Trái phiếu chính phủ RWA: điểm dừng chân duy nhất trong trung hạn

Trong bài viết trước, chúng tôi đã đề cập rằng RWA trái phiếu quốc gia có khả năng bùng nổ về quy mô và người dùng trong trung hạn. Dữ liệu cho thấy, hiện tại tài sản token hóa của các dự án RWA trái phiếu quốc gia đã gần 700 triệu USD, tăng khoảng 240% so với đầu năm. RWA trái phiếu quốc gia trong MakerDAO cũng nhanh chóng tăng lên mức hàng tỷ USD. Nhìn chung, RWA trái phiếu quốc gia có tốc độ tăng trưởng nhanh.

Dựa trên bối cảnh này, chúng ta hãy phân tích các dự án RWA trái phiếu chính phủ chính trên thị trường.

1. Ý nghĩa của RWA trái phiếu chính phủ

Trái phiếu chính phủ RWA tương tự như LSD, có thể mang lại cho thế giới chuỗi những lãi suất không rủi ro từ thị trường tài chính truyền thống, cho phép các nhà đầu tư theo định mức U có thể sử dụng các chiến lược phân bổ truyền thống. Điều này mang lại một số lợi ích:

1. Nhà đầu tư U có nơi sinh lợi tương đối an toàn và ổn định ngay cả trong thị trường gấu.

2. Sản phẩm tài chính hỗn hợp cổ phiếu và trái phiếu dễ dàng được ra mắt và được thị trường chấp nhận, thúc đẩy đổi mới trong lĩnh vực quản lý tài sản DeFi.

MakerDAO là một trường hợp điển hình. Sau khi thị trường gấu và lãi suất trái phiếu Mỹ tăng, MakerDAO đã đưa trái phiếu Mỹ vào phạm vi đầu tư, và mức lợi nhuận trong năm 2023 đã cải thiện đáng kể. Các dự án DeFi khác có thể bắt chước cách làm này, cải thiện lợi nhuận dự án thông qua các chiến lược đa dạng như RWA.

2. Mô hình kinh doanh của RWA trái phiếu chính phủ

Hiện tại có 5 mô hình kinh doanh chính của RWA trái phiếu chính phủ:

• Mô hình đại lý: không tham gia vào việc đóng gói tài sản nền tảng và KYC người dùng, chủ yếu thu hút khách hàng thông qua cách thức nguyên bản mã hóa. Dự án đại diện như TProtocol.

• Mô hình nền tảng: Cung cấp dịch vụ lên chuỗi, bán hàng, KYC, nhưng không tự mình đóng gói tài sản. Dự án đại diện như Desmo Labs.

• Mô hình cơ sở hạ tầng: cung cấp dịch vụ đưa RWA lên chuỗi, quản lý mua sắm tài sản, nhưng không trực tiếp tiếp xúc với người dùng. Dự án đại diện như Centrifuge.

• Mô hình tự vận hành: Các bên dự án tự tìm kiếm tài sản, xây dựng cấu trúc kinh doanh và mã hóa. Các dự án đại diện như MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, v.v.

• Chế độ hỗn hợp: Tích hợp các chế độ trên. Đại diện cho dự án như Fortunafi.

Ngoài ra còn có các cơ sở hạ tầng giao dịch như DEX chuyên phục vụ RWA, chẳng hạn như DigiFT.

3. Tài sản đầu vào: Tài sản và cấu trúc nền tảng

Tài sản cơ sở 3.1

Chủ yếu có ba loại:

1. Quỹ hoán đổi danh mục trái phiếu Mỹ. Lợi thế là đơn giản, việc quản lý tài sản được giao cho bên phát hành ETF. Các dự án như Backed Finance, MakerDAO, v.v.

2. Trái phiếu kho bạc Mỹ. Các dự án như OpenEden, TrueFi, v.v. Cần để bên dự án tự quản lý rủi ro tài sản.

3. Sự kết hợp của trái phiếu chính phủ Mỹ, trái phiếu của các cơ quan chính phủ, tiền mặt/thu hồi ngược. Các dự án như Franklin OnChain U.S. Government Money Fund. Quản lý tài sản do các nhà quản lý chuyên nghiệp đảm nhận.

3.2 Cấu trúc phí

Cấu trúc chi phí khác nhau do các tài sản nền tảng khác nhau:

• ETF trái phiếu Mỹ: Chi phí chính nằm ở giai đoạn đúc và hoàn trả, khoảng 0,05%-0,5%.

• Mua trái phiếu chính phủ trực tiếp: tăng 0.3%-0.5% phí quản lý và khoảng 0.2% phí giao dịch.

3.3 Cấu trúc doanh nghiệp tài sản

Chủ yếu có bốn loại:

• Cấu trúc tín thác: như MakerDAO.

• Cấu trúc SPV hợp tác hữu hạn: như Maple Finance, Matrixdock.

• Nền tảng cho vay + cấu trúc SPV: như TProtocol.

• Chuyển đổi chứng chỉ quỹ lên chuỗi: như Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

Với sự phát triển của ngành, khả năng mở rộng của kiến trúc sẽ trở nên ngày càng quan trọng.

4. Người dùng: KYC và các yêu cầu khác

Sự khác biệt chính nằm ở ba điểm:

1. Ngưỡng đầu tư: một số dự án không có ngưỡng, một số đặt ngưỡng từ 100.000 USD trở lên.

2. Yêu cầu KYC: Chia thành không KYC, KYC nhẹ và KYC nặng.

3. Hạn chế khu vực: Một số dự án giới hạn khu vực phục vụ.

5. Chiến lược phân phối lợi nhuận và khả năng kết hợp

Chiến lược phân phối lợi nhuận 5.1

Hai chiến lược chính:

1. Phân phối trực tiếp thông qua quan hệ nợ, tương tự như LSD.

2. Phân phối thông qua lãi suất gửi, như cơ chế DSR của MakerDAO.

Chiến lược đầu tiên thân thiện hơn với người dùng, tỷ suất sinh lợi có thể dự đoán được hơn.

5.2 Tính khả thi kết hợp

Các dự án KYC nghiêm ngặt có khả năng kết hợp kém, trong khi các dự án không KYC có khả năng kết hợp tốt.

6. Tóm tắt

Các dự án RWA trái phiếu chính phủ thắng lợi trong trung và ngắn hạn có thể có các đặc điểm sau:

• Tài sản cơ bản: Sử dụng ETF trái phiếu chính phủ hoặc có khả năng quản lý tài sản mạnh mẽ
• Cấu trúc kinh doanh: trưởng thành và có thể mở rộng
• Người dùng: Không KYC, không có ngưỡng tiền tệ hoặc KYC nhẹ
• Phân phối lợi nhuận: giữ tỷ lệ nhất quán với lợi suất trái phiếu chính phủ
• Tính khả thi kết hợp: Mở rộng các trường hợp sử dụng token càng nhiều càng tốt

Về lâu dài, các dự án KYC nhẹ có thể có lợi thế hơn.