宏觀週報：關稅政策落地引發全球市場波動

一、本週市場回顧

本週全球風險資產出現大幅下跌，主要受新關稅政策影響。

美國股市表現:

• 標普500指數兩日累跌10%，創近4年最大跌幅
• 道瓊斯指數周跌7.6%
• 納斯達克指數跌入熊市區間，較高點下跌22%
• 半導體ETF單周暴跌16%，創20多年來最差表現
• VIX恐慌指數一度突破40

避險資產表現:

• 10年期國債收益率大幅下跌32個基點至3.93%
• 黃金價格先漲後跌，周跌1.7%
• 美元指數周跌1.1%

大宗商品市場:

• 布倫特原油暴跌10.4%至61.8美元/桶
• 銅價暴跌13.9%，創近兩年來最大單周跌幅
• 鐵礦石下跌3.1%

加密貨幣市場: 比特幣本週表現出避險和風險雙重屬性。關稅政策出臺初期有所漲，但隨後受全球市場恐慌情緒影響回落，總體跌幅小於美股。

二、關稅政策分析

新關稅政策主要分爲兩部分:

1. 對傳統盟友設10%左右基準關稅，基本符合預期

2. 對亞洲等特定地區徵收更高關稅:

   • 中國新增34%(總計54%)
   • 印尼32%
   • 越南46%
   • 泰國36%
   • 韓國25%
   • 日本24%
   • 歐盟20%

政策目的分析:

1. 構建政策合法性，爭取國會支持
2. 增加談判籌碼，促進制造業回流
3. 通過"可控危機"重構國內外利益格局

政策特點:

• 簡單粗暴但預留談判空間
• 部分國家已主動降低稅率以尋求對等待遇
• 中國和歐盟的反制措施值得關注，可能導致長期博弈

三、就業數據分析

3月非農就業數據表面穩健，但結構存在隱憂:

• 官方失業率4.2%，U6失業率7.9%
• 1-2月就業人數下修4.8萬
• 失業率連續兩個月上升
• 平均時薪增速持續放緩
• 勞動參與率仍處低位
• 統計口徑存在人爲扭曲

整體來看，就業質量下降趨勢初現，但全面降溫尚未到來。

四、流動性與利率分析

• SOFR遠期利率大幅下行，顯示市場預期联准会可能提前降息
• 2年期和10年期國債收益率同步快速下行，反映市場對經濟前景悲觀
• 市場定價邏輯已轉向"高通脹+關稅→需求受抑→提前衰退"
• 联准会政策陷入觀望期，鲍尔表態謹慎

五、下周展望

風險因素:

1. 關稅反制升級不確定性
2. 經濟數據滯後反應
3. 市場缺乏明確政策預期

建議:

• 保持中性立場，謹慎應對市場劇烈波動
• 關注比特幣長期潛力，短期控制槓杆
• 等待政策緩和與市場底部信號確認

下周關鍵數據:

• 4月11日:美國3月CPI
• 4月12日:美國3月PPI、FOMC會議紀要
• 4月13日:美國3月零售銷售、初請失業金人數
• 4月14日:美國3月進出口物價指數、密歇根大學消費者信心指數初值