Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: Açık ve Kapalı

Hisse senedi tokenizasyonu, finansal teknoloji alanında önemli bir trend haline geldi. Kraken, Robinhood gibi devlerin sektöre girmesiyle, bu blockchain teknolojisiyle desteklenen dönüşüm süreci başlamış durumda. Yatırımcılar artık Apple, Tesla gibi şirketlerin dijital hisselerini günün her saati ticaret yapabiliyor. Bu makalede, mevcut ana akım hisse senedi tokenizasyonu ürünlerinin içsel mantığını derinlemesine analiz edecek, bunların gerçekleştirilme yöntemlerine ve potansiyel risklerine odaklanacağız.

İki tipik vaka ile karşılaştırmalı analiz yapacağız: "Açık DeFi" yolunu temsil eden xStocks(, Backed Finance tarafından ihraç edilmekte olup, Kraken gibi borsalarda işlem görmektedir) ve "Uyumlu Kapalı Bahçe" yolunu temsil eden Robinhood. Bu iki model, düzenleyici, teknolojik ve piyasa fırsatları arasında nasıl bir denge kuruyor? Her biri hangi yolu seçti, temel mantıkları ve uyum tasarımı arasında ne gibi köklü farklılıklar var? İşte bu, bu makalenin keşfedeceği temel mesele.

I. Temel Analiz: Uyumlu "Sıkı Kafes" ve "Tılsım"

Hisse senedi tokenizasyonunun en büyük zorluğu uyumluluktur, teknik değil. Geleneksel menkul kıymetleri blok zincirine "taşıma" girişimlerinin, karmaşık finansal düzenlemelerle yüzleşmesi gerekmektedir. Pazar, iki tamamen farklı uyum yolunun oluşmasına neden olmuştur: 1:1 varlık destekli menkul kıymet tokenleri ve türev sözleşmeler türündeki tokenler. Bu iki modelin yasal yapısı ve operasyonel mantığı oldukça farklıdır ve ürün biçimlerini, kullanıcı haklarını ve risk özelliklerini belirler.

Model 1: xStocks - Açık DeFi Yolu

Kilit Tanım: Kullanıcının sahip olduğu Token (, örneğin TSLAX), yasal olarak doğrudan veya dolaylı olarak gerçek hisse senedi ( TSLA)'ye sahiplik veya hakları temsil eder. Bu, "gerçek" hisse senedinin zincirdeki bir yansımasıdır ve varlıkların gerçekliğini ve şeffaflığını hedefler.

Hukuk yapısı:

• İsviçre merkezli Backed Finance tarafından çıkarılmıştır, İsviçre DLT yasasına uymaktadır.
• Lihtenştayn'da (SPV) özel amaçlı bir araç kurarak gerçek hisse senetlerini tutmak, risk ayrıştırmasını sağlamak

Varlık destekli ve likidite stratejileri:

• 1:1 sabitlenmiş, her Token kesinlikle 1 gerçek hisse senedine karşılık gelir.
• Şeffaf rezerv kanıtı (Proof of Reserve)
• İki yönlü likidite: merkezi borsa piyasa yapıcıları + merkeziyetsiz finans ( DeFi ) protokolü

Mod 2: Robinhood - Uyumluluk Öncelikli "Çitli Bahçe"

Temel Tanım: Kullanıcıların satın aldığı hisse senedi Token'ları esasen belirli bir hisse senedi fiyatını izleyen bir finansal türev sözleşmesidir. Zincir üzerindeki Token'lar sadece bu sözleşme hakkının dijital belgesidir.

Hukuk yapısı:

• Robinhood Europe UAB tarafından çıkarılmıştır, Litvanya Merkez Bankası tarafından denetlenmektedir
• Ürünler türevler olarak sınıflandırılır ve Avrupa Birliği MiFID II çerçevesine uyar.

Teknoloji ve uyum tasarımı:

• Arbitrum ağında 213 adet hisse senedi Token'ını hızlı bir şekilde dağıtmak
• Dahili katı bir zincir içi KYC ve beyaz liste mekanizması
• Sınırlı DeFi kombinasyonları, "çitli bahçe" oluşturur

İki, teknik mimarinin "buz ve ateşin şarkısı"

1. Alt taban blok zinciri seçimi

xStocks Solana'yı seçti:

• Maksimum performans arayışı: yüksek verim, düşük maliyet, hızlı onay
• Ancak istikrar zorluklarıyla karşı karşıya

Robinhood, Arbitrum'u seçti:

• Ethereum güvenliğini ve ekosistemini miras alır
• Gelecekte kendi Layer 2 ağına geçiş planı

2. Temel Teknoloji Bileşenleri

Akıllı sözleşme tasarımı:

• xStocks: Açık SPL Token, serbestçe transfer edilebilir
• Robinhood: Dahili para transferi kısıtlama mantığı

Oracle ('ın rolü:

• Gerçek zamanlı fiyat bilgisi sağlama
• Rezerv kanıtı ) PoR (

Köprüler arası birlikte çalışabilirlik:

• Chainlink CCIP ile varlıkların çapraz zincir transferi gerçekleştirilir.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açıklığa Yöneliyor, Robinhood Çitlere Girdi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d189f7921df6f51a2ba8d4237ee264ba.webp(

) 3. Varlıkların zincir üzerinde yer alması ve SPV çalışması

1. Varlık ayrımı: Gerçek hisse senetleri satın alarak SPV'ye yatırın
2. Token oluşturma: SPV yetkilendirilmiş akıllı sözleşmesi eşit miktarda token oluşturur.
3. Token dağıtımı: Yatırımcılara uyumlu kanallar aracılığıyla dağıtılır.
4. Yaşam Döngüsü Yönetimi: Temettü, bölünme gibi şirket eylemlerini işleme
5. İade ve İmha: Zincir üzerindeki dolaşım miktarının zincir dışındaki rezervle 1:1 dengede olmasını sağlamak

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açıklığa Yöneliyor, Robinhood Çitlerin İçine Giriyor]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

Üç, İş Modeli ve Risk Değerlendirmesi

) 1. İş modeli ve gelir kaynakları

Robinhood:

• Döviz çeviri ücreti
• Potansiyel olarak sipariş akışı ödemeleri, üye değerli hizmetleri vb. getirme.
• Özel sermaye pazarını genişletmek

xStocks ###Kraken & Backed Finance(:

• İşlem Ücreti
• Madencilik/İade Ücreti
• B2B varlık tokenizasyon çözümü

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açık Oluyor, Robinhood Duvarların İçine Giriyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

) 2. Risk Değerlendirme Matrisi

• Düzenleyici risk: Mevzuat belirsizliği, sınır ötesi uyum zorlukları
• Teknik riskler: Akıllı sözleşme açıkları, oracle arızaları
• Piyasa riski: Yetersiz likidite, fiyat dalgalanması
• Karşı taraf riski: Saklama kuruluşu, ihraç edenin kredi riski
• Operasyon Riski: KYC/AML uygulaması, şirket eylem işlemleri
• Hukuk riski: mülkiyet anlaşmazlıkları, sınır ötesi uygulama zorlukları

![Hisse senedi tokenizasyonunun iki paradigması: xStocks açık hale geliyor, Robinhood duvarların içine giriyor]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2a3d1351b734c8e2fdfa334d09c30744.webp(

Gelecek Görünümü ve Düşünceler

• Açık vs. Kapalı tartışması: İki model uzun vadede bir arada var olabilir.
• Teknoloji ve hukuk yarışı: çapraz zincir, Layer 2, gizlilik hesaplama gibi teknolojiler sürekli evrim geçiriyor.
• Kurumsal giriş ve ürün çeşitliliği: Tek hisse senedinden karmaşık finansal ürünlere genişleme
• Özel sermaye tokenizasyonu yeni bir mavi okyanus haline geliyor: Değerleme, bilgi açıklama gibi zorluklarla karşı karşıya

Hisse senedi tokenizasyonu, küresel finansal piyasaları yeniden şekillendiriyor. Birçok zorlukla karşılaşmasına rağmen, işaret ettiği geleceğin yönü geri döndürülemez. Piyasa katılımcılarının, bu finansal devrimi aktif ve tedbirli bir şekilde benimsemeleri için temel mantığını ve potansiyel risklerini derinlemesine anlamaları gerekiyor.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açık Tarafa Yöneliyor, Robinhood Kapanma İçine Giriyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1184d4638bf8cc859527a01b8195b8c2.webp(

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açık Hale Geliyor, Robinhood Çitlere Giriş Yapıyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6788731b29e485ddfe712b4656fb49cd.webp(

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açıklığa Doğru, Robinhood Duvarların İçine Giriyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cb6f62fa74e39567ac36b30129acc201.webp(