Thị trường tiền điện tử tháng 7 đang tiêu hóa những biến động mạnh mẽ trong hai tháng qua, các nhà đầu tư đang thảo luận xem đáy của chu kỳ có đã được hình thành hay chưa. Nhìn lại thời gian này, chúng ta đã chứng kiến sự phát triển của công nghệ DEFI, sự sụp đổ của các tổ chức tài chính tập trung, đòn bẩy quá mức, và những tác động từ chu kỳ thanh khoản. Mỗi khi khủng hoảng diễn ra, luôn có người tin rằng "lần này thì khác", nhưng thực tế - lịch sử luôn lặp lại. Trước chu kỳ kinh tế, sự tiến bộ công nghệ có thể chỉ tăng cường kỳ vọng kinh tế, nhưng không thể kiềm chế lòng tham và nỗi sợ hãi trong bản chất con người. Chúng ta đã chứng kiến sức tàn phá của đòn bẩy và sự vỡ vụn nhanh chóng của bong bóng. Nếu khoảng thời gian này có thể mang lại cho chúng ta một bài học, thì đó chính là cần phải giữ sự tôn trọng đối với quy luật thị trường và xem xét tâm lý đầu cơ của bản thân.
Không có gì thực sự khác biệt, sự thay đổi duy nhất là các nhà đầu tư đã học được nhiều bài học hơn, sự cuồng nhiệt và tiếng ồn đã bị thị trường loại bỏ.
Thị trường sụp đổ
Theo dữ liệu từ glassnode, tình hình biến động giá hàng tháng của Ethereum trong 5 năm qua cho thấy, thị trường đã hoạt động kém trong khoảng thời gian từ tháng 4 đến tháng 6 năm 2022. Vào tháng 6, ETH đã giảm 45%, tính đến cuối tháng 6, giá ETH đã giảm 78% so với mức cao kỷ lục 4808 USD của năm ngoái.
Ethereum, như một nền tảng hợp đồng thông minh lớn nhất, đã chứa đựng một lượng lớn người dùng, vốn, giao dịch và đổi mới, giống như một trường hấp dẫn liên tục nuốt chửng một lượng lớn thanh khoản. Bắt đầu từ chu kỳ thị trường tăng giá vào năm 2020, giá Ethereum đã tăng, TVL( tổng giá trị khóa ) đã tăng vọt, đạt đỉnh khoảng 253 tỷ USD vào tháng 12 năm 2021. Sau đó, do một loạt các dự án GameFi 1.0 sụp đổ nhanh chóng, thị trường đã có sự giảm sút. Từ tháng 3-4 năm 2022, TVL đã một lần nữa tăng lên 228 tỷ USD, sau đó số lượng vốn bắt đầu giảm nhanh chóng và không xuất hiện bất kỳ sự phục hồi nào.
Trong cùng thời gian, nguồn cung stablecoin trên chuỗi ETH cũng đã thay đổi. Khác với sự sụt giảm mạnh giá trị thị trường Ethereum từ tháng 11 năm 2021 đến tháng 1 năm 2022, lần sụt giảm này đi kèm với sự thu hẹp của nguồn cung stablecoin. Từ mức cao 161 tỷ USD vào ngày 3 tháng 4 giảm xuống còn 146,5 tỷ USD vào ngày 30 tháng 6, tổng cộng có 14,5 tỷ USD đã chảy ra ( vượt quá tổng nguồn cung DAI ). Trong thời gian này, một hiện tượng thú vị là nguồn cung USDT giảm, trong khi USDC dường như trở thành một loại stablecoin "tránh rủi ro", với nguồn cung có sự gia tăng.
Chuỗi giảm giá, sự thu hẹp TVL và sự sụt giảm nguồn cung stablecoin này đều cho thấy rằng đợt rung lắc thị trường lần này nghiêm trọng hơn nhiều so với đợt điều chỉnh từ cuối năm 2021 đến tháng 3 năm 2022. Dù sao đi nữa, lượng vốn hay nói cách khác là thanh khoản phản ánh trực tiếp niềm tin của thị trường, là động lực trực tiếp của sự năng động của thị trường.
Cần lưu ý rằng, tính thanh khoản được đề cập trong bài viết này chỉ mức độ dồi dào của vốn trên thị trường ở cấp độ vĩ mô, chứ không phải độ khó dễ dàng trong việc chuyển đổi tài sản thành tiền mặt ở cấp độ vi mô.
Xem lại quá trình sụt giảm từ tháng 4 năm 2022, có thể chia thành ba giai đoạn:
Giai đoạn đầu tiên ( từ 4 tháng 4 đến 6 tháng 5 ): chủ yếu do lo ngại về môi trường vĩ mô. Dự báo thắt chặt của Cục Dự trữ Liên bang ngày càng mạnh mẽ, thị trường cơ bản xác định tăng lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 5, dự báo lãi suất cả năm cao tới 275 điểm cơ bản. Lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vượt 3%, đồng đô la tiếp tục mạnh lên. Thị trường hàng hóa đạt đỉnh mới. Bitcoin có mối tương quan cao với thị trường truyền thống, thị trường tiền điện tử bắt đầu yếu đi, BTC giảm xuống dưới 40.000 USD. Giá trị thị trường và TVL của Ethereum đồng thời giảm nhẹ, dường như phản ánh sự mong đợi của các quỹ thông minh về việc thắt chặt thanh khoản.
Giai đoạn hai ( từ ngày 7 tháng 5 đến ngày 14 tháng 5 ): Sự kiện cực đoan LUNA bùng nổ. Chỉ trong vài ngày, vốn hóa thị trường của LUNA và UST nằm trong top 10 đã bay hơi gần 40 tỷ đô la. Ngày 7 tháng 5 UST tách rời, ngày 9 tháng 5 giảm xuống 0.35 đô la, LUNA từ đỉnh cao lịch sử 119 đô la giảm mạnh xuống khoảng 60 đô la. Trong vòng 36 giờ, LUNA giảm xuống dưới 0.1 đô la, UST dao động trong khoảng 0.3-0.82 đô la. Cơ chế đổi LUNA-UST hoạt động quá nhanh, có người hoảng sợ, có người tham lam, đều đổi 1 UST lấy LUNA có giá trị 1 đô la, tăng cường nguồn cung LUNA và进一步压低价格. Dự trữ BTC của Luna Foundation Guard (LFG) đã cạn kiệt trong một ngày vào ngày 9 tháng 5, cố gắng bảo vệ UST khỏi việc mất chốt đô la nhưng đã thất bại.
Giai đoạn ba ( từ ngày 8 tháng 6 đến 19 tháng 6 ): Các tổ chức tài chính tập trung liên tiếp sụp đổ. Thị trường DEFI trên chuỗi đang trong tình trạng nguy cấp, sự kiện LUNA có ảnh hưởng sâu rộng, tác động đến LIDO, stETH xuất hiện tình trạng tách rời. Celsius là tổ chức đầu tiên gặp vấn đề, buộc phải tạm dừng rút tiền. Sau đó, thị trường truyền tai nhau rằng Three Arrows Capital rơi vào khủng hoảng, là một trong những người ủng hộ chính của LUNA và là nhà đầu tư lớn của stETH, họ phải đối mặt với khoản vay hơn 400 triệu USD cần phải trả. Tệ hơn nữa, người sáng lập Three Arrows Capital đã lợi dụng danh tiếng để vay mượn số lượng lớn từ hầu hết các tổ chức, sử dụng nợ để đòn bẩy mua tài sản, tỷ lệ thế chấp rất nhỏ. Trong chốc lát, các sàn giao dịch, các tổ chức cho vay và quỹ phòng hộ đều không tránh khỏi, phải đối mặt với tình trạng không có khả năng trả nợ, thiếu thanh khoản hoặc bị thanh lý. Các tổ chức khác và các nhà đầu tư cá nhân cũng rút lui khỏi thanh khoản để tự bảo vệ. Vào ngày 18 tháng 6, BTC đã giảm xuống dưới mức cao 20.000 USD vào tháng 2 năm 2017, chạm mức thấp 17.708 USD.
Lịch sử đang lặp lại
Cuốn sách "When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management" của Roger Lowenstein tái hiện sự thăng trầm của công ty quản lý vốn lâu dài (LTCM), trong đó có một câu nói: "Sản phẩm phái sinh là điều mới, nhưng sự hoảng loạn thì cũng cổ xưa như thị trường."
Đó là năm 1998. Vào thời điểm đó, các sản phẩm phái sinh như quyền chọn, hợp đồng tương lai mà chúng ta quen thuộc vẫn thuộc phạm vi đổi mới tài chính.
LTCM được thành lập vào năm 1994 bởi giám đốc giao dịch trái phiếu huyền thoại của công ty Solomon Brothers, hoạt động chênh lệch giá với đòn bẩy cao trên thị trường trái phiếu. Các thành viên trong ban giám đốc bao gồm Myron Scholes và Robert C. Merton, người đoạt giải Nobel Kinh tế năm 1997.
LTCM đã áp dụng một chiến lược có vẻ đơn giản - hồi quy trung bình, đặt cược vào việc thị trường sẽ trở lại mức trung bình để kiếm lợi, giả định rằng thị trường sẽ không lâu dài lệch khỏi "chuẩn mực". Trong nhiều năm, điều này đúng. Ba năm đầu tiên của LTCM đạt được lợi suất hàng năm lần lượt là 21%, 43% và 41%, khiến Phố Wall đổ xô về phía nó. Quỹ đã ký hàng nghìn hợp đồng phái sinh, gần như tất cả các ngân hàng đều là chủ nợ của nó, với rủi ro mở rộng hơn 1 nghìn tỷ đô la.
Tuy nhiên, chiến lược đặt cược vào việc thị trường sẽ trở lại "bình thường" của họ đã thất bại - hoặc nói cách khác, trước khi LTCM sụp đổ, họ đã không chờ đợi được thị trường phục hồi bình thường. Cuộc khủng hoảng tài chính Nga đã gây ra sự hoảng loạn toàn cầu khiến các nhà đầu tư bán tháo mọi thứ, chênh lệch lợi suất mà LTCM đặt cược không trở lại như mong đợi, mà còn mở rộng ra. Đột nhiên, hàng trăm tỷ chiến lược giao dịch đòn bẩy đã thua lỗ. Các quỹ bị buộc phải thanh lý, làm gia tăng rủi ro hệ thống.
Nhiều người so sánh cuộc khủng hoảng của Three Arrows Capital với sự sụp đổ của LTCM. Mặc dù quy mô của Three Arrows không thể so sánh với LTCM( vào thời kỳ đỉnh cao chỉ 18 tỷ USD), nhưng quá trình khá tương tự.
LTCM đặt cược vào việc hồi quy trung bình, hoạt động với đòn bẩy cao thông qua việc vay nợ lớn, sự kiện thiên nga đen xảy ra dẫn đến chiến lược thất bại, không thể trả nợ, Thanh khoản bị rút, định giá thị trường bị biến dạng, niềm tin sụp đổ.
Ba mũi tên đặt cược vào LUNA và stETH, vay mượn rộng rãi nợ với thế chấp thấp hoặc thậm chí không có thế chấp, hoạt động với đòn bẩy cao. LUNA sụp đổ, stETH bị ảnh hưởng, Ba mũi tên buộc phải bán tháo stETH, không có khả năng trả nợ trên diện rộng, gây ra thiệt hại lớn cho nhiều công ty. Nhiều nhà đầu tư không liên quan đến LUNA và stETH cũng rút thanh khoản, thị trường thực hiện "giảm đòn bẩy" và "hạ cánh cứng" theo cách sụp đổ.
Năm 1998 và năm 2022, cách nhau 24 năm, quá trình gần như giống hệt nhau. Chưa nói đến cuộc khủng hoảng dot-com năm 2000 và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu do khủng hoảng thế chấp năm 2008, lịch sử luôn lặp lại.
Trong khi tích lũy đòn bẩy, chẳng lẽ không ai suy nghĩ, không ai hỏi ý kiến lịch sử sao?
Chắc chắn có người đã làm như vậy. Chỉ có điều tiếng nói này bị giá tài sản tăng vọt làm chìm lấp, những người lạc quan thì điên cuồng kêu "lần này thì khác".
Năm 1998, Phố Wall mê tín vào các sản phẩm phái sinh và ánh hào quang của những người đoạt giải Nobel. Trong thời kỳ bong bóng Internet, mọi người tin tưởng rằng công nghệ truyền thông này có thể mở ra một thế giới mới. Năm 2008, sự ra đời của các khoản vay dưới chuẩn dường như đã giải phóng toàn nhân loại.
Cách mạng công nghệ mang lại sự lạc quan về hiện trạng, sự cuồng nhiệt thúc đẩy tâm lý đầu cơ rộng rãi, liên tục xói mòn ranh giới rủi ro, tích lũy đòn bẩy, dẫn đến những lời hứa lợi nhuận cao sai lầm. Khi những quân domino đổ, không có gì khác biệt.
Bản chất kỹ thuật và chu kỳ đòn bẩy
"Giải thưởng Schumpeter" được trao cho Brian Arthur, người cho rằng trong cuốn sách "Bản chất của công nghệ", kinh tế là biểu hiện của công nghệ, và bản chất của công nghệ là sự kết hợp và đệ quy. Kết hợp chỉ việc tích hợp nhanh chóng với nhau, đệ quy chỉ việc tối ưu hóa có hướng theo kiểu nhân bản.
"Tính khả kết hợp" có vai trò thúc đẩy công nghệ và đổi mới theo cấp số nhân.
Đây cũng là lý do chính khiến DEFI được ưa chuộng kể từ khi ra đời. Công nghệ DEFI về bản chất là sự chồng chéo của các khối Lego, rút ngắn chu kỳ đổi mới - chúng ta luôn đứng trên vai người khổng lồ. Hãy tưởng tượng nếu OHM không mã nguồn mở, Curve có quyền sở hữu trí tuệ, việc xây dựng lại ve (3,3) sẽ khó khăn như thế nào. Chính vì ngữ pháp có thể kết hợp, giao thức có thể tái sử dụng, công cụ tương thích, kể từ khi Uniswap thắp lửa cho DEFI Summer, chúng ta đã chứng kiến sự phát triển đáng chú ý trong lĩnh vực tiền điện tử. Chúng ta không cần phải bắt đầu từ đầu, chỉ cần tập trung vào những nơi cần đột phá công nghệ nhất.
Xem lại cách mà các quân domino được xây dựng nhanh chóng và đổ xuống.
Gói ổn định LUNA-UST ngay khi ra mắt đã gây tranh cãi không ngừng, một số người chỉ trích đây là một hình thức lừa đảo Ponzi khác, trong khi những người khác phê phán cơ chế này chỉ là chân trái đạp chân phải. Đây là một câu chuyện và công nghệ neo hoàn toàn mới - đạt được tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ thông qua thuật toán, từ bỏ cách thức đảm bảo tài sản mà USDC, USDT thậm chí DAI vẫn kiên trì. Delphi thậm chí đã tạo ra khu vui chơi DEFI Anchor để cung cấp lợi nhuận "không rủi ro" 20% để hỗ trợ những tài sản được tạo ra từ hư vô này.
Không cần sự chứng thực, phi tập trung, thuật toán, giao thức, dường như đã mở ra một thế giới mới.
Trong quá trình LUNA tăng giá, cũng có người đã cảnh báo về rủi ro. Ngay từ năm 2018, giám đốc rủi ro của MakerDAO, Cyrus Younessi, đã chỉ ra rằng Terra/LUNA không khả thi, đưa ra ví dụ về cách mà những nỗ lực tương tự đã bị thị trường bác bỏ nhiều lần.
Tuy nhiên, cho đến năm 2022, giá LUNA vẫn tăng lên, Do Kwon thậm chí còn tự tin đặt cược với mọi người trên Twitter. Thời gian dường như đang chứng minh rằng, LUNA khác với những trường hợp thất bại trước đây - lần này thì khác.
Nguyên nhân có vẻ khác nhau chủ yếu là Anchor và LFG.
Câu chuyện DEFI luôn xoay quanh Thanh khoản. Ba trụ cột của DEFI: DEX là nơi trao đổi Thanh khoản, Lending là nơi định giá Thanh khoản, Stablecoin là nơi neo giữ Thanh khoản.
Để tạo ra thần thoại neo, cần phải xem xét hướng đi của thanh khoản được tạo ra từ hư không. Nếu coi thanh khoản như nước, thị trường cần một miếng bọt biển để hấp thụ và khóa lại. Dựa trên điều này, vào tháng 7 năm 2020, LUNA đã tạo ra Anchor, Nicholas Platias đã mô tả giao thức này trên Medium.
Ông ấy đã hình dung ra một giao thức tiết kiệm có các đặc điểm sau:
Bảo vệ vốn: thực hiện cơ chế thanh lý để bảo vệ vốn của người gửi tiền
Rút tiền ngay lập tức: Tiền gửi Terra có thể được rút ngay lập tức mà không cần khóa.
Lãi suất ổn định: Bằng cách chuyển phần thưởng biến đổi từ tài sản thế chấp cho người gửi tiền để ổn định lãi suất gửi tiền.
Cuối cùng, họ đã ổn định lãi suất ở mức 20%.
Tỷ suất sinh lợi này sẽ khiến bất kỳ ai được đào tạo về đầu tư đều phải cảnh giác trong điều kiện bình thường.
Nguyên lý đơn giản nhất là mô hình định giá tài sản vốn (CAPM): mối quan hệ giữa tỷ lệ sinh lời kỳ vọng của tài sản và tỷ lệ sinh lời kỳ vọng của danh mục đầu tư thị trường cho thấy, tỷ suất sinh lời của danh mục đầu tư chỉ liên quan đến rủi ro hệ thống. Anchor cung cấp tỷ suất sinh lời cố định 20% cho UST rõ ràng cao hơn tỷ suất sinh lời không có rủi ro của thị trường, ngụ ý rằng tỷ suất sinh lời này không thể không có rủi ro.
UST có vốn hóa thị trường đạt đỉnh 18 tỷ USD, trong đó hơn 14 tỷ USD được khóa tại Anchor, mỗi năm cần phải trả 20% APY. Dù nền tảng
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Thanh khoản khủng hoảng tái hiện Đổi mới công nghệ khó ngăn chặn lịch sử tái diễn
Thanh khoản khủng hoảng và ảo tưởng công nghệ
Thị trường tiền điện tử tháng 7 đang tiêu hóa những biến động mạnh mẽ trong hai tháng qua, các nhà đầu tư đang thảo luận xem đáy của chu kỳ có đã được hình thành hay chưa. Nhìn lại thời gian này, chúng ta đã chứng kiến sự phát triển của công nghệ DEFI, sự sụp đổ của các tổ chức tài chính tập trung, đòn bẩy quá mức, và những tác động từ chu kỳ thanh khoản. Mỗi khi khủng hoảng diễn ra, luôn có người tin rằng "lần này thì khác", nhưng thực tế - lịch sử luôn lặp lại. Trước chu kỳ kinh tế, sự tiến bộ công nghệ có thể chỉ tăng cường kỳ vọng kinh tế, nhưng không thể kiềm chế lòng tham và nỗi sợ hãi trong bản chất con người. Chúng ta đã chứng kiến sức tàn phá của đòn bẩy và sự vỡ vụn nhanh chóng của bong bóng. Nếu khoảng thời gian này có thể mang lại cho chúng ta một bài học, thì đó chính là cần phải giữ sự tôn trọng đối với quy luật thị trường và xem xét tâm lý đầu cơ của bản thân.
Không có gì thực sự khác biệt, sự thay đổi duy nhất là các nhà đầu tư đã học được nhiều bài học hơn, sự cuồng nhiệt và tiếng ồn đã bị thị trường loại bỏ.
Thị trường sụp đổ
Theo dữ liệu từ glassnode, tình hình biến động giá hàng tháng của Ethereum trong 5 năm qua cho thấy, thị trường đã hoạt động kém trong khoảng thời gian từ tháng 4 đến tháng 6 năm 2022. Vào tháng 6, ETH đã giảm 45%, tính đến cuối tháng 6, giá ETH đã giảm 78% so với mức cao kỷ lục 4808 USD của năm ngoái.
Ethereum, như một nền tảng hợp đồng thông minh lớn nhất, đã chứa đựng một lượng lớn người dùng, vốn, giao dịch và đổi mới, giống như một trường hấp dẫn liên tục nuốt chửng một lượng lớn thanh khoản. Bắt đầu từ chu kỳ thị trường tăng giá vào năm 2020, giá Ethereum đã tăng, TVL( tổng giá trị khóa ) đã tăng vọt, đạt đỉnh khoảng 253 tỷ USD vào tháng 12 năm 2021. Sau đó, do một loạt các dự án GameFi 1.0 sụp đổ nhanh chóng, thị trường đã có sự giảm sút. Từ tháng 3-4 năm 2022, TVL đã một lần nữa tăng lên 228 tỷ USD, sau đó số lượng vốn bắt đầu giảm nhanh chóng và không xuất hiện bất kỳ sự phục hồi nào.
Trong cùng thời gian, nguồn cung stablecoin trên chuỗi ETH cũng đã thay đổi. Khác với sự sụt giảm mạnh giá trị thị trường Ethereum từ tháng 11 năm 2021 đến tháng 1 năm 2022, lần sụt giảm này đi kèm với sự thu hẹp của nguồn cung stablecoin. Từ mức cao 161 tỷ USD vào ngày 3 tháng 4 giảm xuống còn 146,5 tỷ USD vào ngày 30 tháng 6, tổng cộng có 14,5 tỷ USD đã chảy ra ( vượt quá tổng nguồn cung DAI ). Trong thời gian này, một hiện tượng thú vị là nguồn cung USDT giảm, trong khi USDC dường như trở thành một loại stablecoin "tránh rủi ro", với nguồn cung có sự gia tăng.
Chuỗi giảm giá, sự thu hẹp TVL và sự sụt giảm nguồn cung stablecoin này đều cho thấy rằng đợt rung lắc thị trường lần này nghiêm trọng hơn nhiều so với đợt điều chỉnh từ cuối năm 2021 đến tháng 3 năm 2022. Dù sao đi nữa, lượng vốn hay nói cách khác là thanh khoản phản ánh trực tiếp niềm tin của thị trường, là động lực trực tiếp của sự năng động của thị trường.
Cần lưu ý rằng, tính thanh khoản được đề cập trong bài viết này chỉ mức độ dồi dào của vốn trên thị trường ở cấp độ vĩ mô, chứ không phải độ khó dễ dàng trong việc chuyển đổi tài sản thành tiền mặt ở cấp độ vi mô.
Xem lại quá trình sụt giảm từ tháng 4 năm 2022, có thể chia thành ba giai đoạn:
Giai đoạn đầu tiên ( từ 4 tháng 4 đến 6 tháng 5 ): chủ yếu do lo ngại về môi trường vĩ mô. Dự báo thắt chặt của Cục Dự trữ Liên bang ngày càng mạnh mẽ, thị trường cơ bản xác định tăng lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 5, dự báo lãi suất cả năm cao tới 275 điểm cơ bản. Lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vượt 3%, đồng đô la tiếp tục mạnh lên. Thị trường hàng hóa đạt đỉnh mới. Bitcoin có mối tương quan cao với thị trường truyền thống, thị trường tiền điện tử bắt đầu yếu đi, BTC giảm xuống dưới 40.000 USD. Giá trị thị trường và TVL của Ethereum đồng thời giảm nhẹ, dường như phản ánh sự mong đợi của các quỹ thông minh về việc thắt chặt thanh khoản.
Giai đoạn hai ( từ ngày 7 tháng 5 đến ngày 14 tháng 5 ): Sự kiện cực đoan LUNA bùng nổ. Chỉ trong vài ngày, vốn hóa thị trường của LUNA và UST nằm trong top 10 đã bay hơi gần 40 tỷ đô la. Ngày 7 tháng 5 UST tách rời, ngày 9 tháng 5 giảm xuống 0.35 đô la, LUNA từ đỉnh cao lịch sử 119 đô la giảm mạnh xuống khoảng 60 đô la. Trong vòng 36 giờ, LUNA giảm xuống dưới 0.1 đô la, UST dao động trong khoảng 0.3-0.82 đô la. Cơ chế đổi LUNA-UST hoạt động quá nhanh, có người hoảng sợ, có người tham lam, đều đổi 1 UST lấy LUNA có giá trị 1 đô la, tăng cường nguồn cung LUNA và进一步压低价格. Dự trữ BTC của Luna Foundation Guard (LFG) đã cạn kiệt trong một ngày vào ngày 9 tháng 5, cố gắng bảo vệ UST khỏi việc mất chốt đô la nhưng đã thất bại.
Giai đoạn ba ( từ ngày 8 tháng 6 đến 19 tháng 6 ): Các tổ chức tài chính tập trung liên tiếp sụp đổ. Thị trường DEFI trên chuỗi đang trong tình trạng nguy cấp, sự kiện LUNA có ảnh hưởng sâu rộng, tác động đến LIDO, stETH xuất hiện tình trạng tách rời. Celsius là tổ chức đầu tiên gặp vấn đề, buộc phải tạm dừng rút tiền. Sau đó, thị trường truyền tai nhau rằng Three Arrows Capital rơi vào khủng hoảng, là một trong những người ủng hộ chính của LUNA và là nhà đầu tư lớn của stETH, họ phải đối mặt với khoản vay hơn 400 triệu USD cần phải trả. Tệ hơn nữa, người sáng lập Three Arrows Capital đã lợi dụng danh tiếng để vay mượn số lượng lớn từ hầu hết các tổ chức, sử dụng nợ để đòn bẩy mua tài sản, tỷ lệ thế chấp rất nhỏ. Trong chốc lát, các sàn giao dịch, các tổ chức cho vay và quỹ phòng hộ đều không tránh khỏi, phải đối mặt với tình trạng không có khả năng trả nợ, thiếu thanh khoản hoặc bị thanh lý. Các tổ chức khác và các nhà đầu tư cá nhân cũng rút lui khỏi thanh khoản để tự bảo vệ. Vào ngày 18 tháng 6, BTC đã giảm xuống dưới mức cao 20.000 USD vào tháng 2 năm 2017, chạm mức thấp 17.708 USD.
Lịch sử đang lặp lại
Cuốn sách "When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management" của Roger Lowenstein tái hiện sự thăng trầm của công ty quản lý vốn lâu dài (LTCM), trong đó có một câu nói: "Sản phẩm phái sinh là điều mới, nhưng sự hoảng loạn thì cũng cổ xưa như thị trường."
Đó là năm 1998. Vào thời điểm đó, các sản phẩm phái sinh như quyền chọn, hợp đồng tương lai mà chúng ta quen thuộc vẫn thuộc phạm vi đổi mới tài chính.
LTCM được thành lập vào năm 1994 bởi giám đốc giao dịch trái phiếu huyền thoại của công ty Solomon Brothers, hoạt động chênh lệch giá với đòn bẩy cao trên thị trường trái phiếu. Các thành viên trong ban giám đốc bao gồm Myron Scholes và Robert C. Merton, người đoạt giải Nobel Kinh tế năm 1997.
LTCM đã áp dụng một chiến lược có vẻ đơn giản - hồi quy trung bình, đặt cược vào việc thị trường sẽ trở lại mức trung bình để kiếm lợi, giả định rằng thị trường sẽ không lâu dài lệch khỏi "chuẩn mực". Trong nhiều năm, điều này đúng. Ba năm đầu tiên của LTCM đạt được lợi suất hàng năm lần lượt là 21%, 43% và 41%, khiến Phố Wall đổ xô về phía nó. Quỹ đã ký hàng nghìn hợp đồng phái sinh, gần như tất cả các ngân hàng đều là chủ nợ của nó, với rủi ro mở rộng hơn 1 nghìn tỷ đô la.
Tuy nhiên, chiến lược đặt cược vào việc thị trường sẽ trở lại "bình thường" của họ đã thất bại - hoặc nói cách khác, trước khi LTCM sụp đổ, họ đã không chờ đợi được thị trường phục hồi bình thường. Cuộc khủng hoảng tài chính Nga đã gây ra sự hoảng loạn toàn cầu khiến các nhà đầu tư bán tháo mọi thứ, chênh lệch lợi suất mà LTCM đặt cược không trở lại như mong đợi, mà còn mở rộng ra. Đột nhiên, hàng trăm tỷ chiến lược giao dịch đòn bẩy đã thua lỗ. Các quỹ bị buộc phải thanh lý, làm gia tăng rủi ro hệ thống.
Nhiều người so sánh cuộc khủng hoảng của Three Arrows Capital với sự sụp đổ của LTCM. Mặc dù quy mô của Three Arrows không thể so sánh với LTCM( vào thời kỳ đỉnh cao chỉ 18 tỷ USD), nhưng quá trình khá tương tự.
LTCM đặt cược vào việc hồi quy trung bình, hoạt động với đòn bẩy cao thông qua việc vay nợ lớn, sự kiện thiên nga đen xảy ra dẫn đến chiến lược thất bại, không thể trả nợ, Thanh khoản bị rút, định giá thị trường bị biến dạng, niềm tin sụp đổ.
Ba mũi tên đặt cược vào LUNA và stETH, vay mượn rộng rãi nợ với thế chấp thấp hoặc thậm chí không có thế chấp, hoạt động với đòn bẩy cao. LUNA sụp đổ, stETH bị ảnh hưởng, Ba mũi tên buộc phải bán tháo stETH, không có khả năng trả nợ trên diện rộng, gây ra thiệt hại lớn cho nhiều công ty. Nhiều nhà đầu tư không liên quan đến LUNA và stETH cũng rút thanh khoản, thị trường thực hiện "giảm đòn bẩy" và "hạ cánh cứng" theo cách sụp đổ.
Năm 1998 và năm 2022, cách nhau 24 năm, quá trình gần như giống hệt nhau. Chưa nói đến cuộc khủng hoảng dot-com năm 2000 và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu do khủng hoảng thế chấp năm 2008, lịch sử luôn lặp lại.
Trong khi tích lũy đòn bẩy, chẳng lẽ không ai suy nghĩ, không ai hỏi ý kiến lịch sử sao?
Chắc chắn có người đã làm như vậy. Chỉ có điều tiếng nói này bị giá tài sản tăng vọt làm chìm lấp, những người lạc quan thì điên cuồng kêu "lần này thì khác".
Năm 1998, Phố Wall mê tín vào các sản phẩm phái sinh và ánh hào quang của những người đoạt giải Nobel. Trong thời kỳ bong bóng Internet, mọi người tin tưởng rằng công nghệ truyền thông này có thể mở ra một thế giới mới. Năm 2008, sự ra đời của các khoản vay dưới chuẩn dường như đã giải phóng toàn nhân loại.
Cách mạng công nghệ mang lại sự lạc quan về hiện trạng, sự cuồng nhiệt thúc đẩy tâm lý đầu cơ rộng rãi, liên tục xói mòn ranh giới rủi ro, tích lũy đòn bẩy, dẫn đến những lời hứa lợi nhuận cao sai lầm. Khi những quân domino đổ, không có gì khác biệt.
Bản chất kỹ thuật và chu kỳ đòn bẩy
"Giải thưởng Schumpeter" được trao cho Brian Arthur, người cho rằng trong cuốn sách "Bản chất của công nghệ", kinh tế là biểu hiện của công nghệ, và bản chất của công nghệ là sự kết hợp và đệ quy. Kết hợp chỉ việc tích hợp nhanh chóng với nhau, đệ quy chỉ việc tối ưu hóa có hướng theo kiểu nhân bản.
"Tính khả kết hợp" có vai trò thúc đẩy công nghệ và đổi mới theo cấp số nhân.
Đây cũng là lý do chính khiến DEFI được ưa chuộng kể từ khi ra đời. Công nghệ DEFI về bản chất là sự chồng chéo của các khối Lego, rút ngắn chu kỳ đổi mới - chúng ta luôn đứng trên vai người khổng lồ. Hãy tưởng tượng nếu OHM không mã nguồn mở, Curve có quyền sở hữu trí tuệ, việc xây dựng lại ve (3,3) sẽ khó khăn như thế nào. Chính vì ngữ pháp có thể kết hợp, giao thức có thể tái sử dụng, công cụ tương thích, kể từ khi Uniswap thắp lửa cho DEFI Summer, chúng ta đã chứng kiến sự phát triển đáng chú ý trong lĩnh vực tiền điện tử. Chúng ta không cần phải bắt đầu từ đầu, chỉ cần tập trung vào những nơi cần đột phá công nghệ nhất.
Xem lại cách mà các quân domino được xây dựng nhanh chóng và đổ xuống.
Gói ổn định LUNA-UST ngay khi ra mắt đã gây tranh cãi không ngừng, một số người chỉ trích đây là một hình thức lừa đảo Ponzi khác, trong khi những người khác phê phán cơ chế này chỉ là chân trái đạp chân phải. Đây là một câu chuyện và công nghệ neo hoàn toàn mới - đạt được tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ thông qua thuật toán, từ bỏ cách thức đảm bảo tài sản mà USDC, USDT thậm chí DAI vẫn kiên trì. Delphi thậm chí đã tạo ra khu vui chơi DEFI Anchor để cung cấp lợi nhuận "không rủi ro" 20% để hỗ trợ những tài sản được tạo ra từ hư vô này.
Không cần sự chứng thực, phi tập trung, thuật toán, giao thức, dường như đã mở ra một thế giới mới.
Trong quá trình LUNA tăng giá, cũng có người đã cảnh báo về rủi ro. Ngay từ năm 2018, giám đốc rủi ro của MakerDAO, Cyrus Younessi, đã chỉ ra rằng Terra/LUNA không khả thi, đưa ra ví dụ về cách mà những nỗ lực tương tự đã bị thị trường bác bỏ nhiều lần.
Tuy nhiên, cho đến năm 2022, giá LUNA vẫn tăng lên, Do Kwon thậm chí còn tự tin đặt cược với mọi người trên Twitter. Thời gian dường như đang chứng minh rằng, LUNA khác với những trường hợp thất bại trước đây - lần này thì khác.
Nguyên nhân có vẻ khác nhau chủ yếu là Anchor và LFG.
Câu chuyện DEFI luôn xoay quanh Thanh khoản. Ba trụ cột của DEFI: DEX là nơi trao đổi Thanh khoản, Lending là nơi định giá Thanh khoản, Stablecoin là nơi neo giữ Thanh khoản.
Để tạo ra thần thoại neo, cần phải xem xét hướng đi của thanh khoản được tạo ra từ hư không. Nếu coi thanh khoản như nước, thị trường cần một miếng bọt biển để hấp thụ và khóa lại. Dựa trên điều này, vào tháng 7 năm 2020, LUNA đã tạo ra Anchor, Nicholas Platias đã mô tả giao thức này trên Medium.
Ông ấy đã hình dung ra một giao thức tiết kiệm có các đặc điểm sau:
Cuối cùng, họ đã ổn định lãi suất ở mức 20%.
Tỷ suất sinh lợi này sẽ khiến bất kỳ ai được đào tạo về đầu tư đều phải cảnh giác trong điều kiện bình thường.
Nguyên lý đơn giản nhất là mô hình định giá tài sản vốn (CAPM): mối quan hệ giữa tỷ lệ sinh lời kỳ vọng của tài sản và tỷ lệ sinh lời kỳ vọng của danh mục đầu tư thị trường cho thấy, tỷ suất sinh lời của danh mục đầu tư chỉ liên quan đến rủi ro hệ thống. Anchor cung cấp tỷ suất sinh lời cố định 20% cho UST rõ ràng cao hơn tỷ suất sinh lời không có rủi ro của thị trường, ngụ ý rằng tỷ suất sinh lời này không thể không có rủi ro.
UST có vốn hóa thị trường đạt đỉnh 18 tỷ USD, trong đó hơn 14 tỷ USD được khóa tại Anchor, mỗi năm cần phải trả 20% APY. Dù nền tảng