加密市场如何定义熊市?

加密货币市场近期经历了显著调整。除比特币外的加密货币总市值从2024年12月的1.6万亿美元高点降至9500亿美元左右，跌幅达41%。风险投资规模也较2021-2022年高峰期下降50%-60%。在当前阶段,采取保守的风险应对策略较为合适。不过,预计加密市场价格可能会在2025年第二季度后期趋于稳定,为第三季度的反弹奠定基础。

多重因素叠加或预示新一轮"加密寒冬"到来。全球关税政策出台并可能升级,市场情绪明显转差。截至4月中旬,除比特币外的加密货币总市值降至9500亿美元,较2024年12月高点下跌41%,同比下降17%。这一水平甚至低于2021年8月至2022年4月期间的市值表现。

2025年第一季度,加密行业风投较上季有所回升,但仍比2021-2022年高峰期低50%-60%。这限制了新资本进入生态系统,尤其影响山寨币板块。上述压力主要源于当前宏观经济不确定性。财政紧缩和关税政策持续抑制传统风险资产,导致投资决策停滞。尽管监管环境提供一定支持,但在股市整体疲软背景下,加密市场复苏仍面临挑战。

短期内(预计未来4-6周)仍需保持谨慎。不过投资者应灵活应对市场波动,因为一旦情绪修复,反弹可能迅速启动。我们仍看好2025年下半年的市场表现。

在股市中,通常将从近期低点上涨20%或从高点下跌20%作为判断牛熊市的经验标准。然而,这一标准较为主观,对高波动性的加密市场并不适用。加密资产经常在短时间内出现20%以上价格波动,但未必代表市场趋势根本改变。历史数据显示,比特币可在一周内下跌20%,但仍处于长期上行趋势中,反之亦然。

加密市场全天候交易(24/7),这使其在传统金融市场休市期间成为全球风险情绪晴雨表。因此,加密资产价格往往对全球性突发事件反应更强烈。例如,2022年1月至11月美联储激进加息期间,标普500指数累计下跌22%;而比特币从2021年11月开始下跌,在相似周期内累计跌幅达76%,约为美股同期跌幅的3.5倍。

传统的"20%规则"本质上只是经验法则,至今无统一标准。市场趋势识别往往更依赖经验与直觉,而非严格计算模型。尽管如此,为使判断更系统化,我们参考标普500指数在滚动一年时间窗口内的收盘价高低点,来识别关键市场反转。根据这一方法,过去十年美国股市大致经历了四轮牛市和两轮熊市。

该"20%阈值"忽略了至少两次对市场情绪产生重大冲击、但跌幅在10%-20%之间的回调事件。例如,2015年末中国股市动荡引发的波动上升,以及2018年全球贸易摩擦加剧导致的市场震荡。情绪驱动的市场下跌常引发投资组合防御性调整,尽管跌幅未达20%阈值。

熊市本质上是市场结构发生转变的体现,特征是基本面恶化与流动性收缩,而非仅仅价格下跌幅度。"20%规则"存在麻痹风险,因为它忽视了一些早期预警信号,如市场深度减弱和防御性板块轮动,而这些往往是历史上重大下行周期的前兆。

我们尝试寻找能更精准反映价格走势与投资者心理关系的替代指标,适用于股票与加密资产。熊市定义不仅涉及资产回报,更与市场情绪密切相关——后者往往决定投资者是否认为下跌趋势将持续,并据此调整策略。

我们更倾向于采用两类风险调整指标:(1)以标准差衡量的风险调整后收益表现;(2)200日移动平均线(200DMA)。例如,2021年11月至2022年11月,比特币相较前365日平均表现下降1.4个标准差;同期,美股下跌幅度达1.3个标准差。从风险调整角度看,比特币76%跌幅与标普500指数22%跌幅在程度上可视为相当。

200DMA提供了一种更简洁、稳健的方法来识别持续市场趋势。由于基于长期数据计算,能有效平滑短期波动,并根据最新价格走势及时调整,从而提供更清晰的动能信号。

判断方法相对直观:

• 当价格持续高于200DMA并伴随上涨动能时,通常视为牛市;
• 当价格长期低于200DMA且伴随下行动能时,往往意味着熊市形成。

该方法不仅与"20%规则"及z值模型所反映的广义趋势信号一致,还在动态市场环境中提升了洞察的实用性与前瞻性。例如,它成功捕捉了2020年疫情初期、2022至2023年美联储加息周期等关键下行周期,同时也反映了2018至2019年加密寒冬,以及2021年因中国矿业禁令引发的回调。

那么我们是否已进入一轮加密熊市?此前分析主要聚焦比特币,因其拥有足够历史数据,便于与美国股市等传统市场对比。但随着加密资产类别扩展至新兴领域(如Meme币、DeFi、DePIN、AI代理等),比特币逐渐不再能全面代表整体市场趋势。

比特币的200DMA模型显示,自3月下旬起,其急剧回调已进入熊市区间。而对COIN50指数(涵盖市值前50代币)使用相同模型分析发现,自2月底以来,该类资产整体已明显处于熊市状态。这与除比特币外的加密总市值自2024年12月高点下跌41%至9500亿美元的趋势一致;相比之下,比特币同期跌幅尚不足20%。这一差距反映出风险曲线末端的山寨币具有更高波动性与风险溢价。

随着比特币"价值存储"属性加强,未来需要以更系统全面的方式评估加密市场整体表现,以便更准确界定其牛熊市状态,特别是在资产类别愈发多样的背景下。当前比特币与COIN50指数均已跌破各自200日移动平均线,这一信号表明市场可能正处于长期下行趋势早期阶段。这与总市值下降和风险投资收缩趋势一致,均为"加密寒冬"可能来临的重要特征。

建议当前阶段仍应保持防御性风险管理策略。尽管我们仍预计加密资产价格有望在2025年第二季度后期企稳,并为第三季度改善奠定基础。目前来看,复杂的宏观环境仍需投资者保持高度谨慎。