宏观周报：市场调整持续，关注信用风险信号

一、本周宏观回顾

1. 市场普遍回调，防御情绪升温

本周美股主要指数全面下跌，道琼斯工业平均指数跌3.1%，纳斯达克指数跌2.6%，罗素2000指数跌1.8%。公用事业板块逆势上涨1.4%，成为唯一上涨的行业，反映资金向防御性资产转移。VIX波动率指数维持在20以上，表明市场情绪谨慎但未陷入极端恐慌。

2. 商品市场分化明显

黄金突破3000美元/盎司创历史新高，显示避险需求上升。铜价上涨3.9%，暗示制造业需求仍有支撑。原油价格在67美元附近企稳，但期货净持仓减少9.6%以上，反映市场对全球需求增长预期偏弱。天然气价格继续下跌，主要受供应过剩和工业需求疲软影响。

3. 加密货币市场同步调整

比特币虽仍呈现下跌趋势，但振幅收窄，短期抛压有所缓和。以太坊、Solana等山寨币表现疲软，反映市场风险偏好下降。稳定币市值继续增长，但净流入放缓，显示市场流动性趋于谨慎。

4. 全球供应链加速调整

波罗的海干散货指数(BDI)持续上涨，反映亚欧地区海运需求旺盛，制造业产能可能加速向海外转移。美国运输业指数下跌6.5%，暗示国内需求疲软。这种背离表明全球供应链正经历区域性重构，美国本土经济承压。

5. 通胀数据降温但预期分化

CPI和PPI数据低于预期，强化市场降息预期。然而，密歇根大学消费者通胀预期调查结果出现显著上升，且存在明显党派分歧。现实通胀数据与预期的分化加大了市场不确定性。

6. 流动性边际宽松但信用风险加剧

美国财政部TGA账户流出，美联储贴现窗口使用量下降，整体流动性趋于平稳。然而，企业信用利差扩大，北美投资级信用违约掉期(CDX IG)上涨超7%。美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期均有所上升，反映市场对企业和政府债务可持续性的担忧加剧。

二、下周宏观展望

1. 关键变量

下周市场将重点关注FOMC会议、零售销售数据及全球主要央行动向。特别关注美联储点阵图的降息指引（预期2-3次降息）以及是否暂停量化紧缩(QT)。

2. 策略建议

• 全球股市：降低高β资产配置，增持防御性板块，关注错杀机会。适当增加亚欧市场配置以对冲美国市场不确定性。

• 加密市场：比特币长线仍具配置价值，建议减少山寨币风险敞口。关注稳定币资金流向，判断市场流动性状况。

• 信用市场：警惕信用利差扩大，减少高杠杆企业债券配置，增加高评级债券和美国中长期国债配置。关注美债赤字问题对市场情绪的潜在影响。

总体而言，市场仍在寻找新的平衡点，投资者需保持谨慎，同时把握可能出现的优质资产错杀机会。密切关注FOMC会议结果及其对市场的影响，特别是点阵图预期和是否暂停QT的决定。