Stabilcoin piyasası hızla gelişiyor, küresel düzenleyici çerçeve yavaş yavaş şekilleniyor

İnsanlar kabul etsin ya da etmesin, uygulama açısından mevcut kripto dünyası 5 ya da 10 yıl öncesiyle özünde hiçbir fark göstermiyor. Ölçek sürekli genişlese de, DeFi büyük bir öne çıkma unsuru haline gelse de, nihayetinde kripto piyasasındaki en yaygın uygulamalar hala para alanında yoğunlaşmış durumda; Bitcoin'den sonra, stablecoin'ler.

Bu iki kripto varlık geniş bir kabul görse de, gelişim yolları tamamen farklıdır. Bitcoin, muazzam fiyat artış eğrisi sayesinde dünyanın tanıdığı bir varlık haline gelmiş ve merkeziyetsiz para biriminin temsilcisi olmuştur. Ancak değer saklama değil, pratiklik açısından bakıldığında, stablecoin, küresel ölçekte gerçek anlamda benimsenen kripto varlıktır.

Şu anda, küresel stablecoin piyasa değeri 243.8 milyar dolar. Bir ödeme platformunun verilerine göre, son 12 ayda stablecoin'in toplam işlem hacmi 33.4 trilyon dolar, işlem sayısı 5.8 milyar, aktif tek adres sayısı ise 250 milyon olarak gerçekleşti.

Bu veriler, stablecoin'in uygulama talebinin ve mantığının oldukça olgun hale geldiğini göstermektedir. Ancak düzenleyici açıdan bakıldığında, stablecoin hala uyum sağlamaya devam etmektedir. Son yıllarda, dünya genelinde stablecoin ile ilgili düzenlemeler sürekli olarak geliştirilmektedir. Kısa süre önce, ABD Senatosu, stablecoin ile ilgili bir yasa tasarısını oylayarak, küresel stablecoin düzenlemesi için bir engeli daha kaldırdı.

Stablecoin hızlı bir gelişim gösteriyor, baş etkisi belirgin

Stablecoin, değeri sabit tutmak için yasal para birimleri, değerli metaller, emtia veya varlık sepetleri ile ilişkilendirilmiş bir kripto varlık türüdür. Ana hedefi, kripto paraların doğasında bulunan dalgalanmaları ortadan kaldırarak kullanıcılara güvenilir bir ödeme, değer saklama ve yatırım aracı sağlamaktır. Kripto pazarının değer ölçütü olarak, stablecoin'in her genişlemesi sektörün büyüme oranını yansıtır. 2017'de, küresel stablecoin toplam dolaşımı 1 milyar dolardan azdı, ancak bugün 250 milyar dolara yaklaşmıştır. Aynı dönemde, küresel kripto pazarının büyüklüğü de 1 trilyon dolardan 3 trilyon dolara yükselerek marjinal bir pazardan ana akıma geçiş yaptı.

Son veriler ışığında, bu döngüdeki boğa piyasası stabilcoinlerin boğa piyasası olarak görülebilir. Bir ticaret platformundaki olayın ardından, küresel stabilcoin arzı 190 milyar dolardan bir ara 120 milyar dolara düştü, ancak ardından istikrarlı bir şekilde artarak 18 ay boyunca sürekli yükseldi. Bu arada, Bitcoin fiyatı 17,500 dolardan 100,000 doların üzerine kadar yükseldi. Bu, bu boğa piyasasının likiditesinin dış kurumlardan gelmesinden kaynaklanıyor ve bu kurumlar piyasaya girdiğinde genellikle stabilcoinleri arac olarak tercih ediyorlar.

Piyasada mevcut olan çeşitli stabilcoin türleri, kontrol merkezi, fiat para türü, faiz hesaplama durumu ve teminat gibi yönlerden sınıflandırılabilir. Diğer kripto varlıklardan farklı olarak, piyasada faiz getiren veya geri ödeme yapan stabilcoinler ortaya çıkmaya başlasa da, değerleri stabil hale geldiği için stabilcoinler esasen temel fiyatlandırma araçlarıdır, spekülasyon amacıyla kullanılmazlar ve resmi kurumlar tarafından sınırlı şekilde etkilenirler. Bu durum, stabilcoinlerin küresel para birimi olmasının temelini atmaktadır.

Kapsama açısından, Batı Avrupa, Kuzey Amerika, Japonya ve Güney Kore gibi ana akım bölgelerin yanı sıra Brezilya, Hindistan, Endonezya, Nijerya ve Türkiye gibi gelişen pazarlar, özellikle finansal altyapının zayıf olduğu veya enflasyonla karşı karşıya olan bölgelerde, günlük işlemlerde stablecoin kullanmaya başlamıştır. Geçen yıl bir ödeme platformu tarafından yayınlanan rapora göre, stablecoin'in kripto para dışındaki en popüler kullanımı para ikamesidir (%69), ardından mal ve hizmetlerin ödenmesi (%39) ve sınır ötesi ödemeler (%39) gelmektedir.

Bu, stablecoin'lerin kripto yatırım etiketinden yavaş yavaş kurtulmaya başladığını ve kripto pazarının küresel ekonomi ile birleşmesinde önemli bir kesişim noktası haline geldiğini göstermektedir. Bu bağlamda, küresel stablecoin gelişim dinamikleri büyük ilgi görmektedir. Pazar payı açısından, dolar stablecoin'leri stablecoin pazarının %99'unu oluşturmaktadır, bu nedenle stablecoin'ler şaka yollu "dolar dalı" olarak adlandırılmaktadır.

Özellikle bakıldığında, para biriminin kendisinin ölçek etkisine sahip olması nedeniyle, güçlülerin sürekli güçlü kalması ve liderliğin belirginleşmesi, stabilcoin alanının ana özelliklerindendir. Merkezi stabilcoin'ler baskın durumda olup, bir ana akım stabilcoin mutlak lider olmuştur ve pazar payı 152 milyar dolara ulaşarak, toplam piyasa değeri içinde %62,29'luk bir paya sahiptir. İkinci sıradaki stabilcoin'in piyasa büyüklüğü yaklaşık 60,3 milyar dolar olup, %24,71'lik bir paya sahiptir. Bu ikisi toplamda pazarın %80'inden fazlasını elinde bulundurmakta ve yoğunlaşma belirgin bir şekilde görülebilmektedir. Üçüncü sırada, benzersiz mekanizması ve yüksek getirisi ile öne çıkan yarı merkezi stabilcoin bulunmaktadır ve mevcut piyasa büyüklüğü 4,9 milyar dolardır. Bir algoritmik stabilcoin'in çöküşünden sonra, algoritmik stabilcoin'ler genel olarak zayıflamıştır ve stabilcoin sıralamasında, yalnızca bir ekosistem içindeki merkeziyetsiz stabilcoinler hala ön sıralarda yer almakta olup, büyüklüğü yaklaşık 3,5 milyar dolardır. Kamu blok zinciri açısından bakıldığında, Ethereum mutlak bir hakimiyet sağlamaktadır ve pazar payı %50'ye ulaşmaktadır, ardından sırasıyla Tron (%31,36), Solana (%4,85) ve BSC (%4,15) gelmektedir.

İş açısından bakıldığında, stablecoin ihracı kârlı bir iştir. Büyük ölçekli ihracat, ihraç eden kuruluşun marjinal maliyetini sıfıra yaklaştırabilir ve dijital paraların doğrudan nakit ile değiştirilmesi modeli, ihraç edenin risksiz kazançlar elde etmesini sağlar. Örneğin, tanınmış bir stablecoin ihraç edeninin 2024 yılına ait yıllık gelir raporuna göre, bu şirket bir yıl içinde 13.7 milyar dolar net kâr elde etti ve grubun net varlığı 20 milyar dolara fırladı. Şirketin ekibi yalnızca 165 kişiden oluşmakta ve çalışan başına verimlilik muazzam. Bu kadar yüksek kazançlar, büyük kurumları çekmektedir; son yıllarda, geleneksel finansal kuruluşlar ve ödeme devleri bu alana aktif olarak yatırım yapmaktadır, internet şirketleri de harekete geçmektedir. Şu anda, bazı siyasi aile projeleri de stablecoin'i piyasaya sürdü, 12 Nisan'da yumuşak bir başlangıç yaptı ve hızla 10'dan fazla protokol veya uygulamayı entegre etti.

Düzenleyici uyum hızlanıyor, ABD Senatosu yeni yasayı kabul etti

Kuruluşların piyasaya girmesiyle birlikte, düzenlemeler de geldi. Şu anda, Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa Birliği, Singapur, Dubai, Hong Kong gibi yerlerde stabilcoin'lere yönelik yasama çerçeveleri ya başlamış ya da tamamlanmıştır. Küresel kripto merkezi olarak, Amerika Birleşik Devletleri kesinlikle en çok dikkat çeken bölgedir.

Amerika'nın stablecoin düzenlemesi, yüksek belirsizlikten yavaş yavaş netleşme sürecine girmiştir. 2025 yılına kadar, Amerika Kongresi stablecoin ve kripto paralar için özel yasalar çıkarmamıştır; Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu ve Para Birimi Denetleme Ofisi gibi düzenleyici kurumlar, bu yeni alanın düzenleyici hakimiyetini elde etmek için stablecoinleri tanımlamışlardır. Amerika Finansal Suçları Uygulama Ağı, kripto para ihracı ve ticareti ile uğraşan varlıkları lisanslama düzeni ile denetlerken, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu bazı stablecoinleri menkul kıymet olarak değerlendirmiştir, Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu ise stablecoinlerin dolandırıcılık ve piyasa manipülasyonu ile ilgili yönlerine odaklanmaktadır. Bu karmaşık düzenleyici sistem, varlıkların kontrolünün tanımlanmasını zorlaştırmakla kalmamakta, Amerika'nın idari sisteminde, eyaletlerin stablecoin düzenleme ortamı da çeşitli bir eğilim göstermektedir.

2025 yılına kadar, stablecoin'ler için düzenleme oldukça dağınıktı, hatta düzenleyici kurumlar arasında güç mücadeleleri bile vardı, bu da stablecoin sektörüne yüksek belirsizlik ve uyum sorunları getirdi. Ancak, yeni hükümetin göreve gelmesiyle, stablecoin'lerin düzenlenme süreci belirgin bir şekilde hızlandı.

Bu yıl Şubat ayında, ABD Temsilciler Meclisi ve Senato, stabilcoin ile ilgili iki yasa tasarısı sundu. Bu iki tasarının bir arada sunulması tesadüf değil, üst düzey destekle gerçekleşen öngörücü bir eylemin sonucudur. Bu yıl Mart ayında Beyaz Saray'da düzenlenen ilk kripto zirvesinde, hükümet liderleri stabilcoinlere büyük ilgi gösterdi, bunları "son derece umut verici" bir büyüme modeli olarak nitelendirdi ve Kongre'nin Ağustos tatilinden önce ilgili yasayı Başkanlık Ofisi'ne sunmasını umduklarını net bir şekilde ifade etti.

17 Mart'ta, Senato Bankacılık Komitesi, 18 oyla kabul ve 6 oyla red ile iki partili destekle bir yasayı geçirdi ve resmi olarak Senato'ya sundu. 26 Mart'ta, başka bir yasa tasarısının revize edilmiş hali başarıyla sunuldu ve 3 Nisan'da Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi tarafından kabul edilerek Temsilciler Meclisi'nde genel oylama için sunuldu.

Her ikisi de stablecoin yasası olmasına rağmen, odak noktaları biraz farklıdır. Bir yasa, federal birliğin yönetimini önceliklendirirken, diğeri eyalet düzeyinde federal ile eş zamanlı bir çift düzenleme yönetim sisteminin oluşturulmasına daha fazla vurgu yapmaktadır. İhraç yeterlilikleri açısından, bir yasa bunu sigortalı mevduat kuruluşları ve federal onaylı olmayan bankacılık dışı kuruluşlarla sınırlandırırken, diğeri daha fazla türde ihraççı için erişimi açmaktadır. Her ikisi de 1:1 rezerv destekleme ve aylık raporlama gerektirse de, bunlardan birinin daha katı gereksinimleri vardır; ek olarak federal mevduat sigorta şirketinin sigorta sağlamasını talep ederken, algoritmik stablecoin'lere iki yıllık bir yasak getirmektedir, diğer yasa ise belirli koşullar altında algoritmik stablecoin mekanizmalarının keşfine izin vermektedir. Ayrıca, iki yasa arasında stablecoin'lerin sahiplerine faiz veya getiri sunup sunamayacağı konusunda farklılıklar vardır.

Uygulama sürecinde, her iki yasa da birçok yönüyle sorgulanmaktadır. Eyalet hükümeti, federal düzenleyici önceliğine karşı çıkarken, bazı sektör temsilcileri de katı şartlardan memnuniyetsizlik duymaktadır. İki katmanlı sistem ise uyum maliyetlerinin artması konusunda endişelere yol açmakta ve bazı görüşler, aşırı şekilde Amerika yerel pazarına odaklanmanın üçüncü dünya ülkelerinin kullanım ihtiyaçlarını göz ardı edeceği yönündedir.

Görünüşe göre, bu yasaların birinin ilerlemesi daha hızlı. 9 Mayıs'ta, bu yasa Senato oylamasında 48 lehte 49 aleyhte oyla başarısız oldu, çünkü muhalefet partisi yolsuzlukla mücadele maddelerinin güçlendirilmesini ve yürütme organı üyelerinin kripto para tutmalarının yasaklanmasını talep etti, ancak iktidar partisi geri adım atmadı. Bu olayla ilgili olarak, ABD Hazine Bakanı bu karara duyduğu memnuniyetsizliği açıkça ifade etti.

Kısa bir süre sonra, yasa teklifi ikinci kez revize edildi. Güncellenmiş versiyonda, varlıkların 10 milyar üzerindeki stabilcoinlerin federal düzeyde düzenlenmesi ve 10 milyar altındaki stabilcoinlerin eyaletler tarafından öz düzenlenmesi için bir düzenleme mekanizması oluşturuldu. Aynı zamanda, ABD'nin sigorta kredisi ile devlet kredisi arasındaki ayrımı netleştirerek sistemik riski azalttı ve teknoloji şirketlerinin stabilcoinlere katılımına yönelik kısıtlama maddeleri ekledi. Güncellenen yasa teklifi, muhalefetin etik normlar konusundaki itirazlarını tamamen çözmemiş olsa da, yatırımcılar ve mevcut mekanizmaların korunması açısından ilerleme kaydetti. Bu bağlamda, bazı muhalefet partisi üyeleri tutum değişikliğine gitti ve ABD Senatosu, 19'unda 66 oyla destekleyerek 32 oya karşı, yasa teklifinin usul oylamasını geçirdi ve nihai yasalaşma için engelleri kaldırdı.

Sonraki adım, Senato genel tartışmasına ve düzeltme sürecine geçmek olacak, ardından Temsilciler Meclisi'nde incelenecek. Temsilciler Meclisi'nin geçiş eşiğinin nispeten düşük olduğu göz önüne alındığında, bu tasarının nihayetinde Başkanlık ofisine imza için sunulma olasılığı oldukça yüksek.

Bu yasanın geçişi, şüphesiz ki Amerika Birleşik Devletleri'nin kripto varlık tarihi açısından önemli bir dönüm noktasıdır; ABD'deki stabilcoinlerin düzenleyici boşluğunu dolduracak, düzenleyici tarafları ve kuralları netleştirecek, ayrıca ABD stabilcoin endüstrisinin canlı gelişimini daha da teşvik edecektir. Kripto endüstrisinin ana akıma dönüşümüne bir katkı daha sağlamaktadır. Amerika'nın perspektifinden bakıldığında, düzenlemelerin yürürlüğe girmesinin ardından, doların stabilcoinler temelinde derinlemesine nüfuz etme etkisi daha da belirgin hale gelecektir; kripto pazarının doların yan ürünü olma eğilimi sürekli artacak ve bu durum doların merkezileşmiş ve merkeziyetsiz egemenliğini inşa etmesi için temel bir itici güç sağlayacaktır. Dikkate değer bir nokta ise, hangi tür yasaların geçerli olduğuna bakılmaksızın, stabilcoin sahiplerinin ABD Hazine tahvilleri, dolar gibi varlıklara sahip olmalarını zorunlu kılacak olmasıdır; bu da ABD Hazine tahvillerine yeni bir sürekli satın alma talebi yaratacaktır.

Amerika dışında, küresel stablecoin düzenlemeleri ilk şekline kavuştu

2025'te net bir stablecoin düzenlemesi olacağı, Amerika'nın bu alanda öncü olmadığını göstermektedir. Aslında, Amerika'dan önce Avrupa Birliği, stablecoin'ler dahil tüm kripto varlıklar için kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sunan Kripto Varlıklar Piyasası Yasası'nı çıkarmıştır. Stablecoin'ler açısından, bu yasa bunları varlık referans token'ları ve elektronik para token'ları olarak sınıflandırmakta, algoritmik stablecoin'leri yasaklamakta ve stablecoin ihraç eden kuruluşların, özellikle belirli bir piyasa ölçeğine sahip olanların, 1:1 sermaye rezervi tutmasını, şeffaflık kurallarına uymasını ve Avrupa Birliği düzenleyici kurumlarıyla kayıt tamamlamasını talep etmektedir. Aynı zamanda, Avrupa Sigorta ve Mesleki Emeklilik Otoritesi, stablecoin'ler de dahil olmak üzere kripto varlıkları tutan sigorta şirketlerine sıkı bir sermaye yönetim sistemi uygulanmasını önermektedir ve sigorta şirketlerinin bu tür varlıkların pozisyonlarına karşılık olarak gerekli sermaye tutmalarını istemektedir.