Cơ hội đầu tư và phân tích nắm giữ cá nhân: Triển vọng ngành blockchain năm 2025

Là một đội ngũ nghiên cứu Blockchain, chúng tôi vừa là những người quan sát ngành, vừa là những người tham gia sâu sắc vào thị trường tiền điện tử. Để giải thích tốt hơn về logic đầu tư của mình, chúng tôi quyết định công khai cấu trúc Nắm giữ của đội ngũ và giải thích cơ sở quyết định phía sau.

Dưới đây là phân bố Nắm giữ tổng thể của các thành viên trong đội ngũ:

Có thể thấy, đội ngũ có sự phân bổ nắm giữ đa dạng, bao phủ nhiều lĩnh vực và hệ sinh thái khác nhau. Tiếp theo, chúng tôi sẽ phân tích từng nhà nghiên cứu về logic đầu tư của họ, cũng như đánh giá của họ về tiềm năng tương lai của những tài sản này.

Steve: Quyền lực của Ethereum đang suy giảm, tập trung vào những sản phẩm đã có PMF trên thị trường

Danh mục đầu tư: Sui, Injective, Jito, Ethena, Azuki, Rootlets, Kumo

Nền tảng hợp đồng thông minh không còn là trò chơi của kẻ chiến thắng

Chúng tôi thành lập vào tháng 5 năm 2023, Ethereum vẫn giữ vị trí thống trị trên thị trường. Nhưng tôi đã chắc chắn vào thời điểm đó: trong đợt bull market tiếp theo, thị phần của Ethereum chắc chắn sẽ giảm xuống khoảng 30%. Có ba lý do cốt lõi:

1. Quy mô người dùng mới tham gia vào chu kỳ mới sẽ vượt xa mọi thời kỳ trước.
2. Người dùng tăng thêm chắc chắn sẽ mang lại những định hướng giá trị đa dạng;
3. Ethereum không thể đáp ứng nhu cầu và sở thích của tất cả các nhóm.

Hệ sinh thái Ethereum đặt "triết lý phi tập trung" lên hàng đầu, điều này khiến tôi chú ý đến mâu thuẫn then chốt của nó - để đạt được "Mass adoption" thực sự, thì phải tương thích với những nhóm người dùng không coi phi tập trung là giá trị tối thượng.

Công nghệ blockchain về bản chất yêu cầu "một mức độ phi tập trung nhất định", nhưng không phải tất cả các tình huống đều cần mức độ phi tập trung của Ethereum. Ngược lại, các chiều giá trị khác như hiệu suất thực thi, khung pháp lý, trải nghiệm người dùng, có thể có ưu tiên cao hơn so với phi tập trung, sự đa dạng trong định hướng giá trị này sẽ tiếp tục tạo ra nhu cầu thị trường đối với các chuỗi công cộng khác ngoài Ethereum.

Thị trường sau đó đã xác nhận đánh giá của tôi: so với năm 2023, tỷ lệ thị phần của Ethereum hiện đã ổn định trong khoảng 20-30%. Tính đến ngày 9 tháng 1 năm 2025, giá trị thị trường của Ethereum là 3985 tỷ USD, tổng giá trị thị trường của toàn bộ crypto là 1.35 triệu tỷ USD.

Và tôi cho rằng, vấn đề lớn nhất của hệ sinh thái Ethereum không nằm ở khía cạnh kỹ thuật, mà là thái độ kiêu ngạo "mọi thứ cuối cùng sẽ trở về với Ethereum" của họ. Ở một mức độ nào đó, điều này đi ngược lại với triết lý phi tập trung mà họ đề xướng. Thế giới mở mà Blockchain cố gắng xây dựng sẽ không bao giờ hoạt động theo ý chí của bất kỳ nhóm cụ thể nào. Vì vậy, tôi cho rằng trong lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh, gần như không thể xảy ra tình huống một người chiến thắng tất cả trong tương lai.

Bởi vì bất kỳ ai cũng có thể tạo ra một blockchain mới, sự đổi mới có thể xuất hiện bất cứ lúc nào. Theo thời gian, ngày càng nhiều người sẽ quen thuộc với công nghệ blockchain, rào cản để sử dụng blockchain mới sẽ tiếp tục giảm. Các nền tảng hợp đồng thông minh rất có thể sẽ duy trì tình trạng cạnh tranh khốc liệt. Tất nhiên, điều này không có nghĩa là chúng ta sẽ quay lại thời kỳ tùy tiện phát hành blockchain. Trong tương lai, số lượng blockchain chính tham gia cạnh tranh có thể sẽ giảm, nhưng sẽ liên tục xuất hiện các khung và nền tảng mới, các blockchain hàng đầu hiện tại cũng sẽ không ngừng hoàn thiện cơ sở hạ tầng của mình.

Dựa trên đánh giá này, khung và công nghệ blockchain mới luôn là mối quan tâm chính của tôi. Tôi sẽ tiếp tục quan tâm đến Sui cho đến năm 2025, vì nó đứng ở vị trí tiên phong trong lĩnh vực "công nghệ hạ tầng mới". Hơn nữa, tôi tin rằng các chuỗi công khai như Solana và Injective, dựa vào những lợi thế riêng của mình để xây dựng hệ sinh thái độc đáo, cuối cùng sẽ nhận được sự chú ý lớn hơn từ thị trường - Solana nổi tiếng với nền tảng cộng đồng mạnh mẽ và khả năng mở rộng tương đương Sui, trong khi Injective nổi bật với giao dịch nhanh chóng, khả năng mở rộng kinh doanh linh hoạt và mô hình kinh tế token độc đáo.

đã có cơ hội mới trong lĩnh vực

Khi được hỏi về "Những lĩnh vực nào trong ngành Blockchain đã đạt được PMF", câu trả lời của tôi luôn là ba trụ cột: sàn giao dịch, stablecoin và công chain. Trước khi khám phá những cơ hội thị trường mới chưa được xác minh, việc đào sâu vào các lĩnh vực đã trưởng thành và tiến hành cải tiến công nghệ cũng là một hướng đi rất giá trị.

Lấy thị trường stablecoin làm ví dụ, không gian phát triển của nó thực sự còn lâu mới đạt đỉnh. Nếu có thể xây dựng mô hình khác biệt trong khi tránh được các rủi ro đã xuất hiện trong lịch sử, như những thiếu sót trong thiết kế mô hình của Terra, thì hoàn toàn có khả năng tạo ra nhu cầu thị trường mới. Sự thăng trầm của Terra đã chứng minh: bên cạnh USDT và USDC, thị trường thực sự có nhu cầu đối với stablecoin gốc Web3.

Và đây chính là logic cốt lõi mà tôi đánh giá cao Ethena - nó xây dựng lợi suất cao thông qua tỷ lệ phí vốn, tạo ra một đổi mới thiết yếu so với USDT và USDC trên kiến trúc nền tảng. Sự đột phá của Ethena nằm ở: ngoài "lãi suất cao" là sức hấp dẫn cơ bản, nó còn liên tục mở rộng các trường hợp ứng dụng của USDe, chẳng hạn như việc tích hợp USDe với một nền tảng nào đó, có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để giao dịch hợp đồng vĩnh viễn là một ví dụ rất tốt.

Mặc dù lợi suất phí vốn của Ethena có thể thu hẹp trong thị trường gấu, nhưng nhóm dự án đã bắt đầu phát triển các sản phẩm phái sinh như USDtb để bảo hiểm sự biến động của thị trường, thể hiện ý thức quản lý rủi ro trưởng thành.

Dựa trên lý do nêu trên, tôi luôn chú ý đến những thực tiễn đổi mới của ba loại lĩnh vực đã được thị trường kiểm chứng - sàn giao dịch, stablecoin, blockchain. Lấy Hyperliquid làm ví dụ (, mặc dù tôi chưa nắm giữ ), nhưng nó đã cách mạng hóa trải nghiệm giao dịch phái sinh qua mô hình sổ lệnh, thể hiện gen đổi mới tương tự như Ethena. Những dự án "khai thác biển xanh trong lĩnh vực biển đỏ" như vậy luôn là đối tượng quan sát chính của tôi.

Thực sự cộng đồng là gì

"Cộng đồng" có lẽ là một trong những từ bị lạm dụng nhiều nhất trong lĩnh vực Web3. Hầu hết các dự án đều tự hào về việc "phục vụ cộng đồng", nhưng trong hầu hết các trường hợp, cộng đồng chỉ là "đầu ra thanh khoản" hoặc "ngưỡng niêm yết" của họ - câu chuyện cộng đồng giả dối này hiện đã bị hầu hết các nhà đầu tư nhỏ lẻ phát hiện.

Tôi không phủ nhận giá trị của airdrop ở đây. Như một công cụ khởi động, airdrop thực sự là một phương tiện hiệu quả để xây dựng cộng đồng ban đầu. Nhưng airdrop chỉ là một phương tiện khởi động, chỉ khi người dùng cảm nhận được điều gì đó ngoài giá trị đồng coin, cộng đồng mới có thể tồn tại thực sự. Blockchain ở một số khía cạnh giống như quốc gia, nhưng lại thiếu tính ràng buộc mạnh mẽ, khiến nó gần gũi hơn với tôn giáo.

Ngoài các động lực kinh tế, điều duy nhất có thể khiến mọi người tự nguyện tụ họp lại với nhau là những câu chuyện hấp dẫn, điều này chính là lý do tại sao Ethereum và Solana có những cộng đồng mạnh mẽ ( thậm chí có phần cuồng nhiệt ) - chúng đã trải qua cuộc tấn công DAO và sự sụp đổ của sự kiện FTX, nhưng lại tái sinh từ đống tro tàn, tạo ra một câu chuyện cộng đồng độc đáo.

Trong lĩnh vực NFT, Azuki là một trong số ít dự án xây dựng được "câu chuyện" này. Mặc dù khởi đầu ấn tượng, nhưng trong ba năm hoạt động qua, đội ngũ Azuki và những người sáng lập đã trải qua nhiều thử thách. Chính vì họ đã vượt qua những thử thách này mà đã tạo nên nền tảng cộng đồng vững chắc ngày nay. Như vậy, có thể thấy rằng, một cộng đồng thực sự không chỉ dựa vào tiền bạc, mà con người cần có cảm giác thuộc về thông qua "những trải nghiệm khó khăn cùng nhau" bên ngoài các động lực kinh tế.

Dựa trên điều này, tôi có thái độ lạc quan đối với các dự án đã xây dựng cộng đồng có tính chất như vậy, tin rằng các dự án có nền tảng cộng đồng vững chắc sẽ thể hiện xuất sắc trong ngành. Dù sao đi nữa, mã có thể bị phân nhánh, nhưng cộng đồng thì không thể sao chép.

Jay: Những dự án nào sẽ thực sự thúc đẩy việc áp dụng?

Danh mục đầu tư: Solana, Sui, Jito, Ondo Finance, Ethena, Send, SOON Girl, MadLads, Kumo, SOON

Máy ảo ngoài EVM

Năm 2024 sẽ là một bước ngoặt quan trọng cho sự phát triển của các hệ sinh thái không phải EVM. Lấy Solana làm ví dụ, nhiều dự án DeFi và ứng dụng tiêu dùng trong hệ sinh thái SVM, chẳng hạn như Pump.fun, Photon, Daos.fun, đều thể hiện hiệu suất ngang bằng hoặc thậm chí vượt trội hơn so với các dự án hàng đầu trong hệ sinh thái Ethereum. Đặc biệt trong lĩnh vực thanh toán bằng stablecoin, Solana đã thành công trong việc tích hợp các doanh nghiệp hàng đầu, từ đó nâng cao đáng kể kỳ vọng của thị trường về triển vọng áp dụng đại trà của nó.

Ngoài Solana, Sui đang tiếp tục mở rộng hệ sinh thái của mình nhờ vào "Move on SUI" và thực hiện các đổi mới công nghệ đột phá để đạt được độ trễ giao dịch cực thấp. Hơn nữa, việc phát hành máy chơi game SuiPlay0X1 được thiết kế riêng cho Sui đánh dấu sự bùng nổ trong hệ sinh thái trò chơi.

Nhìn chung, một xu hướng rõ ràng là: ngày càng nhiều hệ sinh thái đang dần thoát khỏi khung EVM, phát triển hoặc tích hợp máy ảo riêng của mình, xây dựng hệ sinh thái tùy chỉnh. Mặc dù Ethereum với vai trò là nền tảng hợp đồng thông minh đầu tiên thực sự đã dẫn dắt sự phát triển của ngành và nuôi dưỡng nhiều ý tưởng đổi mới, nhưng tôi có cái nhìn lạc quan về khả năng các chuỗi công khai không phải EVM vượt qua hệ sinh thái Ethereum. Nguyên nhân cơ bản là: EVM thiếu định hướng sứ mệnh rõ ràng, tồn tại nhiều khuyết điểm cố hữu.

Hiện tại, chúng ta đang chứng kiến sự trỗi dậy của các máy ảo đa dạng, những đổi mới này đang vượt qua ranh giới của hệ sinh thái EVM. Cuối cùng, sự đa dạng và chất lượng của các ứng dụng sẽ phụ thuộc vào mức độ phát triển của các máy ảo, trong đó thách thức chính là: làm thế nào để phát huy tối đa ưu điểm của từng máy ảo, xây dựng các ứng dụng toàn diện được tối ưu hóa cho các tình huống cụ thể. Nhìn về năm 2025, cơ sở hạ tầng không phải EVM và các đổi mới kết hợp của nó có thể sẽ có không gian phát triển rộng lớn hơn, nhằm đáp ứng nhu cầu ngày càng tiến hóa của thị trường.

Hiểu đúng về các dự án RWA có hiệu ứng phối hợp giữa Web2 và Web3

Giá trị lớn nhất của blockchain là gì? Tôi nghĩ đó là khả năng token hóa tài sản của nó. Token hóa có thể mang lại tính thanh khoản cho bất kỳ tài sản nào, từ đó mang lại nhiều lợi ích, chẳng hạn như nâng cao hiệu quả và khả năng tiếp cận vốn, xây dựng cơ sở hạ tầng nhanh chóng, tự động hóa hợp đồng thông minh, tăng cường tính tuân thủ và minh bạch. Vấn đề Mass adoption mà ngành công nghiệp tiền điện tử phải đối mặt trong thời gian dài, về cơ bản cũng cần phải có sự đột phá từ cơ chế token hóa.

Tuy nhiên, mặc dù trong nhiều năm qua có vô số dự án cố gắng token hóa các loại tài sản khác nhau, chúng ta vẫn hiếm khi thấy những trường hợp thành công. Nguyên nhân chủ yếu là do những dự án này không thể xây dựng được một hệ thống luân chuyển giá trị thuyết phục, không thể thể hiện được những lợi thế của việc token hóa. Khi mà sự quan tâm của các ngành truyền thống đối với lĩnh vực tiền mã hóa ngày càng tăng, những dự án có khả năng thực hiện token hóa hiệu quả sẽ là những dự án được chú ý nhất trong tương lai.

Chúng tôi lấy Ondo Finance, một công ty đầu ngành trong lĩnh vực RWA, làm ví dụ để giải thích. Ondo không chỉ mã hóa sản phẩm trái phiếu chính phủ Mỹ lên chuỗi, mà còn thông qua việc xây dựng mối quan hệ đối tác giữa hệ sinh thái Web2 và Web3, để đạt được hai mục tiêu:

1. Đảm bảo tài sản được bảo vệ bởi các nhà đầu tư cấp tổ chức;

2. Tối đa hóa hiệu quả của nó thông qua việc tương tác với các loại giao thức.

Chiến lược này có thể tạo ra giá trị cho các nhà đầu tư Web2 và Web3. Hiểu sâu sắc các đặc điểm của lĩnh vực ngoại tuyến và trực tuyến, và dựa trên đó để thực hiện sự mở rộng hữu cơ và đổi mới hợp tác giữa hai bên, những dự án như vậy sẽ nhận được ngày càng nhiều sự chú ý trong những năm tới.

là một dự án tạo ra giá trị thực cho cộng đồng

Một nền tảng giao dịch mới có thể nói là mang tính cách mạng. Trong khi không có tài trợ bên ngoài, đội ngũ hoàn toàn dựa vào nguồn lực nội bộ để phát triển và cùng cộng đồng phát triển. Mặc dù đã phát hành hơn 30% token trong TGE, dự án vẫn vượt qua 10 tỷ USD FDV chỉ trong một tuần. Sau đó, giá token tăng vọt, gây ra phản ứng sôi nổi. Điều này giống như một cuộc biểu tình chống lại mô hình truyền thống của ngành, nhấn mạnh tầm quan trọng của các dự án thân thiện với cộng đồng.

Vậy thì, dự án thân thiện với cộng đồng thực sự là gì? Nói một cách ngắn gọn, đó là những dự án có thể cung cấp giá trị thực cho cộng đồng. Theo tôi, giá trị này có thể được thực hiện thông qua hai con đường lớn: lợi ích kinh tế và sự công nhận văn hóa.

Đầu tiên, hãy xem xét khía cạnh lợi nhuận kinh tế. Với sự nhạy cảm của hệ sinh thái Web3 đối với cơ chế khuyến khích, các dự án đã lâu dài khám phá nhiều cách để duy trì cộng đồng người nắm giữ token và khuyến khích người dùng tham gia liên tục. Như tôi đã thảo luận trước đây, những khuyến khích kinh tế này thường được thực hiện theo hai cách: một là chia sẻ lợi nhuận trực tiếp với người nắm giữ token, hai là nâng cao giá trị của token gốc thông qua các cách gián tiếp như airdrop, mua lại, tiêu hủy hoặc kho bạc DAO.

Tuy nhiên, gần đây đã xuất hiện một số chiến lược tinh vi hơn và mang tính cộng đồng hơn. Ví dụ,