VanEck 曝比特币储备公司折价隐忧：发新股只会更快稀释股东价值

随着比特币屡创新高，越来越多上市公司投入该资产作为储备策略。但当股价与资产价值脱钩，风险也随之而来。资产管理公司 VanEck 警告，医疗科技公司 Semler Scientific (SMLR) 目前市值已接近其所持比特币价值，若持续恶化或将导致股东价值被严重稀释，影响公司营运。

比特币大涨、股价却腰斩：Semler 市值未能反映资产成焦点

Semler Scientific 自 2024 年 5 月起转向比特币储备策略，目前已持有 4,449 枚比特币，总价值约 4.75 亿美元，在全球上市公司中排名第 14。然而，Semler 的股价却不升反跌，年初以来下跌近 45%，市值仅剩约 4.01 亿美元，与持有资产的价值几乎持平甚至略低。

Bitcointreasuries 数据显示，该公司目前的「NAV multiple (即市值除以比特币资产价值)」仅为 0.841，显示市场未给予任何溢价，反而是折价。VanEck 数位资产研究主管 Matthew Sigel 对此点名该公司，成为首家面临「公司市值贴近资产部位」风险的比特币持有企业。

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VanEck：当市值追不上持有资产，发新股将不再创造价值

Sigel 指出，许多企业透过「At-the-Market (ATM)」机制即时增资筹钱购买比特币，但若股价接近或低于每股净值，持续发行新股将不再有战略意义，反而会稀释既有股东的持股价值。他警告：「这不是资本形成，而是价值侵蚀。」

为避免这种恶性循环，Sigel 建议企业应建立风控机制，包括：

若 NAV multiple 连续 10 日低于 0.95，应暂停增资行动

若比特币价格上涨但股价无明显反应，应优先考虑进行回购

若估值长期无法反映资产部位，应启动全面策略评估，考虑合并、拆分或结束比特币策略

他也特别提醒，企业高层的薪酬应与「每股资产净值成长」挂钩，而非单纯以持有比特币的数量来衡量，否则将重蹈部分矿企「高薪又滥发新股」的覆辙。

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Semler 为何市值偏低？可转债、流动性与业务纠纷成主因

Semler 的估值为何无法同步比特币上涨？VanEck 与 Blockstream 执行长 Adam Back 在留言区展开讨论，Sigel 认为有三项主因：

Semler 为小型股，市场流动性较低

唯一发行的可转债交易价格偏低 (年化收益率达 11%) ，显示投资人信心不足

原有医疗器材业务表现不尽理想，拖累公司整体估值

Adam Back 则补充指出，Semler 曾涉及一宗现已和解的医疗设备相关诉讼，但市场对此了解有限，资讯落差可能导致投资人迟疑。他推测公司当时可能有暂停增资与买币计划，近期虽恢复动作，但市场并未同步反映其积极行动。

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话题红利不再：比特币储备战略正走入试炼期？

对许多公司来说，买入比特币原本是吸引市场目光、打造资产杠杆的策略，但若公司市值始终无法反映其持有资产，这套模式便难以为继。Sigel 强调：

当一家公司市值已接近其持有加密资产价值时，任何进一步的股权稀释都将对现有股东构成损害，而非创造利益。

Semler 只是头一家，这项警讯也将冲击其他选择以加密货币作为资产配置的上市企业。VanEck 的呼吁，也将成为市场的当头棒喝，公司在投入之前或许应该先思考「投资人买不买单」。

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