Phân tích sâu về những khó khăn trong sự phát triển của Ethereum

Ethereum gần đây có hiệu suất thấp, gây ra nhiều cuộc thảo luận về sự phát triển tương lai của nó. Mặc dù vẫn giữ lợi thế về mặt công nghệ và cơ sở phát triển viên, nhưng trong đợt thị trường này, Ethereum dường như không đủ sức. Hãy cùng chúng tôi phân tích sâu hiện tượng này từ hai góc độ cung và cầu.

Phân tích phía cầu

Nhu cầu về Ethereum có thể được phân thành hai nguồn: nội sinh và bên ngoài.

Nhu cầu nội sinh chủ yếu xuất phát từ những ứng dụng mới do sự tiến bộ của công nghệ Ethereum mang lại, như ICO và làn sóng DeFi đầu tiên. Tuy nhiên, trong đợt thị trường này, kỳ vọng về L2 và Restaking đã không kích thích thị trường như mong đợi. Hệ sinh thái L2 và chuỗi chính có sự chồng chéo cao, khó có thể kích thích một cơn sốt giao dịch mới. Trong khi PointFi và Restaking mặc dù đã khóa một phần ETH, nhưng không tạo ra tài sản định giá ETH mới, thậm chí các dự án Restaking chính vẫn được định giá bằng USDT. Điều này dẫn đến sự cần thiết của người dùng nắm giữ ETH giảm xuống.

Ngoài ra, hiệu ứng của cơ chế đốt do EIP1559 mang lại đã bị giảm mạnh do sự phân luồng L2, làm yếu thêm nhu cầu đối với ETH.

Về nhu cầu bên ngoài, môi trường vĩ mô đã chuyển từ nới lỏng trong lượt trước sang thắt chặt trong lượt này. Công cụ đầu tư của các tổ chức cũng đã chuyển từ quỹ tín thác Grayscale với dòng vốn một chiều sang quỹ ETF có thể lưu thông hai chiều. Kể từ khi quỹ ETF được mở trong một tháng qua, dòng vốn ròng đã đạt 140.000 ETH, chủ yếu thông qua Grayscale, điều này tạo ra sự tương phản rõ nét với dòng vốn ròng liên tục vào Bitcoin ETF.

Phân tích phía cung

Ethereum về bản chất là một tài sản phân chia lợi nhuận, nhưng sự chuyển đổi từ POW sang POS đã thay đổi đáng kể cấu trúc cung cấp của nó.

Trong thời đại POW, thợ đào phải đối mặt với chi phí cố định cao (máy đào) và chi phí gia tăng liên tục (tiền điện, lưu trữ, v.v.). Những chi phí này được tính bằng tiền pháp định và không thể thu hồi, tạo ra mức giá đáy cho Ether. Khi sự cạnh tranh trong việc đào coin gia tăng, mức đáy này ngày càng cao.

Tuy nhiên, thời đại POS đã hoàn toàn thay đổi tình hình này. Chi phí của các validator gần như có thể bỏ qua, trong khi những người staking hầu như không có chi phí thực tế ngoài chi phí cơ hội. Điều này có nghĩa là không còn "giá tắt máy", những người staking có thể bán ETH một cách không giới hạn. Ngay cả khi xem xét giá vào cửa trung bình của những người staking, việc phát hành liên tục cũng sẽ liên tục tạo áp lực lên giá.

Bài học lịch sử và triển vọng tương lai

Nguồn gốc của những khó khăn hiện tại của Ethereum có thể truy ngược lại vào cuối năm 2018 khi ICO. Lúc đó, hàng loạt dự án đã bán tháo ETH một cách vô tổ chức dẫn đến giá sụt giảm mạnh. Để ngăn chặn tình huống tương tự xảy ra lần nữa, cộng đồng Ethereum đã tăng cường kiểm soát hệ sinh thái, hình thành một nhóm các nhà phát triển và nhà đầu tư cốt lõi.

Tuy nhiên, phương pháp này cũng mang lại những vấn đề mới:

1. Tốc độ phân tách quá thấp, số lượng dự án có thể thu hút vốn đáng kể giảm mạnh.
2. Dự án "清真" đạt được định giá cao, dẫn đến tỷ suất sinh lợi tổng thể thấp hơn các chuỗi công khai khác.

Việc thêm L2 đã làm suy yếu hiệu ứng đốt cháy, POS mang lại áp lực bán không tốn kém, cuối cùng dẫn đến tình hình hiện tại.

Kinh nghiệm này đã mang đến cho chúng ta một bài học:

1. Tài sản kiểu chia cổ tức nên thiết lập một cấu trúc chi phí vững chắc, không ngừng nâng cao mức giá dưới khi tính thanh khoản của tài sản được cải thiện.
2. Giảm áp lực bán chỉ là giải pháp tạm thời, điều quan trọng là chuyển đổi đồng mẹ thành tài sản định giá, mở rộng nhu cầu và tính thanh khoản.

Tương lai phát triển của Ethereum vẫn còn đầy khả năng, nhưng cần phải xem xét lại mô hình kinh tế và chiến lược sinh thái trong khi giữ gìn sự đổi mới.