宏觀週報：對等關稅落地，市場波動加劇

一、本週市場回顧

本週全球風險資產大幅下挫，主要受到新關稅政策的影響。

美國股市出現大幅下跌，標普500指數兩日累計跌幅達10%，創近三年最大跌幅。道瓊斯指數周跌7.6%，納斯達克指數進入技術性熊市。半導體板塊表現尤爲疲軟，相關ETF單周跌幅超16%。恐慌指數VIX一度突破40，反映市場情緒極度悲觀。

避險資產表現分化。10年期美債收益率大幅下行32個基點至3.93%，創近7個月新低。黃金價格先漲後跌，周跌1.7%。美元指數走弱1.1%。

大宗商品市場同樣遭受重創。原油價格暴跌10.4%，銅價下跌13.9%，均創近期最大單周跌幅。這反映出市場對全球需求前景持悲觀態度。

加密貨幣市場呈現出復雜走勢。比特幣在關稅政策出臺初期出現漲，展現出一定避險屬性。但隨後在全球風險資產普跌中回落，體現出其"避險+流動性敏感"的雙重特性。

二、關鍵經濟數據分析

1. 新關稅政策解讀

新推出的關稅政策力度超出市場預期。對傳統盟友設定約10%的基準關稅，而對亞洲國家加徵25%-54%不等的高額關稅，歐盟也被加徵20%。

這一政策體現出強烈的政治考量：一方面構建合法性、增加財政收入，爲減稅等政策鋪路；另一方面增強對外談判籌碼，推動制造業回流。

政策雖然簡單粗暴，但也預留了談判空間。部分國家已主動與美國展開談判。中國和歐盟的反制措施值得關注，或將導致更長期的博弈。

2. 就業數據分析

3月非農就業數據表面穩健，但結構存在疲弱跡象：

• 官方失業率4.2%，但廣義失業率U6爲7.9%，且連續兩月上升。
• 就業增長被下修，非全職崗位減少。
• 平均時薪增長放緩，勞動參與率持續低迷。
• 數據統計口徑存在人爲扭曲，就業質量有所下降。

三、流動性與利率分析

SOFR遠期利率明顯下行，顯示市場預期联准会可能提前降息。2年期和10年期美債收益率同步大幅下行，反映市場對經濟前景的悲觀預期增強。

联准会主席鲍尔的表態偏謹慎，承認經濟面臨滯脹風險，但未明確表態轉向寬松，政策處於觀望期。

四、下周展望與建議

主要風險因素：

1. 關稅反制升級的不確定性
2. 經濟數據滯後反應與數據空窗期
3. 市場缺乏明確可預期的政策路徑

市場定價邏輯已從關注通脹壓力轉向擔憂需求受抑引發提前衰退。建議：

• 保持中性立場，謹慎應對市場波動
• 關注比特幣作爲流動性代理資產的潛力
• 短期控制槓杆，等待政策信號和市場底部確認