frxETH TVL大幅下降背后的原因分析

作为以太坊流动性质押衍生品(LSD)中收益最高的选择，Frax Finance推出的frxETH在过去3个月却突然减少了10万枚ETH的总锁仓量(TVL)。本文将深入探讨ETH质押市场的激烈竞争,以及Frax Finance面临的深层次挑战。

frxETH简介

frxETH是Frax Finance推出的以太坊稳定币,由ETH直接质押生成。它采用frxETH和sfrxETH的双代币设计,这也是其成为当前收益率最高LSD的关键:

除传统质押外,frxETH的其他用例也提升了sfrxETH的年化收益率(APY)。自2022年11月推出以来,sfrxETH的收益率比同期的其他LSD高出24%-40%。

那么在高收益率下,frxETH的TVL为何还会大幅下跌?

答案是:积分。

再质押热潮席卷LSD市场,提供积分奖励的Eigenlayer吸引了大量TVL。数据显示,2月5日Eigenlayer开放存款的时间点,恰好也是frxETH TVL的最高点。

frxETH与sfrxETH的套利平衡

为什么有frxETH用户不选择二次质押,而是将收益让渡给sfrxETH用户?

因为Frax Finance为frxETH用户提供了另一个收益选择 - 将frxETH存入Curve的frxETH/ETH流动性池,获取LP收益。

从用户角度看,Frax Finance为frxETH提供了两种收益路径:

1. 将ETH质押为frxETH,然后存入frxETH/ETH流动性池获取Curve收益,同时让渡frxETH质押收益;

2. 将ETH质押为frxETH,再质押为sfrxETH,获得自身质押收益和其他用户让渡的frxETH质押收益。

理论上,这两种选择的收益率会因套利而趋于一致。根据官方数据,截至6月12日两者的收益率确实接近:Curve的frxETH/ETH流动性池为2.72%,二次质押sfrxETH为3.42%,占比也基本接近。

LSD积分战争的深层思考

在LSD竞争格局中,积分属于临时性激励,用于吸引投资者参与。但这种策略并不可持续,积分最终会转换为其他资产,导致用户流失。

然而,再质押本身是一种有效的技术叙事,可为用户提供额外收益。Frax Finance计划在frxETH v2中直接提供原生再质押服务。

能否设计合适的激励系统,决定了该服务能否持续发挥作用。这也是Frax Finance设计Flox机制的原因 - 作为针对新L2 Fraxtal的区块空间激励计划,主要伴随FXTL代币分发。

Flox会检查用户资产和链上交互,只要在Fraxtal上持有frxETH就可以赚取FXTL。

Fraxtal是一个模块化的Rollup区块链,具有"分形扩展"路线图,主要特性包括:

• EVM等效性
• 模块化Rollup
• 区块空间激励措施(Flox)
• frxETH作为Gas支付代币

Fraxtal将与主要以太坊基础设施提供商一起推出,包括Fraxscan和各种DeFi相关服务。

frxETH v2还将引入以下新功能:

• 去中心化验证者
• 更高的节点资本效率
• 节点运营商绩效激励

最重要的是,Fraxtal将使用frxETH作为Gas费用,燃烧frxETH可以提高sfrxETH的年化收益率。

frxETH能否成为以太坊流动性质押赛道的异数,值得进一步关注。