7月非農數據分析：市場反應過度，联准会仍有底氣

觀點概述

• 市場對7月非農數據反應過度，反映了對降息落空的失望情緒
• 7月失業率上升部分源於颶風等臨時因素
• 失業率上升和新增就業不及預期存在結構性原因，但長期看有利於抑制通脹

一、市場反應或許過度，联准会並不認爲存在嚴重衰退風險

歷史表明，美國市場對降息的反應往往比對加息更敏感。7月联准会決議未如部分人士預期提前降息,導致市場情緒低落。非農數據不佳後,各類資產價格大幅下跌,反映了市場對联准会"行動遲緩"的不滿。

然而,這種暴跌並不一定意味着美國經濟面臨嚴重衰退。联准会很可能並不認爲當前存在巨大衰退風險。联准会主席在7月採訪中保留了部分鷹派立場,表明他在看到7月就業數據後,仍希望保留繼續抑制通脹的選擇。

联准会此次對降息持謹慎態度,可能是吸取了2020年寬松政策過度的教訓。過早大幅降息可能導致市場預期自我強化,引發通脹反彈。联准会顯然不希望前期抗通脹努力付諸東流。某知名鴿派官員也表示,對單月數據反應過度並不明智。

二、單月數據疲軟並非必然預示衰退風險

當前美國經濟狀況更多體現爲"增長放緩",而非深度衰退。從收入和消費層面看,6月個人消費和可支配收入相比年初變化不大。雖然就業數據下滑,但其他指標如生產產出有所改善,不能排除偶然因素影響。

近期發布的其他數據顯示美國經濟仍有韌性。7月非制造業指數和8月初首次申請失業救濟人數均好於預期,緩解了市場對經濟斷崖式下滑的擔憂。這些數據表明美國經濟可能並未如市場悲觀預期那樣迅速滑向谷底。

三、7月就業數據下滑存在偶然性因素

7月初,一場強勁颶風登入美國得克薩斯州,造成大面積停電,影響持續數日。官方數據顯示,7月因惡劣天氣未能工作的非農職工數創歷史新高,是往年同期平均水平的10倍以上。另有超百萬人因天氣原因只能做兼職。雖然官方稱颶風影響不大,但經濟學界和市場普遍認爲這一說法與事實不符。颶風顯然對就業數據產生了顯著影響。

四、移民增加和勞動力回流是失業率上升的結構性因素

疫情後非法移民增加,對本土低技能勞動市場造成衝擊。同時,疫情初期退出勞動市場的工人開始重返就業。這些因素雖然短期內推高失業率,但長期看有利於抑制通脹,爲联准会降息創造空間。

疫情期間的政府救濟措施逐步縮減,也促使更多人重新尋找工作。這些勞動力供給的增加,實際上是經濟復蘇的信號,有望對通脹產生明顯遏制作用。