收益型实物资产代币化报告：利率上涨推动增长，原生加密用户需求激增

区块链上存在多种实物资产代币(RWA)，各有特色,服务于不同场景。尽管稳定币和代币化黄金等部分RWA已存在多年,但美国国债等其他类型RWA近期随利率上升而出现。本文将简要概述以下几类收益型RWA:

• 房地产
• 私人信贷
• 国债

注:以下分析侧重于RWA这些代币化资产及其市值。不包含底层协议或辅助服务的信息。此外,报告不涉及稳定币,以避免掩盖其他小市值RWA的增长或低估RWA推动力。

将现实世界与数字世界整合

RWA由发行方通过以下一项或多项活动创建:

• 获取现实世界资产
• 将资产代币化上链
• 向链上用户分发RWA代币

没有发行人,RWA就无法存在于链上,无论发行人是中心化公司、去中心化协议还是两者的组合。

一些值得注意的RWA发行方包括:

• Centrifuge(活跃发行的RWA价值2.38亿美元):最大的链上私人信用贷款发行者。
• Franklin Templeton(活跃发行的RWA价值3.1亿美元):发行代币化国债的传统金融机构。
• Wisdom Tree(活跃发行的RWA价值1100万美元):发行国债跟踪基金的机构资本市场公司。

这凸显了链下实体为链上RWA背书的情况。Franklin Templeton和WisdomTree是两家资深的传统金融公司,主营业务与加密货币无关。它们开始尝试RWA,通过代币化传统金融工具满足机构客户需求。尽管还处于初期,但这些传统金融公司发行RWA的举动有潜力吸引大量新用户进入加密领域。

收益型RWA增长

截至9月30日,RWA市值达到24.9亿美元,比4月19日创下的27.5亿美元峰值下降9.6%。虽然国债相关RWA强劲增长,但过去18个月私人信贷发行方活跃贷款大幅减少,使RWA市值低于历史最高值。

从1月31日到9月30日,非稳定币RWA价值增长了10.5亿美元。过去三个季度新增的8.557亿美元来自国债及其他债券、房地产和私人信贷。

私人信贷

私人信贷是非银行机构提供融资的借贷形式。2008年金融危机后,银行监管增加,私人信贷市场显著增长。在当前利率周期,这一趋势进一步扩大。私人信贷为借款人提供灵活性,为贷款人提供利率保护。截至2023年8月,全球私人信贷贷款市场估值1.5万亿美元。

从1月1日到9月30日,链上私人信贷贷款活跃价值增长2.105亿美元(84%)。大部分增长(74%)来自Centrifuge,其未偿还贷款余额增加1.557亿美元。Clearpool在过去三个季度经历最大相对变化,贷款余额增长966%,达到2396万美元。

尽管2023年有所增长,链上私人信贷贷款总值仍比2022年5月的15.4亿美元高点低70%。美联储加息的同时,活跃贷款大幅减少。

链上私人信贷贷款收益明显高于Aave和Compound等DeFi借贷协议。从1月1日到9月30日,两者平均日息差为7.7%。

值得注意的是,存入去中心化借贷协议与存入代币化私人信贷贷款项目存在不同风险。大多数去中心化借贷是超额抵押的,而私人信贷贷款代币可能没有抵押。

房地产

房地产包括住宅、商业建筑和土地等。它对投资者有吸引力,因为可通过租金等带来被动收入。2023年,房地产是全球最大资产类别,价值约613万亿美元。

在本报告涵盖的所有收益型RWA中,链上房地产美元增长最少。从1月1日到9月30日,这些代币化资产总价值为1.78亿美元。RealT是最大发行方,占49%市场份额。Tangible今年增长最强劲,从10万美元增至6400万美元。

国债和其他债券

美国国债被视为最安全、最可靠的收益资产。相比之下,公司债券风险更大但收益可能更高。2022年,全球债券市场估值133万亿美元。

代币化国债和其他债券价值从1月1日到9月30日增长5.5705亿美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是头部3家发行方,合计发行5.7205亿美元资产(占85%),今年发行4.685亿美元。

Frigg.eco发行与可持续基础设施开发商相关的债券,更像公司债券。stUSDT是另一个约18亿美元市值的代币化国债资产,近期因透明度不足受到批评。

近18个月来,短期美国国债收益率一直高于稳定币存款收益率。2023年,两者平均日息差约3%。相比之下,AAA级公司债券与链上稳定币收益率息差为2.7%。

前景

加密原生用户对收益的需求推动了链上RWA增长。今年RWA新增价值约82%来自收益型RWA。在总RWA市值中,收益型RWA份额从1月1日到9月30日的31%近乎翻倍,达到53%。

2021年至2023年间,美联储货币政策转变将利率提升到2007年以来新高,为寻求更高收益的原生DeFi用户创造了新需求。

大多数RWA用户是加密原生用户

大多数链上RWA需求来自少数加密原生用户,而非新的加密采用者或传统投资者。与RWA代币交互的平均用户地址创建时间早于这些资产在链上创建时间,突显了平均RWA持有人已在链上交易一段时间。

截至2023年8月31日,共有3232个唯一地址持有上述公司和协议发行的RWA资产。持有和互动RWA的地址平均年龄为882天,即2.42年。这意味着平均地址自2021年4月起在链上。相比之下,RWA资产的平均年龄为375天。

20%与RWA交互或持有RWA的地址在2023年以及RWA资产在链上兴起的三年多前就开始进行链上交易。

许多不到一年前执行第一笔交易的RWA持有者是Franklin Templeton和WisdomTree发行的资产持有者(34%,188个地址),这表明由资深金融公司创建的RWA产品可能正在成功吸引新用户群,尽管RWA用户大多数仍似乎是原生加密用户。

RWA意味着现实世界的风险和局限性

虽然许多RWA在公共区块链上发行,但并未为用户提供无障碍访问金融产品和服务的权限。大多数情况下,用户需要完成KYC/AML或白名单验证、信用认证检查,可能还需满足最低余额要求。RWA受限于类似或更多的限制。这意味着RWA并未通过让个人参与他们本来无法获得的金融活动来扩大金融工具的访问范围。

此外,RWA存在独特风险。例如,私人信贷借贷在某些情况下是无担保的,其代币化表达也必须反映这一现实。如果链下借款人违约,链上存款人可能损失资金。为补偿此类风险,RWA私人信贷发行者必须通过贷款风险/收益范围内的转移和DAO的透明治理流程审查新贷款,找到让资产定位的方法。

美联储政策至关重要

美联储的行动大大推动了RWA今年的普及度。随着利率上调,链外收益对链上用户更具吸引力。此外,最有价值的RWA类型也发生变化。例如,2022年第二季度,私人信贷支持的RWA占总RWA TVL的56%,美国国债支持的RWA占0%。2023年第三季度,这两个数字分别变为18%和27%。美联储政策是影响RWA DeFi领域扩张和布局的推动力。

结论

RWA的增长及新类型RWA的引入主要由原生加密用户需求驱动,而非新的加密采用者。但Franklin Templeton和WisdomTree等主要传统金融公司对RWA的采用,显示了这一新兴DeFi领域吸引未来新用户的潜力。2023年RWA势头强劲,许多此类资产市值趋向新高。不断变化的宏观环境将继续影响这个领域的发展,原生和非原生加密用户对这类资产的持续需求也将如此。