Hazine Bonosu RWA: Kısa ve Orta Vadeli Tek Nokta

Bir önceki yazıda, devlet tahvilleri gibi RWA'nın kısa ve orta vadede ölçek ve kullanıcı seviyesinde patlama yaşama olasılığının en yüksek olduğunu belirttik. Veriler, şu anda devlet tahvilleri gibi RWA projelerinin tokenleştirilmiş varlıklarının 700 milyon dolara yaklaşmış olduğunu ve yıl başına göre yaklaşık %240 oranında bir artış gösterdiğini ortaya koyuyor. MakerDAO'daki devlet tahvilleri RWA'sı da hızla on milyar dolara kadar büyüdü. Genel anlamda, devlet tahvilleri RWA'nın büyüme hızı oldukça hızlı.

Bu bağlamda, piyasadaki ana akım devlet tahvili RWA projelerini analiz edelim.

1. Hazine Bonosu RWA'nın Anlamı

Hazine bonosu RWA, LSD'ye benzer şekilde, zincir üzerindeki dünyaya geleneksel finansal piyasanın risksiz faiz oranlarını tanıtabilir ve U bazlı yatırımcıların geleneksel tahsis stratejilerini kullanmasına olanak tanır. Bu birkaç fayda sağlar:

1. U bazlı yatırımcılar ayı piyasasında hala nispeten güvenli ve stabil bir getiri alanına sahiptir.

2. Hisse senedi ve tahvil karışımı finansal ürünlerin piyasaya sürülmesi ve kabul edilmesi daha kolaydır, DeFi varlık yönetimi alanında yeniliği teşvik eder.

MakerDAO tipik bir örnektir. Ayı piyasası ve ABD tahvili getirilerinin artmasının ardından, MakerDAO ABD tahvillerini yatırım kapsamına aldı ve 2023'te kâr seviyesi önemli ölçüde iyileşti. Diğer DeFi projeleri, RWA gibi çoklu stratejilerle proje kârını iyileştirmek için bu yaklaşımı taklit edebilir.

2. Hazine Borçlanma Senedi (RWA) Ticaret Modeli

Şu anda devlet tahvili RWA'nın başlıca 5 iş modeli bulunmaktadır:

• Dağıtım Modeli: Alt varlık paketleme ve kullanıcı KYC'sine katılmadan, esas olarak kripto yerel yöntemlerle müşteri kazanımı sağlar. Temsilci projeler arasında TProtocol bulunur.

• Platform modeli: Zincir üzerine alma, satış, KYC gibi hizmetler sunar, ancak varlıkları kendisi paketlemez. Temsilci projeler arasında Desmo Labs bulunmaktadır.

• Altyapı modeli: RWA'nın zincire aktarılması, varlık satın alma yönetimi gibi hizmetler sunar, ancak doğrudan kullanıcılarla etkileşime girmez. Temsilci projeler arasında Centrifuge bulunmaktadır.

• Kendin Yap modeli: Proje sahipleri varlık arar, iş yapısını kurar ve tokenleştirir. Temsilci projeler arasında MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund gibi projeler bulunmaktadır.

• Karışık Mod: Yukarıdaki modların birleşimi. Temsilci projeler arasında Fortunafi bulunmaktadır.

Ayrıca RWA'ya hizmet veren özel DEX gibi ticaret altyapıları da bulunmaktadır, örneğin DigiFT.

3. Varlık Tarafı: Temel Varlıklar ve Yapı

3.1 Temel Varlık

Başlıca üç tür var:

1. Amerikan tahvili ETF'si. Avantajları basit olması ve varlık yönetiminin ETF ihraççısına devredilmesidir. Projeler arasında Backed Finance, MakerDAO gibi projeler bulunmaktadır.

2. ABD Hazine Bonoları. OpenEden, TrueFi gibi projeler. Proje sahiplerinin varlık riskini kendilerinin yönetmesi gerekiyor.

3. ABD Hazine tahvilleri, devlet kurumu tahvilleri, nakit/ters repo kombinasyonu. Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu gibi projeler. Varlık yönetimi profesyonel yöneticiler tarafından yapılmaktadır.

3.2 Ücret Yapısı

Farklı temel varlıklar, maliyet yapısının farklı olmasına neden olur.

• ABD Tahvil ETF'si: Ana masraflar, ihraç ve geri alma aşamalarında, yaklaşık %0.05-%0.5'tir.

• Hazine bonosu doğrudan satın almak: %0.3-%0.5 oranında yönetim ücreti ve %0.2 civarında işlem ücreti eklenmiştir.

3.3 Varlık İşletme Yapısı

Başlıca dört tür vardır:

• Güven yapısı: MakerDAO gibi.

• Sınırlı Ortaklık SPV yapısı: Maple Finance, Matrixdock gibi.

• Kredi platformu + SPV yapısı: TProtocol gibi.

• Fon payları zincir üzerinde: Örneğin Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu.

Sektörün gelişimiyle birlikte, mimarinin ölçeklenebilirliği giderek daha önemli hale gelecektir.

4. Kullanıcı Tarafı: KYC ve Diğer Gereksinimler

Ana farklılık üç alanda:

1. Yatırım için minimum gereklilik: bazı projelerin minimum gerekliliği yok, bazıları ise 100.000 dolar üzeri bir gereklilik belirliyor.

2. KYC gereksinimleri: KYC'siz, hafif KYC ve ağır KYC olarak üçe ayrılır.

3. Bölge kısıtlaması: Bazı projeler hizmet bölgeleri ile sınırlıdır.

5. Gelir Dağıtım Stratejisi ve Birleşebilirlik

5.1 Getiri Dağıtım Stratejisi

İki ana strateji:

1. Borç ilişkisi yoluyla doğrudan dağıtım, LSD'ye benzer.

2. MakerDAO'nun DSR mekanizması gibi, mevduat faiz oranı dağıtımı yoluyla.

Birinci strateji kullanıcılar için daha dostça, getirisi daha öngörülebilir.

5.2 Birleştirilebilirlik

Sıkı KYC gereksinimi olan projelerin kombinasyon yeteneği daha düşüktür, KYC gereksinimi olmayan projelerin kombinasyon yeteneği daha iyidir.

6. Özet

Kısa ve orta vadede başarılı olan Hazine Borçlanma Araçları (RWA) projeleri aşağıdaki özelliklere sahip olabilir:

• Temel varlık: Devlet tahvili ETF'si veya güçlü varlık yönetim yeteneği kullanmak
• İş Mimarisi: Olgun ve Ölçeklenebilir
• Kullanıcı tarafı: KYC yok, fon eşiği yok veya hafif KYC
• Getiri dağılımı: Devlet tahvili getiri oranı ile orantılı olarak tutulur.
• Modülerlik: Token kullanım senaryolarını mümkün olduğunca genişletin

Uzun vadede, hafif KYC projeleri daha avantajlı olabilir.