国债 RWA 及其落脚点分析

在加密市场中,国债类 RWA 项目增长迅速,代币化国债资产接近 7 亿美元,较年初增长 240%。MakerDAO 中的国债 RWA 也已达数十亿美元规模。国债 RWA 对加密世界具有重要意义:

1. 为 U 本位投资者提供相对安全稳定的生息场所
2. 有助于推出股债混合型理财产品,促进 DeFi 资管创新
3. 为项目提供稳定收入来源,特别是在熊市中

目前国债 RWA 主要有 5 种业务模式:代销模式、平台模式、基建模式、自营模式和混合模式。底层资产主要包括美债 ETF、美国国债、以及美债与政府机构债券、现金/逆回购的组合。

资产端业务架构主要有信托架构、SPV 架构、借贷平台+SPV 架构、基金份额链上化等类型。随着规模扩大,架构的可扩展性将变得越来越重要。

用户端要求主要在起投门槛、KYC 要求和地域限制等方面存在差异。收益分配策略主要有债权直接分配和存款利率两种。可组合性方面,无 KYC 项目更具优势。

未来可能胜出的业务模式特征:

• 底层资产采用国债 ETF 或直接购买美债
• 业务架构可扩展性强
• 用户端无 KYC、无门槛限制
• 收益率与国债收益率保持一致
• 可组合性强,应用场景丰富

长期来看,轻量级 KYC 项目可能会更有优势。项目方需要在监管与用户体验之间寻求平衡。