Halka Açık Şirketler ile Kripto Varlıklar Arasındaki İkili İlişki

Giriş

2024'te Trump'ın Amerika Birleşik Devletleri Başkanı olarak seçilmesi, küresel kripto varlıklar sektörü için sembolik bir olaydır. Kripto varlıklar dostu politikalar, onun yönetim felsefesinin temel ilkelerinden biri haline geliyor. Ardından, Bitcoin ulusal rezervi, stablecoin yasası, Circle'ın stablecoin alanında ilk halka arzı gibi bir dizi olumlu politika geliyor. Kripto varlıklar sektörü giderek uyumlu hale geliyor ve düzenlemeleri kucaklıyor.

Aynı zamanda, birçok halka açık şirket, BTC biriktiren bir strateji olarak bu başarı modelini taklit etmeye başladı. Dünya genelinde birçok halka açık şirket bulunmakta, bunların birçoğunun piyasa değeri önemli ölçüde azalmış ve likidite son derece kısıtlı hale gelmiştir. Biriktiren bir şirket haline gelerek, birçok sahte şirket yeni finansman kanalları elde edebilir ve likiditelerini artırabilir. Hatta kripto varlıklar veya finansla ilgisi olmayan bazı şirketler de biriktiren şirketler arasına katıldı; örneğin, ABD'nin lüks otomobil modifikasyon şirketi ECD, hisse senedi finansmanı ile 500 milyon dolar elde ederek Bitcoin biriktirenlerden biri haline geldi.

Ancak, son zamanlarda halka açık şirketlerin coin biriktirme seçenekleri giderek artıyor, Kripto Varlıklar Top100'deki birçok coin alternatif olarak listeleniyor. Aslında, birçok projenin token'ı uzun vadeli tutulmak için uygun değil. Ayrıca, birçok token nispeten merkezi, kurucu ekip büyük karar verme yetkisine sahip, bu nedenle coin biriktirenler daha büyük bir rol oynayamaz. Bu makalede, coin biriktirenler ile Kripto Varlıklar arasındaki karşılıklı ilişkiyi ve merkeziyetsizlik konusu üzerindeki düşünceleri ayrıntılı olarak inceleyeceğiz.

1. Halka Açık Şirket Perspektifinden Kripto Varlıklar

Şüphesiz, halka açık şirketlerin kripto varlıklar satın almak için finansman sağlamayı seçmelerinin birincil sebebi piyasa değeri yönetimidir. Coingecko verilerine göre, şu anda BTC tutan halka açık şirket sayısı 34'e ulaştı. Aynı zamanda, birçok şirket yönetimi 2025 yılında şirketi ETH, SOL, HYPE gibi kripto varlıkların birikimci şirketine dönüştürmeyi aktif olarak planlıyor ve Strategy'nin başarılı yolunu kopyalamak istiyor. Bu strateji gerçekten de halka açık şirketlerin hisse senedi fiyatlarına önemli bir artış getirdi.

Sharplink (NASDAQ:SBET) şirketi daha önce spor bahisleri ile uğraşıyordu, 2025 Mayıs'ında yaklaşık 4.25 milyar dolarlık özel yatırım finansmanını tamamladığını duyurdu ve ana hazine rezerv varlığı olarak ETH'yi büyük miktarda satın aldı. Şirketin hisse fiyatı 10 gün içinde 2.97 dolardan 124 dolara yükseldi, artış oranı %4000'i aştı. Blockchain erken aşama proje yatırım şirketi Cypherpunk Holdings, 2024 Eylül'ünde SOL Strategies (CYFRF) olarak adını değiştirdi, adı itibarıyla bu şirket Solana versiyonunda bir Strateji. Hisse fiyatı 3 ay içinde 0.08 dolardan 4.24 dolara yükseldi, artış oranı %5000'i aştı.

Birçok halka açık şirketin, hisse fiyatlarını artırmak için coin stoklayıcısı olarak dönüşümü, bir panzehir olarak görülüyor; satın alınan Kripto Varlıklar da BTC'den SOL, HYPE, BNB gibi varlıklara genişliyor. Aslında, birçok şirketin coin alması, bir takip etme davranışıdır, yönetim kadrosu şifreleme hakkında yeterince bilgi sahibi değil ve coin alımında uzun vadeli stratejik bir planlama eksikliği var. Bu bölüm, halka açık şirketler açısından, farklı ihtiyaçlara göre, satın almak için uygun olan Kripto Varlıklar'ı seçecektir.

1.1 Finansman maliyetlerini karşılama açısından PoS kamu zinciri tokenleri > PoW kamu zinciri tokenleri

İlk olarak, halka açık şirketlerin coin tutma konusundaki genel bilinci, 2020 yılında Strategy şirketinin tek seferde 20.000'den fazla BTC satın almasıyla ortaya çıktı. Şirketin CEO'su Michael Saylor, gelecekte yalnızca BTC alacaklarını ve asla satmayacaklarını açıkladı. 2020-2021 BTC boğa piyasası sırasında, Strategy şirketinin tanınırlığı sürekli arttı ve kripto varlık satın almak, halka açık şirketlerin sermaye piyasasında yeniden doğmasının klasik bir örneği haline geldi.

Bitcoin, PoW (iş kanıtı) temsilcisi bir halka açık blok zinciridir. Mekanizması, CPU, GPU, ASIC gibi çiplerin hesaplama gücü ile madencilik havuzlarında sürekli olarak hash çakışmaları gerçekleştirerek, nihayetinde blok zincirinde blok oluşturmayı tamamlayarak BTC ödülünü kazanmayı sağlar. Strategy, BTC satın almadan önce, Bitcoin madencilik şirketleri olan Marathon, Riot, Cleanspark gibi firmaların ana faaliyetleri BTC madenciliği yapmak olduğundan, bu tür şirketlerin bilançosunda satılmamış Kripto Varlıklar bulunmaktadır.

Bir halka açık şirket için BTC gibi PoW kamu zinciri varlıklarının sorunu, altınla benzerdir; alındıktan sonra yalnızca stratejik rezerv olarak kullanılabilir, başka yollarla "para kazanmak" zordur. PoS kamu zinciri ise tokenin kendisine daha fazla ağırlık verir, PoS kamu zincirinde işlem onayı için düğümlerin blok oluşturması gerekir ve düğüm olabilmek için belirli bir miktar yönetişim tokeni stake edilmelidir; Ethereum ağı düğüm tokeni stake miktarı sabit 32 ETH iken, Solana ağı düğümleri için stake miktarı sınırlaması yoktur. Yönetişim tokeni sahipleri, belirli bir oranda işlem Gas ücretini ödül olarak paylaşabilirler (farklı kamu zincirlerinin kâr paylaşım mekanizmaları farklıdır).

Borç finansmanına bağımlı olan halka açık şirketler için, PoS kamu zinciri yönetim tokenlerini tutarak ve stake ederek yıllık %2 ile %7 arasında getiri elde edilebilir. Bu gelir, şirketin borç finansman maliyetlerini karşılayabilir. Şirketin performansı düşse bile, PoS kamu zinciri tokenlerini tutan şirketler faiz geri ödeme sorunlarıyla ilgili endişe duymak zorunda kalmazlar.

1.2 Halka açık şirketler PoS tabanlı Kripto Varlıklar nasıl seçer?

BTC için "Buy and Hold" stratejisine kıyasla, halka açık şirketlerin PoS kamu zinciri yönetim tokenlerini filtreleyip satın alması daha karmaşık bir sistem mühendisliğidir. Bazı halka açık şirketler, daha yüksek fiyat dalgalanmasına sahip kripto varlıklar satın almayı tercih edebilir; bazıları ise daha merkeziyetsiz kripto varlıklar satın almayı tercih edebilir; ayrıca bazı şirketler kendi düğümlerini kurmakta zorlandıkları için olgun likidite staking platformlarına sahip kripto varlıklar satın almak zorunda kalabilirler. Aşağıdaki tablo, çeşitli token özelliklerini birçok açıdan özetlemekte ve kripto varlık satın almayı planlayan halka açık şirketler için kapsamlı bir referans oluşturmaktadır.

Staking getirisi, hisse senedi temettü oranı ile karşılaştırılabilir. Halka arz edilen şirketlerin ihtiyaçlarından yola çıkarak, PoS token'ı biriktirenlerin talepleri üç ana kategoriye ayrılmaktadır: ( yüksek staking getirisi elde etmek, finansman maliyetlerini karşılamak ve pozitif nakit akışı sağlamak. ) yüksek varlık değer artışı elde etmek, hisse senedi fiyatlarını artırmak. ( ekosistem içinde merkezi bir konumda yer almak, kamu blok zinciri ekosistem stratejisinin etrafında yapılandırmak. Aşağıda, halka açık şirketlerin farklı hedeflerine göre uygun hedefler seçilecektir.

)# 1.2.1 Yüksek Staking Getirisi Hedefleme: SOL staking getirisi yüksek, kamu zinciri işlem hacmi istikrarlı.

Yüksek hisse senedi veya tahvil ihraç maliyetlerine sahip halka açık şirketler için, yüksek teminat getirisi olan Kripto Varlıklar güçlü bir çekiciliğe sahiptir. Staking Rewards verilerine göre, Polkadot, Cosmos, Celestia gibi kamu blok zincirlerinin 7 günlük yıllık getiri oranı %10'dan fazladır. Ancak bu Kripto Varlıklar, yüksek enflasyon oranları nedeniyle fiyat koruma yetenekleri oldukça zayıftır. Yukarıda belirtilen 3 tür Kripto Varlık son 1 yılda sırasıyla %42, %36, %71 oranında düşüş göstermiştir. Teminat getirisi, coin fiyatındaki düşüşü karşılayamamaktadır. Halka açık şirketler için en iyi seçenek değildir.

Buna karşılık, SOL, yüksek staking getirisi ile birlikte, token fiyatı son 2 yılda yükseliş göstermeye devam etti, son 2 yıldaki en büyük fiyat geri çekilmesi %52, istikrarı oldukça güçlü. Solana staking getiri modelinde düğüm staking getirisi=( blok zinciri ödülü+MEV geliri+Tips geliri)/toplam staking miktarı.

Formülün payı ve paydası iki uçta, pay kısmındaki blockchain ödüllerinin oranı en yüksekken, blockchain ödüllerinin miktarı açık blok zinciri işlem hacmi ile ilişkilidir. Solana açık blok zinciri işlem hacmi son 5 yılda hızlı bir büyüme göstermiştir, Haziran ayında aylık işlem hacmi 2.97 milyar işlem ulaşmıştır. Payda tarafında, şu anda SOL staking oranı %65'in üzerine çıkmıştır, bu nedenle büyük miktarda SOL'un stake düğümlerine eklenmesi sonucu getirinin düşmesi durumu yaşanmayacaktır. Genel olarak bakıldığında, Solana ağı düğüm staking'inde %7 ödül nispeten istikrarlıdır.

![Gate Araştırma Enstitüsü: Halka Açık Şirketler ile Kripto Varlıklar Arasındaki İkili İlişkiyi Analiz Etmek]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e67b939f8ba980d2fc0f68552780ed16.webp(

Halka açık şirketler açısından, belirli bir hedefe yönelik hisse senedi ihraçları veya tahvil finansmanı yoluyla SOL biriktiren bir yatırımcı olarak hareket etmek ve düğüm stake etme yoluyla pozitif nakit akışı elde etmek için ticari modelde, en zor adım kendi düğümünü kurmaktır. Solana ağı düğümleri, donanım desteği olarak yüksek performanslı sunucular gerektirir; minimum yapılandırma 64 çekirdekli işlemci, 256G bellek ve 1T sabit disk gerektirir. Ayrıca, bir ağ düğümü olmak için yüksek hızlı internet bant genişliği desteği de gereklidir. Yazılım açısından, Solana düğümü olmak için Git, Rust, Docker indirilmeli ve düğüm yapılandırması için belirli bir kod bilgisi gereklidir.

Bundan görülebilir ki, halka açık şirketlerin kendi Solana ağ düğümlerini kurmaları yüksek bir teknik engel gerektirmektedir. Şirket kendi düğüm kurma sürecinin nispeten karmaşık olduğunu değerlendirirse, likit stake platformları veya RPC düğüm hizmetleri gibi iki seçeneği tercih edebilir.

Jito, şu anda Solana ağı üzerindeki ana likidite staking platformlarından biridir ve staking işlemi oldukça basittir. Cüzdanı bağlayıp ilgili miktarı girerek %7,19 yıllık getiri elde edebilirsiniz (2025 yılının 3 Temmuz tarihi itibarıyla). Ancak, staking platformu aracılığıyla elde edilen gelir bir dereceye kadar azalacaktır; platform doğrudan kesinti oranını göstermeyecektir. Uzmanlaşmış staking platformları, staking yoluyla daha yüksek Tips ve MEV dalgalı gelir elde edebilirken, stake edenler sabit yıllık getiri elde eder.

Tips ve MEV ile aşırı kazanç elde etmek isteyen ancak düğüm kurma eşiğini ve sabit sermaye yatırımlarını azaltmak isteyen şirketler, Helius gibi düğüm hizmet sağlayıcılarının RPC düğüm hizmetlerini seçebilir. Kullanıcı, hizmet sağlayıcının ham metal sunucularını kiralayarak en düşük gecikmeyi )<50ms( ve yüksek throughput'u garanti eder, böylece Solana doğrulayıcılarının yüksek performans ihtiyaçlarını karşılar. JITO gibi stake platformlarında kullanıcı kazançları sabitken, platform karı dalgalanma göstermektedir; Helius gibi hizmet sağlayıcıları ise kullanıcılardan sabit ücret almakta (farklı paket ücretleri farklıdır) ve MEV ile Tips gibi dalgalı kazançlar tamamen kullanıcının hakkıdır.

Özetle, üç seçeneğin de avantajları ve dezavantajları var. Stake platformları, daha düşük yatırımlarla çalışan hafif tüccarlar için uygundur; RPC düğüm dış kaynak hizmetleri, belirli bir yatırım yapmış orta ölçekli tüccarlar için uygundur; kendi düğümünü kurmak ise, görece güçlü sermayeye sahip ve belirli bir teknik kurulum yeteneği olan tüccarlar için uygundur. Ayrıca, SOL tüccarı olarak belirli riskler de bulunmaktadır; Solana ağı görece merkezileşmiş olup, daha önce birden çok kez ana ağın çökmesi olayları yaşanmıştır ve bu tür olaylar, token fiyatları üzerinde belirli bir etki yaratabilir.

)# 1.2.2 Değer artışını hedefleme: HYPE işlem ücreti geri alma mekanizması, coin fiyatı 10 kat artış sağladı.

Likidite sıkıntısı çeken halka açık şirketler için, kısa vadede birincil talep hala hisse senedi piyasa değerini artırmaktır; bu, hisse senetlerini azaltmak gibi yöntemlerle şirketin normal işleyişini sürdürmek için gereklidir. Halka açık şirketler, coin stoklayıcıları olarak, hızlı bir şekilde hisse fiyatını artırmanın yaygın bir yolunu yüksek büyüme veya yüksek değerleme varlıkları satın almak olarak görmektedir. HYPE, 2025 yılının ilk yarısında piyasa değeri artışının ana akım Kripto Varlıklar'dan biridir; halka açık şirketler HYPE coin stoklayıcıları haline geldiğinde, hisse fiyatları HYPE token fiyatları ile bağlantılı hale gelecek ve bu, şirketin piyasa değerinin kısa vadede hızlı bir şekilde artmasını sağlayabilir.

SUI, TRON, XRP gibi son bir yılda piyasa değeri büyük ölçüde artan diğer kamu blok zincirlerine kıyasla, HYPE'ın avantajı, HYPE tokeninin kıtlığını güvence altına alarak detaylı token arz ve talep yönetiminde yatmaktadır. Son altı ayda, Hyperliquid destek fonu, yaklaşık %97 Gas ücreti gelirini HYPE geri alımına yeniden yatırarak toplamda 9.1 milyar dolar değerinde HYPE geri alımı gerçekleştirmiştir. Şu anda, toplam arzın yalnızca %34'ü dolaşımda olup, ekip tarafından tutulan %23.8'lik token 2027-2028 yılına kadar kilitlenecekken, yaklaşık %39'luk token topluluk ödülleri için ayrılmış olup, kademeli olarak dağıtılacaktır. Projenin dış yatırım fonu almadığı için, dışarıdan satış baskısı bulunmamakta ve bu da HYPE'ın uzun vadeli değer potansiyelini artırmaktadır.

Hyperliquid işletim düğümleri, Solana'ya kıyasla daha merkeziyettir, tüm ağda yalnızca 21 düğüm bulunmaktadır ve bu durum belirli bir ölçüde açık zincirin yüksek verimlilikte çalışmasını sağlamaktadır. Bu nedenle, halka açık bir şirket büyük miktarda HYPE satın alsa bile, 21 ana düğümden biri olamaz, halka açık zincirin resmi staking platformu StakedHYPE, kripto varlıkları biriktirenlerin staking yoluyla ek gelir elde etme seçeneği olacaktır. Bu platform, 10 milyondan fazla HYPE'yi stake etmeye çekmiştir. Diğer açık zincirlere kıyasla, HYPE staking getirisi görece daha düşüktür, Staking Rewards web sitesi getirinin yalnızca %2.28 olduğunu göstermektedir.

1.2.3 Ekosistem Yapılanması Hedefi: ETH'nin merkeziyetsizliği yüksek, Layer2 geliştirme zorluğu düşük

Kripto varlıklar alanında, kamu blok zinciri fazlalığı belirgin bir olgudur. Coingecko'nun istatistiklerine göre, şu anda tüm ağda kamu blok zinciri sayısı 200'ü aşmıştır. Gerçekte, çoğu geliştirici Ethereum, Solana, Sui gibi ana kamu blok zincirlerini ürün geliştirmek için seçmektedir ve çok sayıda bağımsız kamu blok zinciri işlem hacmi yıldan yıla azalmaktadır.

Bir halka açık şirketin bakış açısından, bazı şirketler sadece coin stoklayıcı olarak kalmakla yetinmiyor, aynı zamanda coin stoklayarak ve halka açık blok zincir üzerinde DeFi veya GameFi projeleri geliştirerek iş büyümesinde ikinci bir eğri oluşturmayı umuyor. Ethereum Layer2 modüler blok zinciri, düşük geliştirme zorluğu ve yüksek esneklik nedeniyle bu şirketlerin birinci tercihi haline geldi.

Rollups as a Service (RaaS), 2024-2025 yılları için blok zinciri altyapısında önemli bir trenddir. RaaS platformları (Caldera, Conduit, Zeeve gibi) SDK, şablonlar, test ağı musluğu ve blok gezgini gibi tek noktadan çözümler sunarak şirketlerin birkaç dakika içinde Layer2 ağı kurmasını sağlar.