以太坊困境深析:从供需角度剖析ETH表现不及预期的原因

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以太坊的困境:三盘理论视角下的供需分析

近期,以太坊(ETH)面临诸多质疑和挑战,尽管其技术基础和开发者生态依然强劲。为何这一轮行情中,以太坊表现不如预期?让我们从供需两个角度,运用三盘理论进行深入分析。

需求侧分析

以太坊的需求可分为原生和外部两大因素。

原生因素

过去,以太坊的原生需求主要来自于基于ETH计价的新兴应用,如2017年的ICO热潮和2020-2021年的DeFi浪潮。然而,本轮行情中,预期的主要驱动力L2和Restaking未能如期发挥作用:

  1. L2生态与主链高度重合,未能激发新的交易热潮。
  2. PointFi和Restaking虽然锁定了ETH,但并未创造新的以ETH计价的资产。大型restaking项目如Eigen、Rez、Ethfi的定价权仍在交易所(USDT本位),而非链上(ETH本位)。

此外,EIP1559引入的燃烧机制效果也因L2分流而大幅减弱,进一步削弱了对ETH的需求。

以太坊为何在走下坡路?用三盘理论解释原因

外部因素

  1. 宏观环境:上个周期处于宽松周期,而本周期面临紧缩压力。
  2. 机构参与:上轮是单向流入的灰度信托,本轮是双向流动的ETF。ETF开通一个月来,净流出已达140.83K,主要通过灰度进行,这与比特币ETF持续净流入形成鲜明对比。

供给侧分析

以太坊从POW转向POS后,其供给结构发生了根本性变化。

POW时代(2022年9月15日前)

矿工获取ETH的成本包括:

  1. 固定成本:矿机投入
  2. 增量成本:电费、托管费、维护费等

这些成本以法币计价,且不可退回。当ETH价格低于获取成本时,矿工倾向于持币不卖,形成价格支撑。随着行业发展,成本不断上升,变相抬高了ETH的价格底线。

POS时代(2022年9月15日后)

验证者取代了矿工角色,获取ETH的成本结构发生变化:

  1. 验证者:提供基础设施的费用(几乎可忽略不计)
  2. 质押者:质押ETH的机会成本和手续费

POS模式下,获取ETH的法币成本几乎为零,不存在"关机价"概念,质押者可以无限制地出售获得的ETH奖励,削弱了对价格的支撑作用。

以太坊为何在走下坡路?用三盘理论解释原因

历史教训与反思

以太坊当前困境的根源可追溯到2018年ICO时代末期。当时,大量项目方无序抛售ETH,导致价格暴跌。为防止类似情况再次发生,以太坊生态开始强调路线图、主叙事和正统性,形成了核心开发者和VC圈层。

然而,这种策略也带来了新的问题:

  1. 拆分速率过低:能获得可观流动性和资产的项目数量骤减。
  2. 市场Beta收益不及竞争对手:过度强调"清真"和"高估值"导致整体收益率下降。

加上L2削弱了燃烧机制,POS带来无成本抛压,最终抵消了以太坊为防止无序抛压所做的努力。

经验总结

  1. 分红型项目应建立基于法币的固定和增量成本结构,随资产流动性提高不断抬升成本线,以维持价格下限。
  2. 降低抛压只是短期策略,长远目标应是将母币打造成计价资产,使持有不仅依赖于母币本身的涨幅,从而扩大需求和流动性。

以太坊为何在走下坡路?用三盘理论解释原因

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degenonymousvip
· 07-15 20:19
什么时候能熬出头
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LiquidityNinjavip
· 07-14 06:56
还在抱pos的大腿?
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Liquidity_Surfervip
· 07-13 12:18
连Gas费都比不上BTC了
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倒霉蛋验证者vip
· 07-13 12:00
pos矿工早死早超生
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胶水君vip
· 07-13 12:00
啊哈 又在找原因啦
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GweiWatchervip
· 07-13 11:55
PoS后eth就是垃圾
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