幣圈的變遷：從創新到套利的異化之路

Consensus香港會議後，與國內同行交流的經歷讓人感慨良多。盡管行業人士依舊活躍，但市場的氛圍已發生微妙變化。這不是典型的牛熊市場，而是一種前所未有的"異化"狀態，讓資深參與者感到陌生。

當前，加密貨幣領域似乎只剩下一種主導模式：推銷代幣。

行業生態的三大支柱

傳統上，加密貨幣行業依靠三個關鍵環節運作：

1. 價值創造：通過技術創新如比特幣、以太坊、穩定幣等滿足用戶需求，創造實際使用價值。

2. 價值發現：通過投資和交易，發掘潛力資產，推動行業發展。

3. 價值流通：構建代幣銷售渠道，促進一級市場到二級市場的流轉。

理想情況下，這三個環節應該相互支持、協同發展。然而，現實卻是：

前兩個環節日漸萎縮，而第三個環節卻異常繁榮。

項目方不再專注於用戶需求和產品開發，投資者也不再深入研究行業趨勢。市場上充斥着一個聲音："如何推銷代幣？"

代幣經濟學與資源集中化

在健康的市場中，這三個環節應該緊密相連：項目方開發優質產品，滿足用戶需求，獲得利潤和市場溢價；投資機構在適當時機進行資本配置；流通渠道則提高資本效率。

然而，當前的加密貨幣領域已經鮮少有人討論創新機會、產品開發或用戶需求。即使在投資熱情普遍低迷的2024年下半年，AI Agent等新興領域仍能激發一些創業熱情。

二級市場機構普遍採取觀望態度，新發行的代幣往往在上市時就達到價格高點，模因幣的流動性幾近枯竭。

在這種市場環境下，活躍的主要是做市商、中介機構等，他們關注的是如何優化數據表現、建立關係以上市大型交易平台，以及如何通過營銷吸引買盤。

市場參與者日趨同質化，都在竭力爭奪越來越稀缺的存量資金。

這導致了頭部資源方（包括頂級項目、大型交易平台及其上市部門、資源雄厚的做市商和中介機構）形成了一個牢固的利益共同體。資金從流動性提供者流向投資者，再流向頭部項目，同時從散戶那裏匯集，滋養了這個利益共同體。

創新精神的消退

與2022年FTX崩潰後的低迷期不同，當時大量資金仍掌握在投資機構和大型持有者手中，這些資金具有再投資能力，可以支持創新項目，創造價值並吸引新的資金流入。

而現在，大量資金被中間環節吸收，項目方往往只求上市後賺取差價，成爲投資者和二級市場的中間商，不再專注於價值創造，而是構建"空殼"故事。從商業邏輯看，如果下遊渠道佔據大部分成本，必然會壓縮上遊的研發和運營投入。

因此，許多項目方幹脆放棄產品開發，將資金全部用於營銷和上市環節。現在的創新路徑變成了：

"講述吸引人的故事 → 快速包裝 → 尋找關係上市 → 套現離場。"

產品、用戶、價值創造已成爲理想主義者的自我安慰。

中介抽水的困境

表面上，項目方將資金用於上市和拉升價格似乎對各方都有利：投資基金獲得退出機會，散戶有了投機空間，中間商賺取豐厚佣金。

但長遠來看，缺乏正向外部性將導致只有中間商越做越大，形成壟斷後抽水比例不斷上升。

上遊項目方因削減研發成本、監管壓力和高額抽水而面臨風險收益失衡，不得不選擇退出。下遊散戶因競爭加劇、盈利機會減少而大量退場。

本質上，中間商如交易所、做市商、中介機構等都是服務提供者，並不直接創造價值和正向外部性。當服務方成爲市場最大的利益羣體時，整個市場就像患上癌症，最終將導致生態系統的崩潰。

週期性與重建希望

加密貨幣市場終究是週期性的。

樂觀者相信，在當前流動性匱乏的低谷之後，終將迎來真正的"價值復興"。技術革新、新的應用場景和商業模式將重新激發創新熱情。創新精神不死，泡沫終將消退。哪怕只有一線希望，也足以指引方向。

悲觀者則認爲，泡沫尚未完全破裂，市場還需經歷更深層次的洗牌。只有當中間商主導的市場格局崩塌，才可能迎來真正的重建。

在此期間，從業者將經歷一段充滿質疑、內耗、倦怠和自我懷疑的艱難時期。

但這正是市場的本質——週期即宿命，泡沫亦是前奏。

未來可能是光明的，但通往光明的道路可能會異常漫長。