重新審視穩定幣的三難困境：去中心化的衰落

穩定幣在加密貨幣領域佔據重要地位，不僅因爲其投機價值，更因爲它是少數幾個找到明確市場定位的產品之一。目前，業界普遍預期未來五年將有數萬億美元的穩定幣流入傳統金融市場。然而，這種光鮮表象下可能存在隱患。

穩定幣的初始三難困境

新興項目常用圖表展示自身與主要競爭對手的定位差異。值得注意的是，近期去中心化程度出現明顯退步。

隨着市場的發展和成熟，可擴展性需求與早期的去中心化理想產生了衝突。理想情況下，應該在兩者之間找到平衡點。

最初，穩定幣的三難困境基於以下三個核心概念：

1. 價格穩定性：保持與特定資產（通常是美元）掛鉤的穩定價值。
2. 去中心化：不受單一實體控制，具有抗審查和無需信任的特性。
3. 資本效率：無需過多抵押即可維持價格穩定。

然而，經過多次爭議性實驗，可擴展性仍然是一個巨大挑戰。因此，這些概念正在不斷演變以適應新的挑戰。

近年來，一些主要穩定幣項目的戰略已經超越了單純的穩定幣範疇，發展成爲更加多元化的產品。在這個過程中，價格穩定性仍然保持不變，資本效率可以等同於可擴展性，但去中心化概念被弱化爲抗審查性。

抗審查雖然是加密貨幣的基本特性之一，但相比去中心化概念，它只是一個子集。這種變化反映了最新穩定幣項目（除了Liquity及其分叉，以及少數其他例外）普遍存在的中心化特徵。

例如，即使這些項目利用去中心化交易所，仍然由一個中心化團隊負責管理策略，尋求收益並將其分配給持有者，這些持有者實際上扮演着類似股東的角色。在這種模式下，可擴展性主要來自於收益的數量，而非DeFi生態系統內部的可組合性。

真正的去中心化理念已經遭受挫折。

現實與理想的矛盾

2020年3月12日，新冠疫情導致全球市場暴跌，DAI穩定幣遭遇嚴重挑戰。此後，穩定幣儲備主要轉向USDC，這在某種程度上承認了去中心化在面對主流中心化穩定幣時的失敗。與此同時，像UST這樣的算法穩定幣，或Ampleforth這樣的rebase穩定幣的嘗試，都未能達到預期效果。隨後，相關立法的出臺進一步加劇了這一趨勢。同時，機構穩定幣的興起也削弱了實驗性項目的發展空間。

在這種背景下，Liquity因其合約的不可變性和純粹依賴以太坊作爲抵押品而脫穎而出，代表了去中心化的極致。然而，它在可擴展性方面存在不足。

最近，Liquity推出了V2版本，通過多項升級增強了掛鉤安全性，並在鑄造新穩定幣BOLD時提供了更靈活的利率選擇。

然而，一些因素限制了Liquity的增長。與資本效率更高但無收益的USDT和USDC相比，Liquity穩定幣的貸款價值比（LTV）約爲90%，這並不具有明顯優勢。此外，一些提供內在收益的直接競爭對手，如Ethena、Usual和Resolv，其LTV已經達到了100%。

Liquity面臨的主要挑戰可能是缺乏有效的大規模分發模型。由於它仍然與早期以太坊社區關係密切，較少關注在去中心化交易所上的擴散等用例。雖然其賽博朋克風格符合加密貨幣精神，但如果不能在DeFi生態系統或散戶採用方面取得平衡，可能會限制其主流增長。

盡管總鎖定價值（TVL）有限，Liquity仍然是其分叉項目中持有最多TVL的之一，V1和V2版本總計達到3.7億美元，這一成就令人矚目。

《Genius法案》的影響

《Genius法案》有望爲美國的穩定幣市場帶來更多穩定性和認可度，但它主要關注由獲得許可和受監管的實體發行的傳統、法定支持的穩定幣。

這意味着去中心化、加密抵押或算法穩定幣要麼處於監管的灰色地帶，要麼被完全排除在外。

價值主張與分發策略

穩定幣在加密貨幣生態系統中扮演着重要角色。不同項目採取了不同的策略：

• 一些混合型項目主要面向機構投資者，旨在拓展傳統金融領域。
• 一些來自Web2.0的項目試圖通過深入原生加密貨幣用戶羣來擴大其市場份額，但由於缺乏相關經驗，面臨着可擴展性的挑戰。
• 還有一些項目專注於底層策略，如利用真實世界資產（RWA）或Delta-Neutral策略，旨在爲持有者創造可持續回報。

這些項目的共同點是，盡管程度不同，但都存在一定程度的中心化。即使是專注於去中心化金融（DeFi）的項目，如採用Delta-Neutral策略的項目，也由內部團隊進行管理。雖然它們可能在後臺利用以太坊，但整體管理仍然是中心化的。

新興的區塊鏈生態系統，如MegaETH和HyperEVM，爲穩定幣的發展帶來了新的可能性。例如，CapMoney計劃在初期採用中心化決策機制，隨後通過Eigen Layer提供的經濟安全性逐步實現去中心化。此外，Liquity的分叉項目如Felix Protocol也在新興區塊鏈上取得了顯著增長。

這些項目選擇專注於新興區塊鏈爲中心的分發模式，利用"新奇效應"的優勢。

結語

中心化並非本質上就是負面的。對於項目而言，它更易於管理、控制和擴展，也更容易適應監管要求。

然而，這種趨勢與加密貨幣的初衷存在矛盾。真正具有抗審查性的穩定幣應該不僅僅是鏈上的美元表示，而是真正由用戶掌控的資產。目前沒有任何中心化穩定幣能夠做出這樣的承諾。

因此，盡管新興的替代方案很有吸引力，我們也不應忘記最初的穩定幣三難困境：價格穩定性、去中心化和資本效率。在追求發展的同時，保持這三個核心特性的平衡仍然是穩定幣領域面臨的重大挑戰。