投資大師達利歐的告別與警示

近日，橋水基金創始人達利歐結束了他在公司的最後職務，正式退出這家他創立並經營了近50年的對沖基金巨頭。在離開前，這位75歲的投資傳奇人物分享了他的"告別信"，回顧了自己跌宕起伏的投資歷程。

上周，橋水基金向客戶通報，已經回購了達利歐所有剩餘股份。隨後，該公司向文萊主權財富基金發行了新股，使其獲得了橋水近20%的股權。這筆交易價值數十億美元，標志着達利歐徹底退出了他一手創辦的公司。

回首過去50多年的投資生涯，達利歐曾多次成功預判重大趨勢，包括2008年金融危機和隨後的歐債危機。他的洞察力和影響力使他躋身全球最具影響力人物之列。

然而，達利歐並未就此止步。他再次發出警告：未來5年內全球性債務危機爆發的可能性高達65%，這可能嚴重影響美元的主導地位。他強調，如果企業、國家和個人無法準確把握自身在經濟週期中的位置，將面臨被經濟"潮汐之力"吞沒的風險。

輝煌戰績與慘痛教訓

1975年，26歲的達利歐在自己的兩居室公寓裏創立了橋水基金。從1991年旗艦基金成立至今，在他的領導下，橋水基金創造了一個又一個輝煌戰績，最終成長爲全球規模最大的對沖基金。

2008年，達利歐準確預測了美國金融危機，使橋水旗艦基金當年業績增長超過14%。緊接着，他又成功預見了歐債危機，2010年橋水旗下基金最高收益率超過40%。

然而，達利歐的投資之路並非一帆風順。1982年，他因錯誤預測美國經濟將陷入大蕭條而遭受重創，甚至不得不向父親借款維持公司運營。這次慘痛教訓成爲他投資哲學的轉折點。

此後，達利歐開始致力於建立一套應對不確定性的系統原則。他認爲，世界的運轉由五大力量驅動：債務/貨幣/經濟週期、內部秩序和混亂週期、外部秩序和混亂週期、自然力量和人類的創造力。這些力量共同作用，構成了從"舊秩序"向"新秩序"演進的大週期。

達利歐強調，理解驅動變化的因果關係至關重要，因爲原因先於結果出現。這種理解有助於投資者預測未來事件。他主張明確決策標準，並對其進行回測、系統化和計算機化，以確保執行經過深思熟慮和充分測試的投資計劃。

近年來，橋水資產管理規模大幅縮水，從2019年底的1680億美元降至2024年底的921億美元。在截至2024年12月的五年裏，橋水旗艦基金Pure Alpha累計收益率僅爲5.9%，遠低於同期屢創新高的美股。不過，在限制規模後，Pure Alpha表現有所改善，2024年實現11.3%回報，2025年上半年收益率達17%。

理論爭議與方法論批評

近年來，達利歐廣爲人知的債務理論遇到了一些質疑。他認爲，無論是企業還是國家，只要過度積累債務，就會面臨債務危機的風險。爲降低這一風險，需要通過"去槓杆"措施來壓縮債務規模。

然而，一些經濟學家指出，達利歐在分析宏觀經濟問題時存在方法論上的缺陷。他們認爲，達利歐錯誤地用微觀思維分析宏觀問題，並將宏觀經濟簡化爲一臺機器，忽視了不同宏觀經濟狀況下運行邏輯的差異。

批評者指出，達利歐分析國家債務的核心邏輯是基於微觀經濟思維，適用於個人和企業，但不能盲目套用到國家層面。例如，美國作爲美元發行國，其債務可持續性更多取決於"美元霸權"，而非簡單的供給能力。

此外，達利歐將宏觀經濟視爲一臺機器的觀點也受到質疑。批評者認爲，宏觀經濟由活生生的、對未來有預期、會因預期改變而調整行爲的人組成，其結構會隨着預期的變化而變化，不能簡單地用機械性因果關係來解釋。

告別與傳承

2011年，達利歐首次宣布了接班人計劃。2022年10月4日，他將控制權移交給公司董事會，正式退居二線。此後，達利歐以首席投資官導師和運營董事會成員的身分繼續爲橋水效力。如今，隨着出售剩餘股份，他才算真正"退休"。

達利歐回顧了橋水從一間兩居室公寓發展成全球最大對沖基金的歷程，對公司的成長感到自豪。他期待下一代優秀人才能在未來50年裏再創輝煌，並表示樂於看到橋水在沒有他的情況下依然蓬勃發展。

回顧橋水過去50年的成功，達利歐總結了四條重要的"工作原則"：選擇優秀的人才和文化；建立"思想精英制度"文化；營造允許犯錯但必須從錯誤中學習的氛圍；以及"痛苦+反思=進步"的理念。

投資原則與未來展望

達利歐的投資生涯中，七條投資原則廣爲人知：

1. 理解現實如同一臺機器的運作方式
2. 把握驅動變化的因果關係
3. 明確決策標準並進行系統化測試
4. 認識到未知遠多於已知
5. 做好多元化配置以降低風險
6. 尋求智者的批評性意見
7. 確保避免不可接受的損失

面對未來，達利歐強調平衡投資組合的重要性，建議投資者持有10到15個低相關性的資產，以在不降低預期收益的情況下顯著降低風險。他還警告投資者不要盲目追漲，提醒最好的公司並不一定是最佳投資選擇。

達利歐預測，未來三到五年內，全球將經歷重大變革。他認爲，演化是唯一恆定的，世界存在如潮汐般的週期循環。面對這股不可抗拒的力量，投資者需要做好準備，要麼乘風破浪，要麼被吞沒。