Ba thách thức của Stablecoin và lộ trình phát triển trong tương lai
Trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, Stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới nổi bật nhất trong những năm gần đây. Chúng cố gắng xây dựng "nơi trú ẩn" giá trị trong thế giới tiền điện tử đầy biến động bằng cách gắn liền với tiền tệ fiat, và dần trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng cho tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Tuy nhiên, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) trong báo cáo kinh tế tháng 5 năm 2025 đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc về Stablecoin, cho rằng chúng không phải là tiền tệ thực sự và tiềm ẩn rủi ro hệ thống có thể đe dọa toàn bộ hệ thống tài chính.
Lý thuyết "ba cửa" của tiền tệ được đề xuất bởi BIS chỉ ra rằng, một hệ thống tiền tệ đáng tin cậy phải trải qua ba khía cạnh: tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn vẹn. Bài viết này sẽ phân tích sâu về những khó khăn mà stablecoin phải đối mặt trước ba cửa này, và khám phá hướng phát triển tương lai của tiền tệ kỹ thuật số.
Cửa đầu tiên: Vấn đề đơn nhất
"Tính đơn nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại, có nghĩa là giá trị của một đơn vị tiền tệ ở bất kỳ thời điểm, địa điểm nào cũng phải chính xác tương đương với mệnh giá của một đơn vị khác. BIS cho rằng cơ chế neo giá của stablecoin có những khiếm khuyết bẩm sinh, không thể đảm bảo cơ bản cho việc đổi 1:1 với tiền pháp định. Niềm tin của nó không đến từ tín dụng quốc gia, mà phụ thuộc vào tín dụng thương mại của các nhà phát hành tư nhân và chất lượng tài sản dự trữ, luôn đối mặt với rủi ro "tách rời".
Gần đây, sự kiện sụp đổ của stablecoin thuật toán UST là một ví dụ điển hình, trong thời gian ngắn giá trị đã về zero, xóa sổ hàng trăm tỷ đô la giá trị thị trường. Ngay cả với stablecoin có tài sản thế chấp, cấu trúc tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản cũng luôn bị nghi ngờ. Do đó, stablecoin đã gặp khó khăn ngay từ "tính đơn nhất" này.
Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau của sự linh hoạt
"Độ linh hoạt" của tiền tệ chỉ khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng một cách động dựa trên nhu cầu hoạt động kinh tế. BIS chỉ ra rằng, đặc biệt là những stablecoin tự hào có 100% tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ, thực sự là một mô hình "ngân hàng hẹp", hoàn toàn hy sinh "độ linh hoạt" của tiền tệ.
Khác với hệ thống ngân hàng truyền thống có thể thực hiện việc tạo ra tín dụng thông qua chế độ dự trữ một phần, hệ thống stablecoin sẽ "khóa" vốn lại, không thể tạo ra tín dụng theo nhu cầu nội sinh của nền kinh tế. Đặc điểm "không linh hoạt" này không chỉ hạn chế sự phát triển của chính nó, mà còn có thể dẫn đến việc vốn chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng thương mại, gây ra tình trạng thắt chặt tín dụng, cuối cùng làm tổn hại đến các doanh nghiệp vừa và nhỏ và các hoạt động đổi mới cần được hỗ trợ về tài chính nhất.
Cánh cửa thứ ba: Thiếu sót về tính toàn vẹn
Yêu cầu về "toàn vẹn" của tiền tệ là hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng ngăn chặn các hoạt động bất hợp pháp một cách hiệu quả. BIS cho rằng, kiến trúc công nghệ cơ sở của stablecoin tạo ra thách thức nghiêm trọng đối với "toàn vẹn" tài chính. Tính ẩn danh và đặc điểm phi tập trung của nó làm cho các biện pháp quản lý tài chính truyền thống khó có hiệu quả, tạo điều kiện thuận lợi cho dòng tiền bất hợp pháp xuyên biên giới.
So với đó, chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống mặc dù không hiệu quả và tốn kém, nhưng mỗi giao dịch đều nằm trong một mạng lưới giám sát chặt chẽ. Đặc điểm kỹ thuật của Stablecoin về cơ bản đã thách thức mô hình giám sát dựa trên các tổ chức trung gian, điều này cũng là lý do cơ bản khiến các cơ quan quản lý toàn cầu giữ cảnh giác cao đối với nó.
Suy nghĩ bổ sung: Vấn đề thực tế ngoài khuôn khổ BIS
Ngoài ba thách thức lớn về kinh tế, stablecoin còn có sự yếu kém ở cấp độ kỹ thuật. Nó phụ thuộc nhiều vào internet và mạng blockchain cơ sở, một khi có sự gián đoạn mạng quy mô lớn hoặc tấn công có mục tiêu, toàn bộ hệ thống có thể rơi vào tình trạng ngừng hoạt động. Về lâu dài, sự phát triển của công nghệ tiên tiến như điện toán lượng tử có thể đe dọa các thuật toán mã hóa hiện tại, đây là một mối nguy cơ an ninh cơ bản cần phải được nhìn nhận.
Sự trỗi dậy của Stablecoin cũng đã gây ra những tác động thực tế đối với hệ thống ngân hàng truyền thống. Nó cạnh tranh trực tiếp với ngân hàng trong việc thu hút tiền gửi, có thể làm suy yếu vị trí cốt lõi của ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính. Đồng thời, hành vi phát hành Stablecoin mua sắm quy mô lớn trái phiếu chính phủ Mỹ có thể dẫn đến việc tiêu hao dự trữ của hệ thống ngân hàng một cách quá mức, đối mặt với áp lực thanh khoản và áp lực quản lý.
Con đường tương lai của Stablecoin
Đối mặt với áp lực kép từ "bao vây" và "chiêu an", tương lai của Stablecoin dường như đang đi đến một ngã ba đường. BIS đã đề xuất một kế hoạch "sổ cái thống nhất" dựa trên việc "điện tử hóa" tiền tệ của ngân hàng trung ương, tiền gửi của ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ, nhằm cố gắng thu hút những lợi thế của công nghệ điện tử hóa trong khuôn khổ quy định.
Tuy nhiên, con đường tiến hóa của thị trường thường phức tạp hơn. Tương lai của Stablecoin có thể xuất hiện sự phân hóa: một phần sẽ tích cực chấp nhận quy định, đạt được sự minh bạch hoàn toàn, có khả năng được tích hợp vào hệ thống tài chính hiện tại; một phần khác có thể chọn hoạt động ở những khu vực có quy định tương đối lỏng lẻo, tiếp tục phục vụ các thị trường ngách cụ thể.
Nghịch cảnh "ba cánh cửa" của Stablecoin không chỉ tiết lộ những thiếu sót cấu trúc của chính nó, mà còn phản ánh những thiếu sót của hệ thống tài chính toàn cầu hiện tại. Hướng phát triển trong tương lai có thể nằm ở sự kết hợp thận trọng giữa thiết kế cấp cao và đổi mới thị trường, tìm kiếm sự cân bằng giữa "bao vây" và "đón nhận", khám phá con đường trung gian hướng tới một tương lai tài chính hiệu quả hơn, an toàn hơn và bao trùm hơn.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Thảo luận về ba nghịch cảnh của Stablecoin và con đường phát triển trong tương lai
Ba thách thức của Stablecoin và lộ trình phát triển trong tương lai
Trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, Stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới nổi bật nhất trong những năm gần đây. Chúng cố gắng xây dựng "nơi trú ẩn" giá trị trong thế giới tiền điện tử đầy biến động bằng cách gắn liền với tiền tệ fiat, và dần trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng cho tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Tuy nhiên, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) trong báo cáo kinh tế tháng 5 năm 2025 đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc về Stablecoin, cho rằng chúng không phải là tiền tệ thực sự và tiềm ẩn rủi ro hệ thống có thể đe dọa toàn bộ hệ thống tài chính.
Lý thuyết "ba cửa" của tiền tệ được đề xuất bởi BIS chỉ ra rằng, một hệ thống tiền tệ đáng tin cậy phải trải qua ba khía cạnh: tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn vẹn. Bài viết này sẽ phân tích sâu về những khó khăn mà stablecoin phải đối mặt trước ba cửa này, và khám phá hướng phát triển tương lai của tiền tệ kỹ thuật số.
Cửa đầu tiên: Vấn đề đơn nhất
"Tính đơn nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại, có nghĩa là giá trị của một đơn vị tiền tệ ở bất kỳ thời điểm, địa điểm nào cũng phải chính xác tương đương với mệnh giá của một đơn vị khác. BIS cho rằng cơ chế neo giá của stablecoin có những khiếm khuyết bẩm sinh, không thể đảm bảo cơ bản cho việc đổi 1:1 với tiền pháp định. Niềm tin của nó không đến từ tín dụng quốc gia, mà phụ thuộc vào tín dụng thương mại của các nhà phát hành tư nhân và chất lượng tài sản dự trữ, luôn đối mặt với rủi ro "tách rời".
Gần đây, sự kiện sụp đổ của stablecoin thuật toán UST là một ví dụ điển hình, trong thời gian ngắn giá trị đã về zero, xóa sổ hàng trăm tỷ đô la giá trị thị trường. Ngay cả với stablecoin có tài sản thế chấp, cấu trúc tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản cũng luôn bị nghi ngờ. Do đó, stablecoin đã gặp khó khăn ngay từ "tính đơn nhất" này.
Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau của sự linh hoạt
"Độ linh hoạt" của tiền tệ chỉ khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng một cách động dựa trên nhu cầu hoạt động kinh tế. BIS chỉ ra rằng, đặc biệt là những stablecoin tự hào có 100% tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ, thực sự là một mô hình "ngân hàng hẹp", hoàn toàn hy sinh "độ linh hoạt" của tiền tệ.
Khác với hệ thống ngân hàng truyền thống có thể thực hiện việc tạo ra tín dụng thông qua chế độ dự trữ một phần, hệ thống stablecoin sẽ "khóa" vốn lại, không thể tạo ra tín dụng theo nhu cầu nội sinh của nền kinh tế. Đặc điểm "không linh hoạt" này không chỉ hạn chế sự phát triển của chính nó, mà còn có thể dẫn đến việc vốn chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng thương mại, gây ra tình trạng thắt chặt tín dụng, cuối cùng làm tổn hại đến các doanh nghiệp vừa và nhỏ và các hoạt động đổi mới cần được hỗ trợ về tài chính nhất.
Cánh cửa thứ ba: Thiếu sót về tính toàn vẹn
Yêu cầu về "toàn vẹn" của tiền tệ là hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng ngăn chặn các hoạt động bất hợp pháp một cách hiệu quả. BIS cho rằng, kiến trúc công nghệ cơ sở của stablecoin tạo ra thách thức nghiêm trọng đối với "toàn vẹn" tài chính. Tính ẩn danh và đặc điểm phi tập trung của nó làm cho các biện pháp quản lý tài chính truyền thống khó có hiệu quả, tạo điều kiện thuận lợi cho dòng tiền bất hợp pháp xuyên biên giới.
So với đó, chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống mặc dù không hiệu quả và tốn kém, nhưng mỗi giao dịch đều nằm trong một mạng lưới giám sát chặt chẽ. Đặc điểm kỹ thuật của Stablecoin về cơ bản đã thách thức mô hình giám sát dựa trên các tổ chức trung gian, điều này cũng là lý do cơ bản khiến các cơ quan quản lý toàn cầu giữ cảnh giác cao đối với nó.
Suy nghĩ bổ sung: Vấn đề thực tế ngoài khuôn khổ BIS
Ngoài ba thách thức lớn về kinh tế, stablecoin còn có sự yếu kém ở cấp độ kỹ thuật. Nó phụ thuộc nhiều vào internet và mạng blockchain cơ sở, một khi có sự gián đoạn mạng quy mô lớn hoặc tấn công có mục tiêu, toàn bộ hệ thống có thể rơi vào tình trạng ngừng hoạt động. Về lâu dài, sự phát triển của công nghệ tiên tiến như điện toán lượng tử có thể đe dọa các thuật toán mã hóa hiện tại, đây là một mối nguy cơ an ninh cơ bản cần phải được nhìn nhận.
Sự trỗi dậy của Stablecoin cũng đã gây ra những tác động thực tế đối với hệ thống ngân hàng truyền thống. Nó cạnh tranh trực tiếp với ngân hàng trong việc thu hút tiền gửi, có thể làm suy yếu vị trí cốt lõi của ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính. Đồng thời, hành vi phát hành Stablecoin mua sắm quy mô lớn trái phiếu chính phủ Mỹ có thể dẫn đến việc tiêu hao dự trữ của hệ thống ngân hàng một cách quá mức, đối mặt với áp lực thanh khoản và áp lực quản lý.
Con đường tương lai của Stablecoin
Đối mặt với áp lực kép từ "bao vây" và "chiêu an", tương lai của Stablecoin dường như đang đi đến một ngã ba đường. BIS đã đề xuất một kế hoạch "sổ cái thống nhất" dựa trên việc "điện tử hóa" tiền tệ của ngân hàng trung ương, tiền gửi của ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ, nhằm cố gắng thu hút những lợi thế của công nghệ điện tử hóa trong khuôn khổ quy định.
Tuy nhiên, con đường tiến hóa của thị trường thường phức tạp hơn. Tương lai của Stablecoin có thể xuất hiện sự phân hóa: một phần sẽ tích cực chấp nhận quy định, đạt được sự minh bạch hoàn toàn, có khả năng được tích hợp vào hệ thống tài chính hiện tại; một phần khác có thể chọn hoạt động ở những khu vực có quy định tương đối lỏng lẻo, tiếp tục phục vụ các thị trường ngách cụ thể.
Nghịch cảnh "ba cánh cửa" của Stablecoin không chỉ tiết lộ những thiếu sót cấu trúc của chính nó, mà còn phản ánh những thiếu sót của hệ thống tài chính toàn cầu hiện tại. Hướng phát triển trong tương lai có thể nằm ở sự kết hợp thận trọng giữa thiết kế cấp cao và đổi mới thị trường, tìm kiếm sự cân bằng giữa "bao vây" và "đón nhận", khám phá con đường trung gian hướng tới một tương lai tài chính hiệu quả hơn, an toàn hơn và bao trùm hơn.