比特币现货ETF的运作机制及其对市场的影响

1月10日，美国证券交易委员会批准了11支比特币现货ETF的申请，标志着加密资产正式进入全球主流机构的资产配置核心池。然而，ETF开盘后第一天，比特币价格走势与此前市场高涨的情绪截然相反，从49000美元最低跌至41500美元，抹平了近一个月来的大部分涨幅。本文将以1000美元在ETF中的流转过程为例，解析ETF背后的交易执行机制，帮助投资者在ETF时代更好地把握加密资产的投资机会。

1. ETF背后的资金流转过程

比特币现货ETF体系中有四个重要参与方：

• 发行方：负责设计和管理ETF产品，计算每日净值，收取管理费用。
• 授权参与者：唯一有权与发行商直接进行申购和赎回的机构。
• 市场做市商：在二级市场提供流动性，买卖ETF份额。
• 投资者：通过二级市场买卖ETF份额的个人或机构。

当投资者用1000美元购买比特币现货ETF时，资金流转过程如下：

1. 投资者在线下单购买ETF，资金流向市场做市商。
2. 市场做市商向授权参与者申请申购ETF份额。
3. 授权参与者向发行方申请申购ETF份额。
4. 发行方使用资金通过交易平台购买比特币，最终资金流入加密货币市场。

2. ETF二级市场交易与比特币市场资金流动

ETF二级市场的买入卖出成交额并不等同于比特币市场资金的净流入流出。评估ETF对比特币价格的影响，关键在于关注通过ETF从传统金融市场流入比特币市场购买现货的总净流入。

可以通过加总11支ETF的整体申购赎回数据来计算净流入。各发行方会在官网披露相关数据，也可通过专业数据跟踪工具查询。

以1月12日为例，尽管全市场ETF成交额达31.9亿美元，但由于灰度ETF的大额净流出，整体比特币市场资金的净流入远低于预期，导致比特币价格回调。

3. 灰度比特币ETF的资金流出分析

灰度比特币ETF连续三日赎回，总计净流出11.74亿美元，带来约2.6-2.8万枚比特币的卖压。造成净流出的主要原因有二：

1. 相比竞争对手高6倍的管理费。
2. 前期信托折价套利盘的平仓。

根据投资者属性，可将赎回交易分为两类：

• 长期看好比特币但因高管理费而转投其他ETF的投资者。
• 套利灰度GBTC折价率的投资者。

预计未来1-2个月，灰度GBTC的抛压将持续影响比特币价格。按目前流出速度，这种影响可能持续不超过两个月。

4. ETF对加密市场的长期影响

尽管灰度短期带来一定抛压，但1月11日至16日三个交易日，所有比特币现货ETF仍为比特币带来7.4亿美元净买盘。贝莱德ETF(IBIT)三日净流入7.1亿美元居首。

ETF时代的主要意义在于引入更广泛的投资者群体参与加密资产投资。获批的发行方如贝莱德、富达、景顺等均为全球顶级资管公司，其品牌实力和销售渠道将助力比特币ETF推广。

5. 未来三个月加密市场的关键节点

1. 比特币减半：预计2024年4月，新增供给大幅减少，而ETF带来需求增加。
2. 以太坊现货ETF获批：预计2024年5月，市场已开始对此预期。
3. 以太坊坎昆升级：预计2024年2-3月，将大幅降低Layer2网络交易成本。

比特币现货ETF的推出是一个里程碑事件，长期来看将为加密资产带来持久利好。