宏觀週報：關稅衝擊引發全球市場動蕩

一、本週市場回顧

本週全球風險資產遭遇大幅拋售。美股方面,標普500指數兩日累計下跌10%,創2020年3月以來最大跌幅。道指周跌7.6%,納指跌入熊市區域。VIX恐慌指數一度突破40,顯示市場恐慌情緒高漲。

避險資產表現分化。10年期美債收益率大幅下行32個基點至3.93%,創2022年9月以來新低。黃金價格衝高回落,全周下跌1.7%。美元指數走弱,周跌1.1%。

大宗商品市場出現崩盤式下跌。布倫特原油重挫10.4%至61.8美元/桶。銅價暴跌13.9%,創2022年7月以來最大單周跌幅。鐵礦石下跌3.1%。

加密貨幣市場表現出避險與風險雙重屬性。比特幣在關稅衝擊初期出現拉升,但隨後跟隨風險資產回落,整體跌幅小於美股。

二、關鍵事件分析

1. 關稅政策超預期

本週關稅政策出臺超出市場預期:

• 對傳統盟友設定約10%基準關稅
• 對亞洲國家加徵25%-54%高額關稅
• 對歐盟加徵20%關稅

關稅政策的政治目的主要包括:

• 構建合法性,爭取國會支持
• 增加財政收入,爲減稅等政策鋪路
• 加大對外談判籌碼,促進制造業回流

政策特點:簡單粗暴但留有談判空間。中國和歐盟的反制是最大不確定因素。

2. 非農就業數據分析

3月非農就業數據表面穩健,但結構性疲弱:

• 官方失業率4.2%,U6失業率7.9%且連續兩月走高
• 就業增長被下修,非全職崗位減少
• 平均時薪增長放緩,勞動參與率持續低迷
• 數據統計口徑存在人爲扭曲,就業質量下降

3. 流動性與利率分析

• SOFR遠期利率下行明顯,顯示市場預期联准会提前降息
• 2年期和10年期美債收益率同步跳水,市場定價經濟衰退風險
• 联准会態度謹慎,承認滯脹風險但未表態寬松,政策處於觀望期

三、下周展望

風險因素:

1. 關稅反制升級不確定性高,特別關注中國、歐盟反應
2. 經濟數據滯後反應,加劇政策和市場博弈
3. 市場缺乏"可定價政策路徑",結構性脆弱性高

市場定價邏輯轉變:

• 從"通脹壓力"轉向"高通脹+高關稅→需求受抑→提前衰退"
• 美債利率與風險資產波動共同印證悲觀預期

建議:

• 保持中性立場,謹慎應對市場劇烈波動
• 比特幣具備長期"美元流動性代理"潛力,關注联准会政策轉向
• 短期控制槓杆,等待政策緩和與市場底部信號確認