币圈的变迁：从创新到套利的异化之路

Consensus香港会议后，与国内同行交流的经历让人感慨良多。尽管行业人士依旧活跃，但市场的氛围已发生微妙变化。这不是典型的牛熊市场，而是一种前所未有的"异化"状态，让资深参与者感到陌生。

当前，加密货币领域似乎只剩下一种主导模式：推销代币。

行业生态的三大支柱

传统上，加密货币行业依靠三个关键环节运作：

1. 价值创造：通过技术创新如比特币、以太坊、稳定币等满足用户需求，创造实际使用价值。

2. 价值发现：通过投资和交易，发掘潜力资产，推动行业发展。

3. 价值流通：构建代币销售渠道，促进一级市场到二级市场的流转。

理想情况下，这三个环节应该相互支持、协同发展。然而，现实却是：

前两个环节日渐萎缩，而第三个环节却异常繁荣。

项目方不再专注于用户需求和产品开发，投资者也不再深入研究行业趋势。市场上充斥着一个声音："如何推销代币？"

代币经济学与资源集中化

在健康的市场中，这三个环节应该紧密相连：项目方开发优质产品，满足用户需求，获得利润和市场溢价；投资机构在适当时机进行资本配置；流通渠道则提高资本效率。

然而，当前的加密货币领域已经鲜少有人讨论创新机会、产品开发或用户需求。即使在投资热情普遍低迷的2024年下半年，AI Agent等新兴领域仍能激发一些创业热情。

二级市场机构普遍采取观望态度，新发行的代币往往在上市时就达到价格高点，模因币的流动性几近枯竭。

在这种市场环境下，活跃的主要是做市商、中介机构等，他们关注的是如何优化数据表现、建立关系以上市大型交易平台，以及如何通过营销吸引买盘。

市场参与者日趋同质化，都在竭力争夺越来越稀缺的存量资金。

这导致了头部资源方（包括顶级项目、大型交易平台及其上市部门、资源雄厚的做市商和中介机构）形成了一个牢固的利益共同体。资金从流动性提供者流向投资者，再流向头部项目，同时从散户那里汇集，滋养了这个利益共同体。

创新精神的消退

与2022年FTX崩溃后的低迷期不同，当时大量资金仍掌握在投资机构和大型持有者手中，这些资金具有再投资能力，可以支持创新项目，创造价值并吸引新的资金流入。

而现在，大量资金被中间环节吸收，项目方往往只求上市后赚取差价，成为投资者和二级市场的中间商，不再专注于价值创造，而是构建"空壳"故事。从商业逻辑看，如果下游渠道占据大部分成本，必然会压缩上游的研发和运营投入。

因此，许多项目方干脆放弃产品开发，将资金全部用于营销和上市环节。现在的创新路径变成了：

"讲述吸引人的故事 → 快速包装 → 寻找关系上市 → 套现离场。"

产品、用户、价值创造已成为理想主义者的自我安慰。

中介抽水的困境

表面上，项目方将资金用于上市和拉升价格似乎对各方都有利：投资基金获得退出机会，散户有了投机空间，中间商赚取丰厚佣金。

但长远来看，缺乏正向外部性将导致只有中间商越做越大，形成垄断后抽水比例不断上升。

上游项目方因削减研发成本、监管压力和高额抽水而面临风险收益失衡，不得不选择退出。下游散户因竞争加剧、盈利机会减少而大量退场。

本质上，中间商如交易所、做市商、中介机构等都是服务提供者，并不直接创造价值和正向外部性。当服务方成为市场最大的利益群体时，整个市场就像患上癌症，最终将导致生态系统的崩溃。

周期性与重建希望

加密货币市场终究是周期性的。

乐观者相信，在当前流动性匮乏的低谷之后，终将迎来真正的"价值复兴"。技术革新、新的应用场景和商业模式将重新激发创新热情。创新精神不死，泡沫终将消退。哪怕只有一线希望，也足以指引方向。

悲观者则认为，泡沫尚未完全破裂，市场还需经历更深层次的洗牌。只有当中间商主导的市场格局崩塌，才可能迎来真正的重建。

在此期间，从业者将经历一段充满质疑、内耗、倦怠和自我怀疑的艰难时期。

但这正是市场的本质——周期即宿命，泡沫亦是前奏。

未来可能是光明的，但通往光明的道路可能会异常漫长。