Thị trường tiền điện tử再现"bán lẻ逼空"大戏：Hyperliquid事件Độ sâu解析
Năm 2021, các nhà đầu tư bán lẻ Mỹ đã có một cuộc đối đầu gay gắt với các tổ chức bán non trên Phố Wall quanh GameStop. Sau hai năm, ngành công nghiệp mã hóa lại diễn ra một kịch bản tương tự. Vào ngày 26 tháng 3, một con cá voi đã đơn thương độc mã, gần như khiến sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid chịu lỗ gần 230 triệu đô la.
Đây không chỉ là một sự cố kỹ thuật đơn giản, mà còn liên quan đến khủng hoảng phi tập trung, sự thỏa hiệp về ý tưởng, cũng như sự va chạm dữ dội giữa các lợi ích trong hệ sinh thái giao dịch mã hóa. Hãy cùng nhau nhìn lại sự kiện này, thảo luận xem liệu các nhà đầu tư bán lẻ có thực sự giành chiến thắng hay không, và ai là người chiến thắng cuối cùng.
bán lẻ bán non, nền tảng đứt tay cầu sinh
JellyJelly遭遇 bán non, trong vòng chưa đầy một giờ đã tăng vọt 429%. Sau đó, một nền tảng giao dịch đã tiếp quản một vị thế bán non của một trader sau khi tự công khai, có thời điểm lỗ hơn 12 triệu đô la.
Tình hình đang rất nguy cấp: Nếu JellyJelly tăng lên 0.15374, số tiền 230 triệu USD của nền tảng này sẽ hoàn toàn bị mất. Khi tiền liên tục rút ra, giá thanh lý của JellyJelly cũng sẽ bị hạ thấp hơn, tạo ra một vòng luẩn quẩn.
Kẻ tấn công đã khai thác chính xác bốn lỗ hổng chết người của hệ thống:
Tài sản không thanh khoản thiếu hạn chế vị thế thực tế
Cơ chế phòng ngừa thao túng của oracle yếu
Hệ thống kế thừa vị trí tự động
Thiếu cơ chế ngắt mạch
Đây không chỉ là một thao tác giao dịch, mà còn là một cú đánh chính xác vào điểm yếu của hệ thống, đẩy nền tảng vào tình thế tiến thoái lưỡng nan: hoặc là nhìn 2.3 triệu đô la Mỹ đang đối mặt với rủi ro thanh lý, hoặc là từ bỏ nguyên tắc "phi tập trung", thực hiện các biện pháp can thiệp khẩn cấp.
Cảm xúc thị trường đạt đỉnh, nhiều nhà đầu tư bán lẻ đồng loạt tham gia vào hành động vây bắt. Một số nhân vật nổi tiếng kêu gọi các sàn giao dịch lớn "tham chiến", dẫn đến việc giá JellyJelly lại dao động.
Các nhà đầu tư bán lẻ dường như thấy được ánh sáng của chiến thắng, đều mong chờ sự sụp đổ của nền tảng. Tuy nhiên, nền tảng đã nhanh chóng khởi động cuộc bỏ phiếu khẩn cấp, đạt được "đồng thuận" chỉ trong vòng hai phút, quyết đoán gỡ bỏ mã thông báo JellyJelly. Nền tảng ngay lập tức phát biểu tuyên bố, thông báo ủy ban quản trị đã can thiệp khẩn cấp và gỡ bỏ tài sản liên quan, thể hiện quyết tâm duy trì sự ổn định của thị trường, cưỡng chế dập tắt cơn bão bán non này.
Cuộc tấn công nghiêm trọng nhất trong lịch sử này cuối cùng đã kết thúc với việc các tổ chức "nhận thua" và rút lui trước.
Những lý tưởng và thực tế của sàn giao dịch phi tập trung
Sự kiện này cho thấy, ngay cả đến năm 2025, sàn giao dịch hoàn toàn phi tập trung vẫn chỉ tồn tại trong lý tưởng.
Sự kiện đã phơi bày một lỗ hổng nghiêm trọng của nền tảng này: cho phép mở các vị thế siêu lớn trên các đồng tiền có vốn hóa nhỏ và thanh khoản thấp, trong khi thị trường hoàn toàn không thể hấp thụ các vị thế này khi thanh lý. Nói cách khác, độ sâu của thị trường không thể hỗ trợ khối lượng giao dịch lớn như vậy, một khi xảy ra bán non, thanh khoản sẽ sụp đổ ngay lập tức, và cơ chế thanh lý gần như vô nghĩa.
Nền tảng này lẽ ra phải đóng vai trò trung lập, nhưng lại vô tình bị cuốn vào trò chơi. Thậm chí tệ hơn, khi tình hình trở nên bất lợi, nó đã chọn quay trở lại làm "trọng tài", trực tiếp đóng cửa giao dịch.
Niềm tin của thị trường vào các sàn giao dịch phi tập trung đã bị ảnh hưởng nghiêm trọng. Trong vòng hai phút, "consensus" được thông qua, ủy ban quản trị tùy ý thay đổi quy tắc và đóng cặp giao dịch, những hành động này thậm chí còn nhanh chóng hơn nhiều sàn giao dịch tập trung. Mọi người không khỏi đặt câu hỏi: cái gọi là "phi tập trung", có phải chỉ hiệu quả khi thị trường ổn định, một khi mất kiểm soát thì trở thành "tuỳ ý"?
Nếu sàn giao dịch phi tập trung cũng có thể "buộc gỡ bỏ" thì ý nghĩa của việc phi tập trung rốt cuộc là gì? Sàn giao dịch tập trung có đáng tin cậy hơn không, hay sàn giao dịch phi tập trung đáng tin cậy hơn?
Mâu thuẫn giữa triết lý phi tập trung và hiệu quả
Từ góc độ "phi tập trung", sàn giao dịch phi tập trung có vẻ an toàn hơn, vì tài sản luôn ở trong ví của người dùng, không cần lo lắng về việc các tổ chức tập trung lạm dụng. Cơ chế tạo lập thị trường tự động đảm bảo tính khả thi của giao dịch phi tập trung, nhưng nhược điểm cũng rõ ràng: thanh khoản kém, trượt giá lớn, tồn tại tổn thất không thường xuyên, trải nghiệm người dùng kém. Hầu hết mọi người sử dụng sàn giao dịch phi tập trung hoặc là nắm giữ lâu dài, hoặc là tham gia airdrop, trải nghiệm giao dịch hàng ngày không tốt.
Sàn giao dịch tập trung sử dụng tiện lợi, độ sâu đầy đủ, tính năng mạnh mẽ, dù là giao dịch hợp đồng hay giao dịch giao ngay đều rất mượt mà. Nhưng sự tiện lợi này cũng đi kèm với rủi ro: một khi tiền được gửi vào, người dùng đã mất quyền kiểm soát. Các sự kiện "về số 0" như Mt.Gox bị hacker tấn công, FTX sụp đổ thường xuyên xảy ra, không ai có thể đảm bảo mình sẽ không trở thành nạn nhân tiếp theo.
Sự kiện này chính là một ví dụ điển hình cho tình huống tiến thoái lưỡng nan này: có một mâu thuẫn tự nhiên giữa lý tưởng phi tập trung và hiệu quả vốn. Việc theo đuổi sự phi tập trung tuyệt đối chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả vốn; trong khi việc theo đuổi hiệu quả vốn cao nhất thường cần một mức độ kiểm soát tập trung nhất định.
Đây là một "vấn đề xe điện" điển hình: là kiên trì nguyên tắc phi tập trung, chấp nhận rủi ro hệ thống có thể xảy ra và mất mát hiệu quả vốn, hay là hy sinh một phần phi tập trung khi cần thiết để đảm bảo an toàn hệ thống và hiệu quả vốn? Nền tảng này đã chọn phương án sau, khi phải đối mặt với khoản lỗ lớn đã "rút dây mạng" để bảo vệ giao thức, nhưng điều này cũng đã gây ra sự chỉ trích gay gắt.
Cần lưu ý rằng nhiều nhà phê bình cũng đã phải đối mặt với những lựa chọn khó khăn tương tự. Ví dụ, một nền tảng giao dịch đã "rút dây mạng" và trực tiếp sập hệ thống trong sự kiện ngày 12 tháng 3 năm 2020. Đối với hành động này, dư luận có những ý kiến khác nhau. Một số người cho rằng nếu không thực hiện các biện pháp khẩn cấp vào thời điểm đó, có thể sẽ gây ra hậu quả thảm khốc cho toàn bộ thị trường tiền điện tử. Thực tế này làm nổi bật mối quan hệ phức tạp giữa lý tưởng và thực tế.
Hướng phát triển tương lai của thị trường tiền điện tử
Nhìn về tương lai, sàn giao dịch phi tập trung có thể phát triển theo hướng "một phần tập trung + quy tắc minh bạch + can thiệp khi cần thiết", thay vì theo đuổi "100% phi tập trung + để thị trường tự do" hoặc "100% tập trung + thao tác hộp đen + can thiệp bất cứ lúc nào".
Trong văn hóa mã hóa và hiệu quả vốn, thế hệ sàn giao dịch phi tập trung mới sẽ tìm kiếm điểm cân bằng, vừa giữ đủ độ sâu trên chuỗi và quyền kiểm soát của người dùng, vừa có thể bảo vệ hiệu quả an toàn hệ thống và tài sản người dùng trong thời điểm khủng hoảng. Sự cân bằng này không phải là sự phản bội lý tưởng, mà là phản ứng thực tiễn đối với thực tế.
Sàn giao dịch tập trung cũng đang phải đối mặt với áp lực chuyển đổi. Đối mặt với những lo ngại của người dùng về quyền kiểm soát tài sản và sự cạnh tranh từ các sàn giao dịch phi tập trung, sàn giao dịch tập trung đang thực hiện chuyển đổi chiến lược lấy ví Web3 làm trung tâm. Dù là sàn giao dịch hàng đầu, sàn giao dịch lâu đời hay sàn giao dịch mới nổi, tất cả đều đang thử nghiệm mô hình "sàn giao dịch tập trung + ví Web3" để vừa đảm bảo sự tiện lợi của giao dịch tập trung vừa đảm bảo an ninh của giao dịch phi tập trung:
Một sàn giao dịch nổi tiếng thông qua việc phát triển tích cực dịch vụ ví, không chỉ mở rộng phạm vi kinh doanh mà còn thành công củng cố vị thế trong ngành.
Một sàn giao dịch lớn khác đã mua lại ví nổi tiếng từ năm 2018, nhưng chỉ đến khi thị trường sàn giao dịch phi tập trung nổi lên, gây áp lực cạnh tranh thực sự, họ mới thực sự coi trọng hoạt động kinh doanh ví Web3, tăng đáng kể đầu tư vào nghiên cứu phát triển và tiếp thị.
Một số sàn giao dịch lâu đời cũng theo kịp xu hướng, xây dựng ví Web3 của riêng họ, và còn đặc biệt thiết lập khu vực đổi mới, chuyên giới thiệu các đồng tiền xã hội hot và các dự án mới nổi, đáp ứng nhu cầu giao dịch của người dùng đối với tài sản rủi ro cao lợi nhuận cao.
Các sàn giao dịch mới được thành lập trong những năm gần đây cũng đã tiên phong ra mắt ví Web3 đa chức năng và tiên phong tích hợp hệ sinh thái đa chuỗi, đạt được sự định vị khác biệt trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng gay gắt.
Sự chuyển đổi này không chỉ là phản hồi đối với nhu cầu của người dùng, mà còn là sự phù hợp với logic phát triển của ngành. Thông qua việc tích hợp chức năng ví Web3, sàn giao dịch tập trung vừa giữ lại độ sâu và hiệu quả của giao dịch tập trung, vừa cung cấp cho người dùng quyền lựa chọn tự kiểm soát tài sản — người dùng có thể quyết định khi nào đặt tài sản vào sàn giao dịch để nhận được sự tiện lợi, và khi nào chuyển vào ví mà họ tự kiểm soát để đảm bảo tính an toàn.
Khi ngành công nghiệp trưởng thành, chúng ta có thể thấy nhiều giải pháp "phi tập trung có biên giới" và "tập trung minh bạch" đồng tồn tại. Trong giai đoạn phát triển hội nhập mới này, những người tham gia có khả năng tìm ra điểm cân bằng tốt nhất giữa minh bạch, an ninh và hiệu quả mới có thể nổi bật trong cuộc cạnh tranh ngày càng gay gắt trên thị trường.
Kết hợp hiệu quả của sàn giao dịch tập trung và tính minh bạch của sàn giao dịch phi tập trung, có lẽ đây chính là giai đoạn phát triển tiếp theo của giao dịch mã hóa - không phải là sự đối lập về tư tưởng, mà là sự kết hợp của các lợi thế.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Phân tích sự kiện Hyperliquid: Thách thức và tương lai của DEX
Thị trường tiền điện tử再现"bán lẻ逼空"大戏：Hyperliquid事件Độ sâu解析
Năm 2021, các nhà đầu tư bán lẻ Mỹ đã có một cuộc đối đầu gay gắt với các tổ chức bán non trên Phố Wall quanh GameStop. Sau hai năm, ngành công nghiệp mã hóa lại diễn ra một kịch bản tương tự. Vào ngày 26 tháng 3, một con cá voi đã đơn thương độc mã, gần như khiến sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid chịu lỗ gần 230 triệu đô la.
Đây không chỉ là một sự cố kỹ thuật đơn giản, mà còn liên quan đến khủng hoảng phi tập trung, sự thỏa hiệp về ý tưởng, cũng như sự va chạm dữ dội giữa các lợi ích trong hệ sinh thái giao dịch mã hóa. Hãy cùng nhau nhìn lại sự kiện này, thảo luận xem liệu các nhà đầu tư bán lẻ có thực sự giành chiến thắng hay không, và ai là người chiến thắng cuối cùng.
bán lẻ bán non, nền tảng đứt tay cầu sinh
JellyJelly遭遇 bán non, trong vòng chưa đầy một giờ đã tăng vọt 429%. Sau đó, một nền tảng giao dịch đã tiếp quản một vị thế bán non của một trader sau khi tự công khai, có thời điểm lỗ hơn 12 triệu đô la.
Tình hình đang rất nguy cấp: Nếu JellyJelly tăng lên 0.15374, số tiền 230 triệu USD của nền tảng này sẽ hoàn toàn bị mất. Khi tiền liên tục rút ra, giá thanh lý của JellyJelly cũng sẽ bị hạ thấp hơn, tạo ra một vòng luẩn quẩn.
Kẻ tấn công đã khai thác chính xác bốn lỗ hổng chết người của hệ thống:
Đây không chỉ là một thao tác giao dịch, mà còn là một cú đánh chính xác vào điểm yếu của hệ thống, đẩy nền tảng vào tình thế tiến thoái lưỡng nan: hoặc là nhìn 2.3 triệu đô la Mỹ đang đối mặt với rủi ro thanh lý, hoặc là từ bỏ nguyên tắc "phi tập trung", thực hiện các biện pháp can thiệp khẩn cấp.
Cảm xúc thị trường đạt đỉnh, nhiều nhà đầu tư bán lẻ đồng loạt tham gia vào hành động vây bắt. Một số nhân vật nổi tiếng kêu gọi các sàn giao dịch lớn "tham chiến", dẫn đến việc giá JellyJelly lại dao động.
Các nhà đầu tư bán lẻ dường như thấy được ánh sáng của chiến thắng, đều mong chờ sự sụp đổ của nền tảng. Tuy nhiên, nền tảng đã nhanh chóng khởi động cuộc bỏ phiếu khẩn cấp, đạt được "đồng thuận" chỉ trong vòng hai phút, quyết đoán gỡ bỏ mã thông báo JellyJelly. Nền tảng ngay lập tức phát biểu tuyên bố, thông báo ủy ban quản trị đã can thiệp khẩn cấp và gỡ bỏ tài sản liên quan, thể hiện quyết tâm duy trì sự ổn định của thị trường, cưỡng chế dập tắt cơn bão bán non này.
Cuộc tấn công nghiêm trọng nhất trong lịch sử này cuối cùng đã kết thúc với việc các tổ chức "nhận thua" và rút lui trước.
Những lý tưởng và thực tế của sàn giao dịch phi tập trung
Sự kiện này cho thấy, ngay cả đến năm 2025, sàn giao dịch hoàn toàn phi tập trung vẫn chỉ tồn tại trong lý tưởng.
Sự kiện đã phơi bày một lỗ hổng nghiêm trọng của nền tảng này: cho phép mở các vị thế siêu lớn trên các đồng tiền có vốn hóa nhỏ và thanh khoản thấp, trong khi thị trường hoàn toàn không thể hấp thụ các vị thế này khi thanh lý. Nói cách khác, độ sâu của thị trường không thể hỗ trợ khối lượng giao dịch lớn như vậy, một khi xảy ra bán non, thanh khoản sẽ sụp đổ ngay lập tức, và cơ chế thanh lý gần như vô nghĩa.
Nền tảng này lẽ ra phải đóng vai trò trung lập, nhưng lại vô tình bị cuốn vào trò chơi. Thậm chí tệ hơn, khi tình hình trở nên bất lợi, nó đã chọn quay trở lại làm "trọng tài", trực tiếp đóng cửa giao dịch.
Niềm tin của thị trường vào các sàn giao dịch phi tập trung đã bị ảnh hưởng nghiêm trọng. Trong vòng hai phút, "consensus" được thông qua, ủy ban quản trị tùy ý thay đổi quy tắc và đóng cặp giao dịch, những hành động này thậm chí còn nhanh chóng hơn nhiều sàn giao dịch tập trung. Mọi người không khỏi đặt câu hỏi: cái gọi là "phi tập trung", có phải chỉ hiệu quả khi thị trường ổn định, một khi mất kiểm soát thì trở thành "tuỳ ý"?
Nếu sàn giao dịch phi tập trung cũng có thể "buộc gỡ bỏ" thì ý nghĩa của việc phi tập trung rốt cuộc là gì? Sàn giao dịch tập trung có đáng tin cậy hơn không, hay sàn giao dịch phi tập trung đáng tin cậy hơn?
Mâu thuẫn giữa triết lý phi tập trung và hiệu quả
Từ góc độ "phi tập trung", sàn giao dịch phi tập trung có vẻ an toàn hơn, vì tài sản luôn ở trong ví của người dùng, không cần lo lắng về việc các tổ chức tập trung lạm dụng. Cơ chế tạo lập thị trường tự động đảm bảo tính khả thi của giao dịch phi tập trung, nhưng nhược điểm cũng rõ ràng: thanh khoản kém, trượt giá lớn, tồn tại tổn thất không thường xuyên, trải nghiệm người dùng kém. Hầu hết mọi người sử dụng sàn giao dịch phi tập trung hoặc là nắm giữ lâu dài, hoặc là tham gia airdrop, trải nghiệm giao dịch hàng ngày không tốt.
Sàn giao dịch tập trung sử dụng tiện lợi, độ sâu đầy đủ, tính năng mạnh mẽ, dù là giao dịch hợp đồng hay giao dịch giao ngay đều rất mượt mà. Nhưng sự tiện lợi này cũng đi kèm với rủi ro: một khi tiền được gửi vào, người dùng đã mất quyền kiểm soát. Các sự kiện "về số 0" như Mt.Gox bị hacker tấn công, FTX sụp đổ thường xuyên xảy ra, không ai có thể đảm bảo mình sẽ không trở thành nạn nhân tiếp theo.
Sự kiện này chính là một ví dụ điển hình cho tình huống tiến thoái lưỡng nan này: có một mâu thuẫn tự nhiên giữa lý tưởng phi tập trung và hiệu quả vốn. Việc theo đuổi sự phi tập trung tuyệt đối chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả vốn; trong khi việc theo đuổi hiệu quả vốn cao nhất thường cần một mức độ kiểm soát tập trung nhất định.
Đây là một "vấn đề xe điện" điển hình: là kiên trì nguyên tắc phi tập trung, chấp nhận rủi ro hệ thống có thể xảy ra và mất mát hiệu quả vốn, hay là hy sinh một phần phi tập trung khi cần thiết để đảm bảo an toàn hệ thống và hiệu quả vốn? Nền tảng này đã chọn phương án sau, khi phải đối mặt với khoản lỗ lớn đã "rút dây mạng" để bảo vệ giao thức, nhưng điều này cũng đã gây ra sự chỉ trích gay gắt.
Cần lưu ý rằng nhiều nhà phê bình cũng đã phải đối mặt với những lựa chọn khó khăn tương tự. Ví dụ, một nền tảng giao dịch đã "rút dây mạng" và trực tiếp sập hệ thống trong sự kiện ngày 12 tháng 3 năm 2020. Đối với hành động này, dư luận có những ý kiến khác nhau. Một số người cho rằng nếu không thực hiện các biện pháp khẩn cấp vào thời điểm đó, có thể sẽ gây ra hậu quả thảm khốc cho toàn bộ thị trường tiền điện tử. Thực tế này làm nổi bật mối quan hệ phức tạp giữa lý tưởng và thực tế.
Hướng phát triển tương lai của thị trường tiền điện tử
Nhìn về tương lai, sàn giao dịch phi tập trung có thể phát triển theo hướng "một phần tập trung + quy tắc minh bạch + can thiệp khi cần thiết", thay vì theo đuổi "100% phi tập trung + để thị trường tự do" hoặc "100% tập trung + thao tác hộp đen + can thiệp bất cứ lúc nào".
Trong văn hóa mã hóa và hiệu quả vốn, thế hệ sàn giao dịch phi tập trung mới sẽ tìm kiếm điểm cân bằng, vừa giữ đủ độ sâu trên chuỗi và quyền kiểm soát của người dùng, vừa có thể bảo vệ hiệu quả an toàn hệ thống và tài sản người dùng trong thời điểm khủng hoảng. Sự cân bằng này không phải là sự phản bội lý tưởng, mà là phản ứng thực tiễn đối với thực tế.
Sàn giao dịch tập trung cũng đang phải đối mặt với áp lực chuyển đổi. Đối mặt với những lo ngại của người dùng về quyền kiểm soát tài sản và sự cạnh tranh từ các sàn giao dịch phi tập trung, sàn giao dịch tập trung đang thực hiện chuyển đổi chiến lược lấy ví Web3 làm trung tâm. Dù là sàn giao dịch hàng đầu, sàn giao dịch lâu đời hay sàn giao dịch mới nổi, tất cả đều đang thử nghiệm mô hình "sàn giao dịch tập trung + ví Web3" để vừa đảm bảo sự tiện lợi của giao dịch tập trung vừa đảm bảo an ninh của giao dịch phi tập trung:
Sự chuyển đổi này không chỉ là phản hồi đối với nhu cầu của người dùng, mà còn là sự phù hợp với logic phát triển của ngành. Thông qua việc tích hợp chức năng ví Web3, sàn giao dịch tập trung vừa giữ lại độ sâu và hiệu quả của giao dịch tập trung, vừa cung cấp cho người dùng quyền lựa chọn tự kiểm soát tài sản — người dùng có thể quyết định khi nào đặt tài sản vào sàn giao dịch để nhận được sự tiện lợi, và khi nào chuyển vào ví mà họ tự kiểm soát để đảm bảo tính an toàn.
Khi ngành công nghiệp trưởng thành, chúng ta có thể thấy nhiều giải pháp "phi tập trung có biên giới" và "tập trung minh bạch" đồng tồn tại. Trong giai đoạn phát triển hội nhập mới này, những người tham gia có khả năng tìm ra điểm cân bằng tốt nhất giữa minh bạch, an ninh và hiệu quả mới có thể nổi bật trong cuộc cạnh tranh ngày càng gay gắt trên thị trường.
Kết hợp hiệu quả của sàn giao dịch tập trung và tính minh bạch của sàn giao dịch phi tập trung, có lẽ đây chính là giai đoạn phát triển tiếp theo của giao dịch mã hóa - không phải là sự đối lập về tư tưởng, mà là sự kết hợp của các lợi thế.