Tổng quan báo cáo ngành khai thác số năm 2025

Tóm tắt

Báo cáo ngành mới nhất cho thấy, khai thác Bitcoin đã phát triển thành một doanh nghiệp trung tâm dữ liệu tập trung vào năng lượng và có tính chất vốn cao. Sự nâng cao nhanh chóng về hiệu quả của mạch tích hợp chuyên dụng, dòng vốn mạnh mẽ từ các tổ chức và cấu trúc năng lượng ngày càng xanh hóa đã trở thành những đặc điểm mới của ngành này.

1. Quy mô và tăng trưởng - Tổng tiêu thụ điện năng năm 2024 đạt 138 terawatt giờ. Năng lượng tiêu thụ mỗi đơn vị công việc giảm 24%, xuống còn 28,2 joule/terahash.

2. Quá trình khử carbon - Năng lượng bền vững đã đáp ứng 52.4% tải trọng khai thác; lượng khí thải nhà kính hàng năm là 39.8 triệu tấn CO2 tương đương, chỉ chiếm khoảng 0.08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố địa lý - Hoa Kỳ chiếm khoảng 75% sức mạnh tính toán của báo cáo khảo sát. Paraguay, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Na Uy và Bhutan đã trở thành các trung tâm thứ cấp.

4. Chi phí và lợi nhuận - Chi phí điện giao hàng trung bình là 45 đô la/megawatt-giờ. Bao gồm tất cả các chi phí vận hành khác, chi phí tổng trung bình là 55,5 đô la/megawatt-giờ. Giá Bitcoin tăng cao trong quý 4 năm 2024 đã thúc đẩy "lợi nhuận khai thác" trong ngành đạt mức cao kỷ lục.

5. Đánh giá rủi ro - Mối lo ngại chính vẫn tồn tại: Giá năng lượng tăng, sự không chắc chắn về chính sách, sự tập trung cung cấp ASIC (ba nhà sản xuất chiếm hơn 99% thị phần). Các biện pháp giảm thiểu phổ biến bao gồm phòng ngừa điện dài hạn, đa dạng hóa địa lý và quyền sở hữu năng lượng dọc.

Cơ bản ngành công nghiệp

An ninh mạng và kinh tế

1. Giảm một nửa vào năm 2024: Phần thưởng khối sẽ giảm theo quy trình từ mỗi khối 6.25 bitcoin xuống 3.125 bitcoin. Mặc dù doanh thu từ phí giao dịch trung bình chỉ chiếm 6% thu nhập của thợ đào, nhưng sự tắc nghẽn ngắn hạn chứng minh rằng, trong thời điểm tải cao, phí giao dịch có thể vượt quá 100% phần thưởng.

2. Ngân sách an toàn: Mặc dù phần thưởng đã giảm 50%, nhưng đến cuối năm, tổng công suất toàn cầu vẫn tăng lên 796 EH/s, xác nhận động cơ tái đầu tư vốn của các thợ đào.

3. Phát triển ASIC: Thiết kế chip mới nhất 5nm và 3nm có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH. Dự kiến sẽ ra mắt nguyên mẫu dưới 10 J/TH vào năm 2025-2026, điều này có nghĩa là hiệu suất sẽ tăng gấp đôi nữa.

Cấu trúc vốn và niêm yết công khai

Khoảng 41% sức mạnh tính toán toàn cầu được kiểm soát bởi các thợ mỏ niêm yết, điều này đã tạo điều kiện cho một cấu trúc vốn kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu. Việc giảm đòn bẩy sau năm 2023 đã khiến tỷ lệ nợ ròng trên lợi nhuận trước lãi suất, thuế, khấu hao và khấu trừ (EBITDA) của hầu hết các công ty lớn thấp hơn 0,5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

| Chỉ số | Giá trị năm 2024 | Biến động | Ghi chú | |----------|------------------|---------------------|---------------------------------| | Tỉ lệ năng lượng bền vững | 52,4% | Tăng 15 điểm phần trăm so với năm 2023 | 23% thủy điện, 15% năng lượng gió, 9,8% năng lượng hạt nhân | | Cường độ carbon | 288 gram CO2 tương đương mỗi kilowatt-giờ | Giảm 34% so với năm 2021 | Trung bình lưới điện toàn cầu khoảng 442 gram | | Tổng lượng khí thải nhà kính | 39.8 triệu tấn CO2 tương đương | Giảm 21% so với dự đoán mô hình năm 2021 | Khoảng bằng lượng khí thải hàng năm của Slovakia | | Khối lượng giảm đáp ứng nhu cầu | 888 Gigawatt giờ | Chỉ số hiệu suất chính mới | Hiển thị khả năng giảm tải theo yêu cầu của lưới điện | | Tỷ lệ áp dụng biện pháp giảm thiểu | 70,8% công ty | Tiếp tục tăng | Sử dụng chứng chỉ năng lượng tái tạo, bù đắp carbon, tái sử dụng nhiệt thải, dự án khí đốt |

Triển vọng ESG: Việc giảm carbon liên tục của lưới điện Mỹ, việc monet hóa khí đốt ở Bắc Mỹ và Trung Đông cũng như sự mở rộng ở Bắc Âu, có thể khiến cường độ carbon của toàn ngành giảm xuống dưới 200 gram CO2 tương đương/ kilowatt-giờ trước năm 2027. Thị trường trái phiếu đã định giá lợi thế từ 50-150 điểm cơ bản cho các thợ mỏ sử dụng hơn 50% điện năng thấp carbon.

Giải thích đường cong chi phí vận hành

Chi phí điện năng tứ phân vị (cent/kWh)

• Phân vị thứ nhất ≤ 3.2 cent - 25% chi phí thấp nhất: điện nước trực tiếp, năng lượng gió, đốt khí tại chỗ hoặc phát điện tự có; có thể sinh lời ở hầu hết mọi thị trường.
• Tứ phân vị thứ hai 3.2-4.5 cent - Hợp đồng mua điện dài hạn ở Bắc Mỹ hoặc Scandinavia; chi phí vẫn còn thấp, nhưng cần phải hiện đại hóa ASIC.
• Phân vị thứ ba và thứ tư 4.5-6.0 cent - Giá điện công nghiệp hoặc điện lưới có mức giảm giá vừa phải; lợi nhuận nhanh chóng bị thu hẹp sau khi giảm một nửa hoặc giá giảm.
• Phần tư thứ tư > 6 cent - 25% chi phí cao nhất: điện lưới bán lẻ; cắt giảm đầu tiên trong thị trường gấu.

Tứ phân vị hiệu suất ASIC (J/TH)

• Tứ phân vị thứ nhất ≤ 25 J/TH - Chip thế hệ mới nhất, thường là làm mát bằng ngâm.
• Tứ phân vị thứ hai 25-30 J/TH - Thiết bị năm 2023.
• Phân vị thứ ba và thứ tư 30-40 J/TH - Phần cứng của năm 2021-2022; chỉ khả thi khi điện ≤ 4 cent/kWh.
• Tứ phân vị thứ tư > 40 J/TH - Máy khai thác cũ; chỉ có lãi khi giá điện dưới 3 xu/kWh.

Giải thích tổng hợp: Chi phí để khai thác 1 Bitcoin nằm trong khoảng từ 14.000 đến 36.000 USD. Các nhà điều hành thuộc phần tư thấp nhất có thể "khai thác và giữ" trong thời kỳ suy thoái và biến dịch vụ cân bằng lưới điện thành tiền; các công ty thuộc phần tư cao nhất bị buộc phải đóng cửa trước tiên khi giá giảm.

Rủi ro và khuôn khổ quy định

| Rủi ro | Khả năng xảy ra trong 12 tháng | Tác động tiềm ẩn | Chiến lược giảm thiểu | |----------------------|-------------|--------------|------------------------------------------| | Thuế tiêu thụ năng lượng liên bang Mỹ | Trung bình | Tỷ suất lợi nhuận giảm 5 điểm phần trăm | Phân tán sức mạnh tính toán đến các bang/quốc gia khác; Tiến hành vận động hành lang ngành | Thuế carbon châu Âu | Trung bình | Tăng chi tiêu vốn | Chuyển đến khu vực thủy điện Bắc Âu; Ký hợp đồng mua điện dài hạn với nhà máy điện không carbon | | Gián đoạn cung cấp ASIC | Thấp-Trung bình | Tăng trưởng sức mạnh tính toán chậm lại | Mua sắm từ hai nguồn, xây dựng đệm tồn kho, đặt hàng trước một cách chiến lược | | Giá Bitcoin lâu dài ảm đạm | Trung bình | Dòng tiền căng thẳng | Bán trước sản phẩm thông qua hợp đồng tương lai; Chuyển đổi sức mạnh tính toán sang trí tuệ nhân tạo/các khối lượng công việc tính toán hiệu suất cao |

Chủ đề tăng trưởng chiến lược

Kết hợp AI/HPC - Cải tạo hoặc đặt chung các cơ sở khai thác để phục vụ cho các nhiệm vụ đào tạo trí tuệ nhân tạo dựa trên GPU. Doanh thu tiềm năng: 1.0-1.5 đô la Mỹ/kw giờ, trong khi khai thác Bitcoin khoảng 0.35 đô la Mỹ/kw giờ.

Tích hợp năng lượng dọc - Thành lập liên doanh với các nhà sản xuất khí đốt hoặc các nhà phát triển năng lượng tái tạo. Mục tiêu: đạt chi phí điện toàn bộ <3 cent/kWh và tạo thêm thu nhập bằng cách bán điện dư thừa cho lưới điện.

Giá premium Bitcoin xanh - Chương trình chứng nhận nhằm bán token "có thể chứng minh xanh" với giá premium từ 1-3%; người sử dụng sớm nhận được lợi thế về danh tiếng và tài chính.

Định giá và Giám sát

• Giá trị doanh nghiệp/EBITDA dự kiến của các thợ mỏ chính ở Bắc Mỹ vào năm 2025 là từ 4,8 đến 6,2 lần. Hệ số thấp phản ánh rủi ro chính sách còn lại và sự không chắc chắn trong việc thu phí giao dịch lâu dài.
• Giá mỗi Hash mỗi lần: 45 triệu - 70 triệu USD. Giá mỗi Hash thấp hơn cho thấy chi phí gia nhập cho sự tăng trưởng sức mạnh tính toán thấp hơn, nhưng có thể có nghĩa là chi phí vận hành cao hơn.

Các chất xúc tác đáng chú ý trong 12 tháng tới

• Lượng ròng ETF vào nửa cuối năm 2025 > 100.000 Bitcoin - Có lợi cho giá Bitcoin và thu nhập của thợ khai thác.
• Lô hàng quy mô lớn ASIC 16 J/TH - Có lợi cho thợ mỏ chi phí thấp, tạo áp lực lên thiết bị cũ.
• Quyết định của FERC Mỹ về thanh toán cho tải linh hoạt - có thể chính thức xác định doanh thu dịch vụ lưới điện.
• Quy định về tính bền vững của thị trường tài sản mã hóa của Liên minh Châu Âu đã được xác định cuối cùng - Gánh nặng báo cáo gia tăng, nhưng sự chắc chắn về chính sách được tăng cường.

Kết luận đầu tư

• Tăng cường các thợ mỏ tích hợp dọc, yêu cầu chi phí điện năng <0.05 USD/kWh, hiệu suất thiết bị <25 J/TH, tỷ lệ năng lượng tái tạo >50%.
• Sau khi thuế ở Mỹ và công bố carbon của Liên minh Châu Âu được làm rõ, trung lập/tăng giữ chỉ cung cấp dịch vụ lưu ký hoặc nhà điều hành của một khu vực tài phán duy nhất.
• Giảm bớt/ tránh những thợ mỏ có đòn bẩy cao, những thợ mỏ này phụ thuộc vào >0.07 đô la/ kilowatt giờ lưới điện hoặc >40 J/TH thiết bị; khi thế hệ ASIC tiếp theo đến, lợi nhuận của họ sẽ bị thu hẹp đáng kể.