Cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ thúc đẩy thử nghiệm tài chính mới, Stablecoin có thể trở thành công cụ thống trị số của đô la
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu quốc gia 36 triệu tỷ USD gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành những người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy nhanh chóng một dự luật được gọi là "Đạo luật đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank định nghĩa nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc yêu cầu bắt buộc stablecoin mua trái phiếu chính phủ Mỹ, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với "GENIUS Act", yêu cầu tất cả các đồng ổn định đô la phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý đồng ổn định. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành đồng ổn định phải có dự trữ bằng 1:1 đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn) và cấm các đồng ổn định thuật toán, đồng thời thiết lập khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Các mục tiêu chính bao gồm:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Buộc tài sản dự trữ của Stablecoin phải đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán đến năm 2028, giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20 nghìn tỷ USD, trong đó 16 nghìn tỷ USD có thể chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách Mỹ.
Củng cố thống trị của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đồng đô la, việc thông qua đạo luật "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trái phiếu Mỹ" tạo ra vòng tuần hoàn, củng cố vị thế của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng việc thông qua dự luật có thể gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ để giảm lãi suất nhằm hạ thấp chi phí tài trợ trái phiếu chính phủ Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Dưới áp lực từ trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ liên bang của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, với số tiền gốc và lãi phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với áp lực nợ nần khổng lồ này, chính phủ cần nhanh chóng mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một đổi mới tài chính từng đứng bên lề quy định, bất ngờ trở thành một giải pháp tiềm năng.
Theo thông tin từ một hội thảo quỹ thị trường tiền tệ, Stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" của thị trường trái phiếu Mỹ. Một CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu cho biết: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu quốc gia."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó rất đáng chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 triệu tỷ USD, và vào thời điểm đó quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 triệu tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc lớn nhất.
Stablecoin đang trở thành một công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đô la Mỹ. Hiện nay, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ đô la (80% phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến động thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn tăng vọt có thể làm giảm lợi suất, làm trầm trọng thêm độ dốc của đường cong lợi suất, và làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt quản lý vốn tại các thị trường mới nổi: Sự lưu chuyển xuyên biên giới của stablecoin có thể tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm giảm khả năng can thiệp vào tỷ giá.
Thiết kế luật: Kỹ thuật tài chính của việc khai thác quy định
"Đạo luật Đẹp" và "Đạo luật GENIUS" tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật thứ hai đóng vai trò như một khung pháp lý, bắt buộc Stablecoin trở thành "người tiếp nhận" trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ; đạo luật thứ nhất cung cấp các động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua Stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Hệ thống phân cấp quản lý cho thấy ý định hỗ trợ các tổ chức lớn: các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi các tổ chức nhỏ được giao cho các cơ quan cấp tiểu bang. Thiết kế này đẩy nhanh sự tập trung thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này vừa củng cố quyền lực của đồng USD, vừa dọn đường cho một số dự án stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nhượng nợ: Sứ mệnh cứu trợ của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chứng kiến sự gia tăng nguồn cung 1 ngàn tỷ USD. Đối mặt với áp lực này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu do Stablecoin mang lại sẽ cung cấp cho Bộ trưởng Tài chính không gian chính sách."
Cơ chế thiết kế bao gồm:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, tạo ra kênh tài trợ trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua có tính hệ thống, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục tăng cường tài sản dự trữ, hình thành một vòng lặp cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty fintech cho biết, nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng vẫn còn thách thức: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, sự giúp đỡ đối với mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn là hạn chế. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại vẫn rất nhỏ so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Quyền lực mới của đô la: Sự trỗi dậy của chủ nghĩa thực dân trên chuỗi
Chiến lược sâu xa của dự luật nằm ở việc nâng cấp số hóa của sự thống trị đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới qua Stablecoin, bỏ qua hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này làm gia tăng sự thâm nhập của đô la Mỹ ở các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn là cuộc cách mạng trong mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng USD truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng dưới dạng "USD trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la đã vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp của "độc quyền số".
Rõ ràng Liên minh Châu Âu nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với các stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ dự định triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Cơ quan quản lý tiền tệ cũng có kế hoạch phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), nhằm thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro: quả bom hẹn giờ tiềm ẩn
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu: Chết vòng xoáy giữa trái phiếu Mỹ và Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền từ một Stablecoin nào đó, nhà phát hành phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ giảm mạnh → Dự trữ của các Stablecoin khác mất giá → Sụp đổ toàn diện. Năm 2022 đã từng xảy ra tình trạng mất giá tạm thời do sự hoảng loạn trên thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua việc khai thác thanh khoản, vay mượn và thế chấp, quá trình này trở nên đòn bẩy theo nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ sở lao dốc, có thể dẫn đến một chuỗi các vụ phá sản.
Lớp thứ ba: Mất quyền độc lập của chính sách tiền tệ. Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng dự luật có thể "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc có dự đoán về việc vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ bị thách thức.
Cục diện mới toàn cầu: Tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh quy định: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phù hợp với xu hướng quy định của Mỹ, tạo ra một tình huống phối hợp Bắc Mỹ. Một sàn giao dịch tiền điện tử sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Liên minh phòng ngừa đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng, siết chặt lại, định vị Stablecoin là "sản phẩm thay thế cho ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát Stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc khai thác quy định, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu tính lưu thông của đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự biến đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại các kế hoạch cải cách đang trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đang đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các trại tiền tệ dollar, euro và BRICS bị chia rẽ, chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra rằng có một điểm nghẽn quan trọng: "Từ góc độ của người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào để thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải hạ lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn tất việc tái cấu trúc trên chuỗi - sự thống trị của đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan truyền tới từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la mặc lên mình lớp vỏ blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
19 thích
Phần thưởng
19
8
Chia sẻ
Bình luận
0/400
UnluckyValidator
· 08-02 01:47
Đợt luật này chơi khá kỳ lạ.
Xem bản gốcTrả lời0
¯\_(ツ)_/¯
· 07-31 23:56
Ôi, nước Mỹ thật là tàn nhẫn với chiêu này.
Xem bản gốcTrả lời0
MeaninglessGwei
· 07-30 11:42
Lại bịa ra lý do in tiền cho Mỹ.
Xem bản gốcTrả lời0
DegenApeSurfer
· 07-30 11:42
Đều là những bẫy đã chơi qua, Cục Dự trữ Liên bang (FED) chơi lá bài này thật 6.
Xem bản gốcTrả lời0
P2ENotWorking
· 07-30 11:40
Ôi, được chơi cho Suckers chiêu mới đây.
Xem bản gốcTrả lời0
TokenStorm
· 07-30 11:35
Lại nghe kế hoạch đồ ngốc mới của đế quốc Mỹ, Stablecoin đã trở thành đồ ngốc.
Xem bản gốcTrả lời0
CryptoFortuneTeller
· 07-30 11:27
Cảm giác người Mỹ cũng không thông minh đến vậy.
Xem bản gốcTrả lời0
CoffeeNFTs
· 07-30 11:18
Một cái nhìn là có thể thấy là mượn cơ hội mua đáy kiếm tiền.
Cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ thúc đẩy chính sách mới về Stablecoin, hệ thống tài chính toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ thúc đẩy thử nghiệm tài chính mới, Stablecoin có thể trở thành công cụ thống trị số của đô la
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu quốc gia 36 triệu tỷ USD gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành những người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy nhanh chóng một dự luật được gọi là "Đạo luật đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank định nghĩa nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc yêu cầu bắt buộc stablecoin mua trái phiếu chính phủ Mỹ, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với "GENIUS Act", yêu cầu tất cả các đồng ổn định đô la phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý đồng ổn định. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành đồng ổn định phải có dự trữ bằng 1:1 đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn) và cấm các đồng ổn định thuật toán, đồng thời thiết lập khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Các mục tiêu chính bao gồm:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Buộc tài sản dự trữ của Stablecoin phải đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán đến năm 2028, giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20 nghìn tỷ USD, trong đó 16 nghìn tỷ USD có thể chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách Mỹ.
Củng cố thống trị của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đồng đô la, việc thông qua đạo luật "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trái phiếu Mỹ" tạo ra vòng tuần hoàn, củng cố vị thế của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng việc thông qua dự luật có thể gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ để giảm lãi suất nhằm hạ thấp chi phí tài trợ trái phiếu chính phủ Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Dưới áp lực từ trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ liên bang của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, với số tiền gốc và lãi phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với áp lực nợ nần khổng lồ này, chính phủ cần nhanh chóng mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một đổi mới tài chính từng đứng bên lề quy định, bất ngờ trở thành một giải pháp tiềm năng.
Theo thông tin từ một hội thảo quỹ thị trường tiền tệ, Stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" của thị trường trái phiếu Mỹ. Một CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu cho biết: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu quốc gia."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó rất đáng chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 triệu tỷ USD, và vào thời điểm đó quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 triệu tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc lớn nhất.
Stablecoin đang trở thành một công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đô la Mỹ. Hiện nay, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ đô la (80% phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến động thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn tăng vọt có thể làm giảm lợi suất, làm trầm trọng thêm độ dốc của đường cong lợi suất, và làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt quản lý vốn tại các thị trường mới nổi: Sự lưu chuyển xuyên biên giới của stablecoin có thể tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm giảm khả năng can thiệp vào tỷ giá.
Thiết kế luật: Kỹ thuật tài chính của việc khai thác quy định
"Đạo luật Đẹp" và "Đạo luật GENIUS" tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật thứ hai đóng vai trò như một khung pháp lý, bắt buộc Stablecoin trở thành "người tiếp nhận" trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ; đạo luật thứ nhất cung cấp các động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua Stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Hệ thống phân cấp quản lý cho thấy ý định hỗ trợ các tổ chức lớn: các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi các tổ chức nhỏ được giao cho các cơ quan cấp tiểu bang. Thiết kế này đẩy nhanh sự tập trung thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này vừa củng cố quyền lực của đồng USD, vừa dọn đường cho một số dự án stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nhượng nợ: Sứ mệnh cứu trợ của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chứng kiến sự gia tăng nguồn cung 1 ngàn tỷ USD. Đối mặt với áp lực này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu do Stablecoin mang lại sẽ cung cấp cho Bộ trưởng Tài chính không gian chính sách."
Cơ chế thiết kế bao gồm:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, tạo ra kênh tài trợ trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua có tính hệ thống, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục tăng cường tài sản dự trữ, hình thành một vòng lặp cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty fintech cho biết, nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng vẫn còn thách thức: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, sự giúp đỡ đối với mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn là hạn chế. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại vẫn rất nhỏ so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Quyền lực mới của đô la: Sự trỗi dậy của chủ nghĩa thực dân trên chuỗi
Chiến lược sâu xa của dự luật nằm ở việc nâng cấp số hóa của sự thống trị đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới qua Stablecoin, bỏ qua hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này làm gia tăng sự thâm nhập của đô la Mỹ ở các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn là cuộc cách mạng trong mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng USD truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng dưới dạng "USD trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la đã vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp của "độc quyền số".
Rõ ràng Liên minh Châu Âu nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với các stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ dự định triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Cơ quan quản lý tiền tệ cũng có kế hoạch phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), nhằm thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro: quả bom hẹn giờ tiềm ẩn
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu: Chết vòng xoáy giữa trái phiếu Mỹ và Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền từ một Stablecoin nào đó, nhà phát hành phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ giảm mạnh → Dự trữ của các Stablecoin khác mất giá → Sụp đổ toàn diện. Năm 2022 đã từng xảy ra tình trạng mất giá tạm thời do sự hoảng loạn trên thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua việc khai thác thanh khoản, vay mượn và thế chấp, quá trình này trở nên đòn bẩy theo nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ sở lao dốc, có thể dẫn đến một chuỗi các vụ phá sản.
Lớp thứ ba: Mất quyền độc lập của chính sách tiền tệ. Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng dự luật có thể "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc có dự đoán về việc vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ bị thách thức.
Cục diện mới toàn cầu: Tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh quy định: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phù hợp với xu hướng quy định của Mỹ, tạo ra một tình huống phối hợp Bắc Mỹ. Một sàn giao dịch tiền điện tử sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Liên minh phòng ngừa đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng, siết chặt lại, định vị Stablecoin là "sản phẩm thay thế cho ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát Stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc khai thác quy định, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu tính lưu thông của đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự biến đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại các kế hoạch cải cách đang trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đang đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các trại tiền tệ dollar, euro và BRICS bị chia rẽ, chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra rằng có một điểm nghẽn quan trọng: "Từ góc độ của người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào để thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải hạ lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn tất việc tái cấu trúc trên chuỗi - sự thống trị của đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan truyền tới từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la mặc lên mình lớp vỏ blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!