Trong thị trường tài chính, các nhà đầu tư cá nhân thường được coi là những người tiếp nhận thụ động khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui khỏi thanh khoản. Sự bất đối xứng này càng rõ rệt hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong bể tối đã làm gia tăng sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung, các nền tảng tiêu biểu như DEX với sổ lệnh mới đang tái cấu trúc việc phân bổ quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc thực hiện việc tách biệt hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc kỹ thuật, cơ chế khuyến khích và chế độ quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc gánh chịu thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình AMM giai đoạn đầu, việc nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp thanh khoản gặp phải rủi ro chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị thế trung bình của LP nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, chủ yếu phân bổ vào các bể giao dịch nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị thế trung bình 3.700.000 USD trong các bể giao dịch lớn. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ trở thành vùng đệm đầu tiên chịu tác động của sự giảm giá, hình thành "bẫy thanh khoản rút lui" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế do một số ít tổ chức cung cấp. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần phải quản lý phân tách "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ với "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức thông qua thiết kế cơ chế, chẳng hạn như cơ chế quỹ mà một DEX đã ra mắt, sẽ phân phối stablecoin mà nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi vào qua thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu của thanh khoản, vừa tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ trực tiếp bị lộ diện trước cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cách mạng hóa chế độ sổ đặt hàng
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sử dụng sổ đặt hàng có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" bị động của sự biến động mạnh mẽ của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động khớp lệnh và giao dịch tần suất cao khác bên ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và thông lượng cao, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự quản lý tài sản. Một số DEX thông qua khớp lệnh sổ sách ngoài chuỗi để thực hiện giao dịch, hoàn tất thanh toán trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoài chuỗi đã giảm thiểu việc tiết lộ thông tin giao dịch trước, hiệu quả kiềm chế các hành vi như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp, thông qua việc quản lý linh hoạt của các bể thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một số dự án áp dụng mô hình tạo thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán chính. Kiến trúc hợp đồng đơn của một DEX nổi tiếng đã hợp nhất các hoạt động đa hồ vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên đến 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình kết hợp. Mô hình kết hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản đáp ứng nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của bể thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn rủi ro hệ thống do các hoạt động ác ý và biến động thị trường gây ra. Các biện pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui, ngăn chặn việc rút vốn tần suất cao dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm giảm bớt việc rút vốn do hoảng sợ, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài.
Dựa trên tỷ lệ tài sản của các pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế kiểm soát rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã thiết lập, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, nhằm tránh mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp bậc dựa trên thời gian khóa của LP và mức độ đóng góp, khuyến khích sự ổn định.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Đảm bảo tính an toàn của hợp đồng quỹ thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện nghiêm trọng trong lịch sử.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX v4: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ở ngoài chuỗi, hình thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung được tạo thành từ các nút xác thực sẽ khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ thực hiện thanh toán cuối cùng qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh việc LP nhà đầu tư nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước những biến động giá do lệnh rút lớn gây ra. Sử dụng chế độ giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh rút thường xuyên, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "rút thanh khoản".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt cọc token để nhận được lợi nhuận từ stablecoin, trong khi các tổ chức cần đặt cọc token để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng của nút tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không yêu cầu giấy phép và cách ly thanh khoản, qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc một bể tài sản duy nhất bị giao dịch lớn xuyên thủng. Người nắm giữ token quyết định tỷ lệ phân bổ phí giao dịch, các cặp giao dịch mới và các tham số khác thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, tổ chức không thể đơn phương thay đổi quy tắc gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một dự án stablecoin: Hàng rào thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu lãi suất từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ phí, tránh bị phơi bày trực tiếp với sự biến động giá của thị trường. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà giao dịch chênh lệch giá cần thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm khuyến khích, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận được tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin của DEX, đảm bảo rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi được với trượt giá thấp, tránh phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu để hạn chế các tổ chức hoạt động đòn bẩy quá mức.
Một giao thức xuyên chuỗi: Kinh doanh linh hoạt và giá trị kiểm soát bởi giao thức
Giao thức này xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với sự khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng áp dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền một cách bắt buộc để bảo đảm an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ nạp tiền và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội là có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của giao thức này một cách sáng tạo hỗ trợ mua bán tài sản đa chuỗi bằng USDT chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình phức tạp và chi phí bổ sung của cầu nối chuỗi, đặc biệt phù hợp cho việc giao dịch tài sản đa chuỗi hiệu quả.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của giao thức này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua bằng chứng không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, đã giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp xuyên chuỗi mà các DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ tích hợp các tài sản phân tán trên nhiều mạng, tạo thành một bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải xuyên chuỗi cũng có thể nhận được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch theo lô ngoài chuỗi, kết hợp chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng giao dịch gần bằng cấp độ sàn giao dịch tập trung, với chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa chuỗi đơn, giao thức này nhờ vào khả năng tương tác xuyên chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn và ít rào cản hơn.
Một sàn giao dịch: Cuộc cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác thực tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết vấn đề ngành "không thể có được cả tính minh bạch và tính riêng tư". Thông qua Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Sự kết hợp giữa Merkle Tree và xác thực trên chuỗi cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm tương đương sàn giao dịch tập trung và an toàn như sàn giao dịch phi tập trung, một "giải pháp không nhượng bộ".
Trong thiết kế của bể LP, sàn giao dịch này áp dụng mô hình LP hỗn hợp, kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và hoạt động hoán đổi LP Token thông qua hợp đồng thông minh, đồng thời đảm bảo ưu điểm về tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi bể thanh khoản, có sự trì hoãn được đưa vào để ngăn chặn sự không ổn định của lượng cung thanh khoản thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường tính ổn định của bể thanh khoản và bảo vệ lợi ích của các nhà cung cấp thanh khoản dài hạn, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường.
Trong các sàn giao dịch tập trung truyền thống, việc khách hàng lớn rút khỏi thanh khoản cần dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, rất dễ gây ra sự hoảng loạn bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả cung cấp thanh khoản, khiến việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn với các nhà giao dịch chuyên nghiệp ưa thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tập hợp thanh khoản xuyên chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này được xây dựng trên hạ tầng cơ sở bằng giao thức giao tiếp xuyên chuỗi, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tức thời của giao dịch xuyên chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ thanh khoản tốt nhất trên chuỗi. Ví dụ, khi việc bán ETH trên một chuỗi nào đó dẫn đến việc trượt giá tăng cao, hệ thống có thể ngay lập tức giải phóng thanh khoản từ các hồ có trượt giá thấp trên các chuỗi khác, và thực hiện hoán đổi nguyên tử để hoàn thành việc phòng ngừa chéo, giảm chi phí tác động cho hồ của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế và phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản xuyên chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập vào nhiều bể thanh khoản của nhiều chuỗi từ một điểm. Các bể quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản theo dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi bằng robot chênh lệch giá, tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, giới thiệu bể bảo hiểm xuyên chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến sự cân bằng đa dạng
Khác với tuyến đường trước đó, việc quản trị của DAO thực hiện điều chỉnh động quyền biểu quyết. Trọng số quyền biểu quyết của token quản trị tăng theo thời gian nắm giữ, DAO khuyến khích các thành viên tổ chức tham gia lâu dài vào quản trị cộng đồng và kiềm chế thao túng ngắn hạn. Kết hợp hành vi trên chuỗi để điều chỉnh trọng số một cách động, tránh việc tập trung quyền lực do tích trữ coin.
Kết hợp với hệ thống hai cấp hiện có, các quyết định cốt lõi liên quan đến phân bổ thanh khoản cần đồng thời đáp ứng "số phiếu lớn hơn một nửa" và "số lượng địa chỉ nhà đầu tư nhỏ hơn một nửa", ngăn chặn việc các nhà đầu tư lớn kiểm soát một cách đơn phương. Các nhà đầu tư nhỏ có thể ủy quyền quyền biểu quyết cho các "nút quản trị" đã qua xác thực uy tín, các nút này phải đặt cọc token và chấp nhận kiểm toán minh bạch, nếu lạm dụng quyền lực sẽ bị tịch thu tiền đặt cọc. Những nhà cung cấp thanh khoản tham gia vào quản trị sẽ nhận thêm lợi ích, nhưng nếu hành vi biểu quyết lệch khỏi sự đồng thuận của cộng đồng, thì lợi ích sẽ bị cắt giảm theo tỷ lệ.
NFT như một phương tiện chuyển nhượng và giao dịch quan hệ lao động hoàn toàn có thể đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý DAO. Chẳng hạn như tất cả các sàn giao dịch đều có.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
10 thích
Phần thưởng
10
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
MEV_Whisperer
· 14giờ trước
Bán lẻ cũng xứng họ Triệu?
Xem bản gốcTrả lời0
TxFailed
· 14giờ trước
đã ở đó, đã mất... bẫy thanh khoản dex cổ điển cho nhà đầu tư lẻ. đã học bài học 30k của tôi fr
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidationWatcher
· 14giờ trước
đã từng ở đó, mất tất cả vào những cái hồ tối tăm đó... giữ an toàn nhé ẩn danh
Xem bản gốcTrả lời0
NFTArchaeologis
· 15giờ trước
Vẫn nhớ sổ lệnh thời kỳ đầu, biển cả đổi thay.
Xem bản gốcTrả lời0
MetaReckt
· 15giờ trước
Cả ngày bị các tổ chức lớn Phiếu giảm giá mệt mỏi.
Xem bản gốcTrả lời0
GateUser-e51e87c7
· 15giờ trước
DEX装 gì mà cao sang, chẳng phải chơi đùa với mọi người.
Cơ chế mới trong trò chơi thanh khoản: DEX làm thế nào để tái cấu trúc phân bổ quyền lực giữa bán lẻ và tổ chức
Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản
Trong thị trường tài chính, các nhà đầu tư cá nhân thường được coi là những người tiếp nhận thụ động khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui khỏi thanh khoản. Sự bất đối xứng này càng rõ rệt hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong bể tối đã làm gia tăng sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung, các nền tảng tiêu biểu như DEX với sổ lệnh mới đang tái cấu trúc việc phân bổ quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc thực hiện việc tách biệt hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc kỹ thuật, cơ chế khuyến khích và chế độ quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc gánh chịu thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình AMM giai đoạn đầu, việc nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp thanh khoản gặp phải rủi ro chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị thế trung bình của LP nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, chủ yếu phân bổ vào các bể giao dịch nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị thế trung bình 3.700.000 USD trong các bể giao dịch lớn. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ trở thành vùng đệm đầu tiên chịu tác động của sự giảm giá, hình thành "bẫy thanh khoản rút lui" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế do một số ít tổ chức cung cấp. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần phải quản lý phân tách "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ với "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức thông qua thiết kế cơ chế, chẳng hạn như cơ chế quỹ mà một DEX đã ra mắt, sẽ phân phối stablecoin mà nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi vào qua thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu của thanh khoản, vừa tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ trực tiếp bị lộ diện trước cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cách mạng hóa chế độ sổ đặt hàng
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sử dụng sổ đặt hàng có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" bị động của sự biến động mạnh mẽ của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động khớp lệnh và giao dịch tần suất cao khác bên ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và thông lượng cao, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự quản lý tài sản. Một số DEX thông qua khớp lệnh sổ sách ngoài chuỗi để thực hiện giao dịch, hoàn tất thanh toán trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoài chuỗi đã giảm thiểu việc tiết lộ thông tin giao dịch trước, hiệu quả kiềm chế các hành vi như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp, thông qua việc quản lý linh hoạt của các bể thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một số dự án áp dụng mô hình tạo thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán chính. Kiến trúc hợp đồng đơn của một DEX nổi tiếng đã hợp nhất các hoạt động đa hồ vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên đến 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình kết hợp. Mô hình kết hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản đáp ứng nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của bể thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn rủi ro hệ thống do các hoạt động ác ý và biến động thị trường gây ra. Các biện pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui, ngăn chặn việc rút vốn tần suất cao dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm giảm bớt việc rút vốn do hoảng sợ, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài.
Dựa trên tỷ lệ tài sản của các pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế kiểm soát rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã thiết lập, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, nhằm tránh mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp bậc dựa trên thời gian khóa của LP và mức độ đóng góp, khuyến khích sự ổn định.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Đảm bảo tính an toàn của hợp đồng quỹ thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện nghiêm trọng trong lịch sử.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX v4: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ở ngoài chuỗi, hình thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung được tạo thành từ các nút xác thực sẽ khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ thực hiện thanh toán cuối cùng qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh việc LP nhà đầu tư nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước những biến động giá do lệnh rút lớn gây ra. Sử dụng chế độ giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh rút thường xuyên, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "rút thanh khoản".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt cọc token để nhận được lợi nhuận từ stablecoin, trong khi các tổ chức cần đặt cọc token để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng của nút tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không yêu cầu giấy phép và cách ly thanh khoản, qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc một bể tài sản duy nhất bị giao dịch lớn xuyên thủng. Người nắm giữ token quyết định tỷ lệ phân bổ phí giao dịch, các cặp giao dịch mới và các tham số khác thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, tổ chức không thể đơn phương thay đổi quy tắc gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một dự án stablecoin: Hàng rào thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu lãi suất từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ phí, tránh bị phơi bày trực tiếp với sự biến động giá của thị trường. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà giao dịch chênh lệch giá cần thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm khuyến khích, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận được tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin của DEX, đảm bảo rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi được với trượt giá thấp, tránh phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu để hạn chế các tổ chức hoạt động đòn bẩy quá mức.
Một giao thức xuyên chuỗi: Kinh doanh linh hoạt và giá trị kiểm soát bởi giao thức
Giao thức này xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với sự khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng áp dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền một cách bắt buộc để bảo đảm an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ nạp tiền và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội là có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của giao thức này một cách sáng tạo hỗ trợ mua bán tài sản đa chuỗi bằng USDT chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình phức tạp và chi phí bổ sung của cầu nối chuỗi, đặc biệt phù hợp cho việc giao dịch tài sản đa chuỗi hiệu quả.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của giao thức này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua bằng chứng không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, đã giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp xuyên chuỗi mà các DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ tích hợp các tài sản phân tán trên nhiều mạng, tạo thành một bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải xuyên chuỗi cũng có thể nhận được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch theo lô ngoài chuỗi, kết hợp chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng giao dịch gần bằng cấp độ sàn giao dịch tập trung, với chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa chuỗi đơn, giao thức này nhờ vào khả năng tương tác xuyên chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn và ít rào cản hơn.
Một sàn giao dịch: Cuộc cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác thực tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết vấn đề ngành "không thể có được cả tính minh bạch và tính riêng tư". Thông qua Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Sự kết hợp giữa Merkle Tree và xác thực trên chuỗi cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm tương đương sàn giao dịch tập trung và an toàn như sàn giao dịch phi tập trung, một "giải pháp không nhượng bộ".
Trong thiết kế của bể LP, sàn giao dịch này áp dụng mô hình LP hỗn hợp, kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và hoạt động hoán đổi LP Token thông qua hợp đồng thông minh, đồng thời đảm bảo ưu điểm về tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi bể thanh khoản, có sự trì hoãn được đưa vào để ngăn chặn sự không ổn định của lượng cung thanh khoản thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường tính ổn định của bể thanh khoản và bảo vệ lợi ích của các nhà cung cấp thanh khoản dài hạn, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường.
Trong các sàn giao dịch tập trung truyền thống, việc khách hàng lớn rút khỏi thanh khoản cần dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, rất dễ gây ra sự hoảng loạn bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả cung cấp thanh khoản, khiến việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn với các nhà giao dịch chuyên nghiệp ưa thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tập hợp thanh khoản xuyên chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này được xây dựng trên hạ tầng cơ sở bằng giao thức giao tiếp xuyên chuỗi, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tức thời của giao dịch xuyên chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ thanh khoản tốt nhất trên chuỗi. Ví dụ, khi việc bán ETH trên một chuỗi nào đó dẫn đến việc trượt giá tăng cao, hệ thống có thể ngay lập tức giải phóng thanh khoản từ các hồ có trượt giá thấp trên các chuỗi khác, và thực hiện hoán đổi nguyên tử để hoàn thành việc phòng ngừa chéo, giảm chi phí tác động cho hồ của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế và phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản xuyên chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập vào nhiều bể thanh khoản của nhiều chuỗi từ một điểm. Các bể quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản theo dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi bằng robot chênh lệch giá, tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, giới thiệu bể bảo hiểm xuyên chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến sự cân bằng đa dạng
Khác với tuyến đường trước đó, việc quản trị của DAO thực hiện điều chỉnh động quyền biểu quyết. Trọng số quyền biểu quyết của token quản trị tăng theo thời gian nắm giữ, DAO khuyến khích các thành viên tổ chức tham gia lâu dài vào quản trị cộng đồng và kiềm chế thao túng ngắn hạn. Kết hợp hành vi trên chuỗi để điều chỉnh trọng số một cách động, tránh việc tập trung quyền lực do tích trữ coin.
Kết hợp với hệ thống hai cấp hiện có, các quyết định cốt lõi liên quan đến phân bổ thanh khoản cần đồng thời đáp ứng "số phiếu lớn hơn một nửa" và "số lượng địa chỉ nhà đầu tư nhỏ hơn một nửa", ngăn chặn việc các nhà đầu tư lớn kiểm soát một cách đơn phương. Các nhà đầu tư nhỏ có thể ủy quyền quyền biểu quyết cho các "nút quản trị" đã qua xác thực uy tín, các nút này phải đặt cọc token và chấp nhận kiểm toán minh bạch, nếu lạm dụng quyền lực sẽ bị tịch thu tiền đặt cọc. Những nhà cung cấp thanh khoản tham gia vào quản trị sẽ nhận thêm lợi ích, nhưng nếu hành vi biểu quyết lệch khỏi sự đồng thuận của cộng đồng, thì lợi ích sẽ bị cắt giảm theo tỷ lệ.
NFT như một phương tiện chuyển nhượng và giao dịch quan hệ lao động hoàn toàn có thể đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý DAO. Chẳng hạn như tất cả các sàn giao dịch đều có.