7月市场展望：政策影响与季节性因素交织，市场或延续"夏季疲软"

市场近期进入平静期，交易量降至9个月低点，波动性触及21个月低点。这种状态预示着尽管7月将有一系列重要事件，但市场可能延续夏季增长放缓的趋势。

过去四年的经验表明，每年7月都会有重大事件发生，但价格却往往保持稳定。交易者似乎更愿意在这个月份"享受生活"而非密切关注市场。今年的情况是否会有所不同？这个问题值得我们思考。

七月展望：又一个平静的夏季？

7月将有一系列重要事件陆续登场，其中政策方面的动向可能对市场产生显著影响：

1. 预算案：7月5日签署的新预算案因其扩张性质引发争议，可能使美国赤字增加3.3万亿美元。这对稀缺资产如比特币可能构成利好，但其影响可能被其他因素掩盖。

2. 关税问题：为期90天的关税豁免期将于7月9日结束，新关税的影响将在整个月内逐步显现。回顾今年早些时候的经验，关税不确定性容易压制市场情绪，对比特币构成负面影响。

3. 加密货币政策：7月22日是最新加密行政命令的截止日期，届时相关工作组需提交报告，就立法和监管框架提出建议。此外，有关美国政府持有比特币数量、未来采购计划等信息可能会在这个时间点前后公布。

这些事件都可能影响比特币走势，具体取决于财政扩张和贸易不确定性哪个因素占主导。此外，7月初的美国独立日假期可能导致市场流动性减少，增加短期不确定性。

市场情绪分析

近期的政策动向引发了市场的不确定性。从资金费率、未平仓合约、杠杆ETF敞口、交易量与期权偏斜等指标来看，市场的风险偏好相当温和，这与比特币接近历史高点的现状形成鲜明对比。

这种被抑制的风险偏好可以被视为一个积极信号。有限的狂热情绪意味着若后续行情回暖，清算风险也会更低。目前市场并无理由发生大规模去杠杆，整体杠杆水平仍受控，这更适合继续持有现货，并在这个季节性淡市中保持耐心。

历史pattern还是新的突破？

回顾2021年至2024年，7月在交易量方面通常是全年第二不活跃的月份，尽管过去几年的7月都充斥着重大新闻：

• 2021年7月，中国禁止比特币挖矿后，比特币价格暴跌至年度低点。
• 2022年7月，三箭资本和Celsius进入破产程序。
• 2023年虽然相对平静，但BlackRock提交了比特币ETF申请。
• 2024年则尤为动荡，包括Mt.Gox开始分发资产、德国政府抛售比特币，以及一系列政治事件。

在当前缺乏市场过热迹象的环境中，继续持有现货并保持耐心或许是更稳妥的策略。

市场数据深度解析

现货市场表现

现货市场的交易活动在过去七天进一步减弱，日均交易量较前一周下降34%，降至21.8亿美元，创下近9个月新低。这种低迷主要是由狭窄的价格区间和相对平静的消息面所驱动。

比特币现货交易量在2025年6月降至自2024年9月以来最低水平，延续了夏季普遍低迷的交易趋势。历史数据显示，6月至10月仅占全年43%的时间，却只贡献了32%的年度交易量。7月和9月通常是全年最清淡的月份。

波动性方面也呈现出类似的模式。7日波动性下降至0.79%，为近21个月来的最低点。值得注意的是，在过去一年中，如此低的7日波动率的连续最长持续时间仅为两天，这表明短期内可能会出现更大幅度的价格波动。

尽管价格走势疲软，但资金流表现强劲。比特币ETP在过去一周录得18,877枚比特币的净流入，创下近期最强劲的单周资金流入记录。然而，强劲的资金流入与停滞的价格形成鲜明对比，表明市场存在相当大的卖方压力。

因此，尽管2025年7月存在多个潜在的市场催化因素，但根据过往模式，市场仍可能在低交易量与低波动率的背景下徘徊，进入典型的夏季疲软状态。

衍生品市场

综合来看，CME期货溢价低迷、杠杆ETF资金流有限，以及永续合约市场的低杠杆和温和收益率，这些迹象表明，由杠杆驱动的市场挤压在短期内风险有限。

• CME：CME加密货币期货过去一周表现平平，交易员避免新增方向性头寸。比特币期货的年化溢价保持疲软，徘徊在7-8%左右。

• 杠杆ETF：杠杆ETF的活动同样温和，自上周四以来连续出现小额资金流出，表明市场的低风险偏好依然稳固。过去一周，CME的未平仓合约减少了2,105枚比特币，主要原因是交易者持有价值8,960枚比特币的六月合约直至到期。

• 永续合约：永续合约市场也反映了同样的谨慎情绪。7日年化资金费率平均仅为2.5%，远低于10.95%的中性水平。比特币永续合约的持仓量仍远低于5月的高点，基本停滞在26.6万枚比特币的水平。

• 期权市场：比特币期权市场方面，由于价格长期横盘以及交易活动减少，市场对方向性押注的需求减弱，各期限偏斜趋于中性。同时，长期盘整使隐含波动率压缩至年度新低，市场预期夏季行情将继续缓慢推进。

山寨币衍生品市场的兴起

在过去一年里，山寨币市场的相对杠杆率急剧上升。其永续合约持仓量相对于市值的比例几乎翻了一番，从2024年7月1日的3%增长到今天的5.6%，这表明与一年前相比，山寨币的杠杆交易活跃得多。

以太坊的名义未平仓量增长了68%，而Solana的名义未平仓量增长了115%。相比之下，比特币的未平仓量基本保持不变，这凸显出交易者的焦点正日益转向山寨币。

然而，尽管山寨币的持仓量稳步攀升，山寨币的资金费率却描绘出一幅谨慎的市场图景。在2025年上半年，其资金费率一直趋近甚至低于比特币的水平，显示出一种避险情绪。这种持仓量的稳定增长与温和的资金费率并存的现象，表明整个市场的仓位策略相当克制。