管与促进方面有许多新举措：

1. 监管力度得到全面加强，包括考虑制定托管人发牌制度，实现对虚拟资产交易平台的全面监管覆盖。

2. 提出了促进市场的举措，如考虑允许虚拟资产质押，这将形成资本增值、资产流动性增强以及现金流收益增加的三重利好局面。

3. 强调投资者教育的重要性，这是此前许多监管方忽视但却极为重要的一环。

如果"A-S-P-I-Re"路线图中的所有举措和目标都能顺利执行落地，香港有望在未来几年内打造出一个市场活跃度更高、投资策略更新兴多样、监管更透明安全的虚拟资产投资环境。从其在全球的生态位来看，香港也有望在全球虚拟资产布局中占据重要地位，并引领全球虚拟资产市场的创新与发展。