投资机遇与个人持仓分析:2025年区块链行业展望

作为区块链研究团队，我们既是行业观察者,也是加密市场的深度参与者。为了更好地阐述我们的投资逻辑,我们决定公开团队的持仓结构,并解释背后的决策依据。

以下是团队成员的整体持仓分布:

可以看出,团队的持仓呈现多元化分布特征,覆盖了多个赛道与生态体系。接下来,我们将逐一剖析每位研究员的投资逻辑,以及他们对这些资产未来潜力的研判。

Steve:以太坊统治力衰退,专注于已在市场中PMF的产品

投资组合:Sui, Injective, Jito, Ethena, Azuki, Rootlets, Kumo

智能合约平台不再赢家通吃

我们在2023年5月成立时,以太坊仍牢牢占据市场主导地位。但我当时就确信:在下轮牛市中,以太坊的市占率必将回落至30%左右。核心逻辑有三:

1. 新周期入场用户的规模将远超以往;
2. 增量用户必然带来多元化的价值取向;
3. 以太坊无法满足所有群体的需求偏好。

以太坊生态将"去中心化理念"置于最高优先级,这让我注意到了其关键矛盾——要实现真正的"Mass adoption",则必须兼容那些并不视去中心化为终极价值的用户群体。

区块链技术本质要求"一定程度的去中心化",但并非所有场景都需要以太坊级别的去中心化。相反,其他价值维度如执行效率、合规框架、用户体验等,可能比去中心化更具优先级,这种价值取向的多样性将持续催生市场对除以太坊之外的其他公链的需求。

后续的市场表现验证了我的判断:相较于2023年,当前以太坊市占率已稳定在20-30%区间。截至2025年1月9日,以太坊市值3985亿美元,整个加密市场总市值1.35万亿美元。

且我认为,以太坊生态最大的问题并非在技术层面,而是其"万物终将归于以太坊"的傲慢态度。某种程度上,这与他们倡导的去中心化理念背道而驰。区块链试图构建的开放世界,永远不会按照任何特定群体的意志运行。因此,我认为智能合约平台领域在未来几乎不可能形成赢家通吃的局面。

因为任何人都能创建新的公链,创新随时可能涌现,随着时间推移,越来越多人将熟悉区块链技术,使用新公链的门槛将持续降低,智能合约平台很可能维持激烈的竞争态势。当然,这并不意味着我们会重返那个随意发链的时代。未来,参与竞争的主要公链链数量可能减少,但会持续涌现出新的框架与平台,现有头部公链也会不断完善其基建。

基于这一判断,新型区块链框架与技术始终是我关注的重点。我对Sui的兴趣将持续至2025年,其在"新基建技术"的领域处于前沿。此外,我认为像Solana和Injective这样依托各自优势构建独特生态的公链,终将获得更大的市场关注——Solana凭借其强大的社区基础与媲美Sui的可扩展性而著称,而Injective则以极速交易、灵活的商业扩展能力及独特的代币经济模型见长。

已有赛道的新机会

当被人问及"区块链行业哪些领域已实现PMF"时,我的答案始终是交易所、稳定币与公链这三大基石。在探索未经验证的新兴市场机会前,深耕现有的成熟赛道并进行技术迭代,同样是极具价值的方向。

以稳定币赛道为例,其发展空间其实远未触顶。若能构建差异化模型的同时规避历史上出现过的风险,如类似Terra在模型设计上的缺陷,则完全可能催生新的市场需求。Terra的兴衰已证明:在USDT、USDC之外,市场对Web3原生的稳定币的确存在真实需求。

而这正是我看好Ethena的核心逻辑——它通过资金费率构建了高收益,在底层架构上与USDT、USDC相比,形成了本质的创新。Ethena的突破性在于:除"高利率"这一基本吸引力外,持续拓展USDe的应用场景,如USDe与某平台集成,可作为抵押资产来交易永续合约就是一个很好的例子。

虽然熊市中Ethena资金费率收益可能收窄,但项目方已着手开发USDtb等衍生品对冲市场波动,展现出了成熟的风险管控意识。

基于上述理由,我对三类已得到市场验证的赛道——交易所、稳定币、公链,的创新实践保持高度关注。以Hyperliquid为例(尽管我尚未持仓),其通过订单簿模式在衍生品交易体验上进行革新,展现出与Ethena相似的创新基因,这类"在红海赛道开辟蓝海"的项目,始终是我的重点观察对象。

什么是真正的社区

"社区"或许是Web3领域被滥用最多的词汇之一。几乎所有项目都标榜自己在"服务社区",但多数情况下,社区不过是他们的"流动性出口"或"上币门槛"——这种虚伪的社区叙事,如今已被大多数散户识破。

我并非在此否定空投的价值。作为冷启动工具,空投确实是构建初始社区的有效手段。但空投仅仅是启动的手段,只有当用户感受到币价之外的东西时,社区才能真正存续。区块链在某些方面类似国家,但又缺乏强制约束力,使得它更接近宗教。

除了经济激励,能将人们自发凝聚在一起的,唯有引人入胜的叙事,这正是以太坊和Solana拥有强大(甚至略显狂热)社区的原因——它们分别经历了DAO攻击与FTX事件的崩溃,但又浴火重生,形成了独特的社区叙事。

在NFT领域,Azuki是少数构建了这种"叙事"的项目。尽管开局惊艳,但在过去三年的运营中,Azuki团队与创始人经历了重重考验。正因为他们克服了这些挑战,才铸就了今日坚实的社区基础。由此可见,真正的社区不是靠砸钱就行的,人们需要通过"患难与共的经历"在经济激励之外获得归属感。

基于此,我对已建立这样性质社区的项目持乐观态度,相信拥有坚实社区基础的项目将在行业中表现出色。毕竟,代码可以被分叉,但社区无法复制。

Jay:哪些项目将真正推动Adoption?

投资组合:Solana, Sui, Jito, Ondo Finance, Ethena, Send, SOON Girl, MadLads, Kumo, SOON

EVM之外的虚拟机

2024年是非EVM生态发展的关键转折点。以Solana为例,SVM生态下的多个DeFi项目与消费级应用,如Pump.fun、Photon、Daos.fun等,均展现出了比肩甚至超越以太坊生态头部项目的表现。尤其在稳定币支付领域,Solana成功整合了主流企业,大幅提升了市场对其mass adoption前景的预期。

除了Solana外,Sui凭借"Move on SUI"持续壮大其生态,并通过引入突破性技术创新实现极低的交易延迟。此外,专为Sui设计的SuiPlay0X1掌机发布,标志着其在游戏生态或迎来爆发式增长。

宏观地看,一个明显的趋势是:越来越多的生态正逐步摆脱EVM的框架,开发或整合自己的专属虚拟机,构建定制化的生态系统。尽管以太坊作为首个智能合约平台确实引领了行业发展并孕育了众多创新理念,但我对非EVM公链超越以太坊生态持乐观态度。根本原因在于:EVM缺乏清晰使命导向,存在诸多固有缺陷。

当下我们见证着多样化虚拟机的崛起,这些创新正在突破EVM生态的边界。最终,应用的多样性与质量将取决于虚拟机的发展水平,其中的关键挑战在于:如何充分发挥各VM的优势,构建面向特定场景优化的全栈应用。展望2025年,非EVM基础设施及其组合创新或将迎来更广阔的发展空间,以满足市场日益演进的需求。

真正理解具有Web2与Web3协同效应的RWA项目

区块链的最大价值是什么?我认为是其资产通证化的能力。通证化可以使任何资产获得流动性,这样可以带来很多优势,比如提升资本效率与可及性、构建快捷的基础设施、实现智能合约自动化、增强合规性与透明度。加密行业长期面临的Mass adoption难题,从根本上也要从通证化机制上做突破。

然而,尽管多年来无数项目尝试对各种资产通证化,我们却鲜见成功案例。究其根本,是因为这些项目未能构建出令人信服的价值流转体系,无法表现出通证化的优势。随着传统行业对加密领域的兴趣持续升温,未来最受关注的将是那些能有效实施通证化的项目。

我们以RWA领域的龙头Ondo Finance为例进行说明。Ondo不仅将美国国债产品通证化上链,更通过构建跨Web2与Web3生态的合作伙伴关系,实现两大目标:

1. 确保资产获得机构级投资者的保护;

2. 通过与各类协议的交互最大化其效用。

这种策略可以为Web2和Web3投资者创造价值。深刻理解链下与链上领域的特征,并以此为基础实现两者的有机扩展与协同创新,此类项目将在未来几年获得越来越多的关注。

为社区创造真实价值的项目

某交易平台的推出可以说是革命性的。在没有外部融资的情况下,团队完全依靠内部资源开发与社区共同成长。尽管在TGE时流通了超30%的代币,项目仍在短短一周内突破100亿美元的FDV。随后代币价格飙升,引发了热烈反响。这犹如一次对行业传统模式的抗议,凸显了社区友好型项目的重要性。

那么,什么才是真正的社区友好型项目?简而言之,就是能为社区提供实质性价值的项目。在我看来,这种价值可以通过两大途径实现:经济收益与文化认同。

首先看经济收益层面。鉴于Web3生态对激励机制的敏感性,项目方长期探索各种方式维持代币持有者社区并鼓励用户持续参与。正如我以前所讨论的,这些经济激励在传统上通过两种方式实现:一是直接与代币持有者分享收益,二是通过空投、回购、销毁或DAO金库等间接方式提升原生代币的价值。

然而,近期出现了一些更精细、更以社区为导向的策略。例如,