數據略超預期，市場獲喘息機會，但調整未完全結束（3月10日至16日）

本週比特幣從80708.21美元起步，收於82562.57美元，全周漲幅2.31%，振幅10.86%，成交量較上周繼續萎縮。價格在下降通道中運行，略有反彈。

美國公布的CPI數據略高於預期，俄烏衝突也有緩和跡象，這讓股市和加密貨幣市場得以短暫喘息。

然而，美國股市估值仍在下跌探底過程中，歷史數據表明還有下行空間。引發估值下跌的根本原因——關稅政策混亂可能引發通脹，進而推動美國經濟陷入"滯漲"的擔憂尚未消除。政策的不確定性持續，川普似乎並無收斂之意，而联准会主席仍堅持以數據爲導向。

這種混亂和僵局使得"滯漲"憂慮難以消散，持續時間越長，估值下修空間可能越大。這是我們短期對比特幣反彈持謹慎態度的原因。

宏觀經濟與金融數據

上周美國公布的就業數據顯示，非農就業人數略低於預期，失業率小幅上升，表明就業市場有放緩跡象，加劇了對美國經濟衰退的擔憂，市場因此出現大幅下跌。

本週，美國發布的最新CPI數據顯示，2月未季調CPI同比上升2.8%，略低於預期的2.9%，前值爲3%；2月季調後CPI環比上升0.2%，低於預期的0.3%，前值爲0.5%。CPI數據低於預期，在一定程度上緩解了上周就業數據帶來的恐慌，讓驚魂未定的市場暫時獲得喘息機會。

在上周大幅下跌和本週CPI數據利好的雙重影響下，美股由深跌暫時轉好，收回部分跌幅，但全周仍呈下跌態勢。納斯達克指數仍位於250日均線之下，周跌幅收窄至2.43%；標普500指數回升至250日均線之上；道瓊斯指數下跌3.07%，略微回升至250日均線附近。

3月14日，密歇根大學公布的3月消費者信心指數初值爲57.9，遠低於市場預期的63.1，較前值64.7顯著下降。同時，一年期通脹率預期初值升至4.9%，高於預期的4.2%和前值4.3%。這表明美國消費者對經濟前景的擔憂加劇。

密歇根大學的消費者信心指數反映了混亂、魯莽的關稅政策對終端消費者信心的衝擊。市場和美國企業主的痛苦在於，這種政策似乎還將持續，可能需要更糟糕的市場反饋和更長時間的不確定性才會有所改變。

周五，美股、歐股甚至俄羅斯股市都出現較大反彈，主要得益於俄烏衝突取得一定進展——雙方擬達成爲期30天的停火協議。

越來越多的市場觀點認爲，通過政府僱員裁員和關稅戰來實現"經濟衰退"以迫使联准会採取行動的做法正在得到越來越多的支持，至少從結果上看是如此。

這些都是難以確認的動因猜測，更客觀的判斷可能是——本輪美股調整的本質是降息預期中斷引發的估值調整。標普500 Shiller CAPE比率在12月達到37.80倍的頂峯，接近疫情大放水後2021年11月創下的近年高點38.71倍。這一高估值包含了貿易政策改善和AI產業高速發展的預期。2025年以來，DeepSeek的出現"刺破"了AI的增長神話，關稅政策和裁員行動粉碎了經濟增長預期，使得市場難以承受如此高的估值，轉而向下修正以尋求新的平衡。

目前，納斯達克、標普500和道瓊斯指數的最大跌幅分別達到14.59%、10.36%和9.79%，均已處於250日均線附近，進入"市場修正"區間（10%-20%下跌），但這並不意味着市場已經完成出清。目前標普500 Shiller CAPE比率爲34.75倍，較高點下跌約8.07%，根據20年來的歷史規律，如果繼續下探可能回到32.89倍，意味着還有超過5%的下跌空間；如果回到均值27.25倍，則仍有超過21%的回撤空間。當然，我們認爲出現這種深度調整的概率極低，只有在極端情況下才可能發生。

在混亂中，避險情緒升溫推動金價一度突破3000美元/盎司大關。美元指數在創出新低後小幅回升，2年期美債收益率漲0.7%，10年期美債收益率漲0.37%，顯示部分資金開始撤出美債，轉而抄底股市。

總之，目前美國股市已進入修正空間，但通脹和降息前景仍不明朗，特別是關稅和裁員的衝擊尚未過去，使得市場仍有較大概率繼續向下修正，以平復混亂市場背景下的資產估值。考慮到比特幣現貨ETF與美股的聯動性，我們維持比特幣將繼續受制於美股調整的判斷。盡管比特幣連續數日反彈重新回到83000美元一線，但未來兩個月仍有可能下探至73000美元。

穩定幣及比特幣現貨ETF

相較上周雙通道淨流入12.82億美元，本週雙通道供給流入2.37億美元，流入規模大幅減少。具體表現爲比特幣現貨ETF流出8.42億美元，以太坊現貨ETF流出1.84億美元，穩定幣流入12.64億美元。

盡管穩定幣流入規模在減小，ETF通道流出有所增加，但存量資金進入交易所重新轉化爲買盤，使得比特幣價格能夠重返83000美元。目前，交易所存量資金略有反彈，這種反彈目前只能視作少量資金的抄底行爲，並不足以成爲推動市場翻轉的力量。

拋壓與拋售

數據顯示，上周短期持有者羣體繼續在下跌中止損，最大損失日出現在3月13日，但規模低於3月10日。

在浮盈浮虧方面，短期持有者羣體目前承擔着平均9%的虧損，這其中包含大量ETF持有者。在本輪下跌中，短期持有者羣體既是促發力量，也是虧損的主要承擔者，後市的動蕩中將繼續承壓，也可能是繼續下探的拋壓來源。

在過去3周的下跌中，長期持有者羣體已由減持轉爲增持，加倉約10萬枚。另一個值得關注的羣體巨鯨也增持了近6萬枚，成本在8萬美元以下。從長期來看，這兩個羣體都表現出色，也起到市場穩定器的作用。

週期指標

某引擎的比特幣週期指標爲0.375，表明市場處於上升中繼期。