Stablecoin Regülasyonu Yeni Dönemi: Küresel Dijital Varlık Pazarındaki Değişim ve Beklentiler

Son günlerde, ABD ve Hong Kong sırasıyla stablecoin ile ilgili yasaları yürürlüğe koydu ve bu, küresel dijital varlık pazarının düzenleme odaklı yeni bir büyüme döngüsüne girdiğini işaret ediyor. Bu yasalar, fiat varlıklarına sabitlenmiş stablecoin'lerin düzenlenmesindeki boşlukları doldurmanın yanı sıra, piyasalara rezerv varlıkların ayrılması, geri alma garantileri ve kara para aklamayla mücadele gereklilikleri gibi net bir uyum çerçevesi sağlıyor ve sistemik riskleri etkili bir şekilde azaltıyor.

Bu makale, iki büyük yasaların ana içeriğini analiz edecek ve nicel tahminlerle birlikte, önümüzdeki on yıl içinde uyumlu dolar stablecoin'lerinin büyüme eğrisini ve bunların blockchain ekosistemine olan yeniden yapılandırma etkisini öngörecektir.

Bir, ABD GENIUS Yasası: stablecoin düzenlemesinde bir dönüm noktası

2025 yılının Mayıs ayında, ABD Senatosu "GENIUS Yasası" (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act)'ı onayladı, bu da ABD'nin stablecoin düzenlemesi konusundaki önemli bir atılımıdır. Bu yasa, stablecoin ihraççıları için ayrıntılı bir düzenleyici çerçeve belirlemekte ve ana gereklilikler şunlardır:

1. Stabilcoin ihraççıları, rezerv olarak en az 1:1 oranında yüksek likiditeye sahip varlıklar, örneğin ABD doları nakdi, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri veya devlet para piyasası fonları bulundurmalıdır.
2. Düzenli denetim kabul edin, kara para aklamayı önleme ( AML ) ve müşteri tanıma ( KYC ) gibi uyum gerekliliklerine uyun.
3. Stabilcoinlerin faiz geliri sağlaması yasaktır.
4. Yabancı ihraççıların ABD pazarına girmesini kısıtlamak.
5. Stabilcoinlerin ne menkul kıymet ne de mal olduğunu açıkça belirleyerek dijital varlıklara net bir hukuki konum sağlanması.

Bu yasama, tüketici korumasını güçlendirmeyi, finansal riskleri önlemeyi ve aynı zamanda finansal teknoloji yeniliklerine istikrarlı bir düzenleyici ortam sağlamayı amaçlamaktadır.

GENIUS yasasının uygulanmasının küresel kripto pazarının yapısını derinden etkilemesi bekleniyor:

• Stablecoin, ABD Hazine tahvilleri dağıtımında önemli bir kanal haline gelecek, ABD'nin bütçe açığı finansman baskısını azaltmaya yardımcı olacak ve dijital para kanalları aracılığıyla doların uluslararası uzlaşma konumunu güçlendirecektir.
• Açık bir düzenleyici çerçeve, daha fazla finans kurumu ve teknoloji şirketinin stablecoin alanına girmesini teşvik edebilir, ödeme sistemlerinin yeniliğini ve verimliliğini artırabilir.

Ancak, bu yasa tasarısı bazı tartışmalara da yol açtı, bunlar arasında potansiyel çıkar çatışması sorunları ve yabancı ihraççılara getirilecek kısıtlamaların uluslararası düzenleyici koordinasyon sorunlarına yol açabileceği yer alıyor. Yine de, GENIUS yasası, stablecoin'lerin gelişimi için kurumsal bir güvence sağlamakta ve Amerika Birleşik Devletleri'nin küresel dijital varlık düzenlemesi rekabetinde önemli bir adım attığını göstermektedir.

Bazı tanınmış yatırım bankaları, düzenleyici belirsizliklerin netleşmesi durumunda, 2025'te 230 milyar dolardan 2030'da 1.6 trilyon dolara çıkacak şekilde küresel stablecoin pazarının değerinin artacağını öngörüyor. Bu tahmin, iki temel varsayıma dayanmaktadır:

1. Uyumlu stablecoin, geleneksel sınır ötesi ödeme kanallarının yerini almayı hızlandıracak ve her yıl yaklaşık 40 milyar dolar uluslararası para transferi maliyetinden tasarruf sağlayacaktır.
2. Merkezsiz Finans ( DeFi ) protokolündeki stablecoin kilitli miktarı 500 milyar doları aşacak ve DeFi'nin temel likidite katmanı haline gelecektir.

İki, Hong Kong stabilcoin düzenleme çerçevesinin özellikleri

Hong Kong Özel İdare Hükümeti tarafından yakın zamanda yayımlanan "Stablecoin Yönetmeliği", Web3.0 alanındaki sistematik planlamanın önemli bir ilerlemesidir. Bu yönetmelik, stablecoin ihraçına yönelik bir lisanslama sistemi kurmakta olup, ana içerikleri şunlardır:

1. İhraççının Hong Kong Finansal Yönetimi (HKMA)'den izin alması gerekmektedir.
2. Rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizması ve risk kontrolü gibi alanlarda sıkı gereksinimleri karşılamak.
3. Gelecek iki yıl içinde, (OTC) ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi sunmayı planlıyoruz.

Bu önlemler yatırımcı korumasını güçlendirmeyi, piyasa şeffaflığını artırmayı ve Hong Kong'un küresel dijital varlık merkezi olarak konumunu pekiştirmeyi amaçlamaktadır.

Hong Kong Merkez Bankası, 2025 yılında gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu hakkında operasyonel rehberlik yayınlamayı planlıyor ve tahviller, gayrimenkul ve emtia gibi geleneksel varlıkların zincir üzerinde tokenizasyon sürecini teşvik ediyor. Akıllı sözleşme teknolojisi aracılığıyla otomatik temettü, faiz dağıtımı gibi işlevlerin gerçekleştirilmesi, Hong Kong'un geleneksel finans ile blok zincir teknolojisini birleştiren yenilikçi bir ekosistem inşa etme taahhüdünü göstermektedir ve Web3.0'ın gelişimi için daha geniş bir uygulama alanı açmaktadır.

Hong Kong'un "stablecoin yasası taslağı" ABD'nin düzenleyici mantığını örnek almış olsa da, uygulama detaylarında önemli farklılıklar bulunmaktadır:

| Düzenleyici Unsurlar | ABD GENIUS Yasası | Hong Kong Tasarısı | |---------|---------------|-------------| | Yayın İzni | Federal Rezerv Bankası İzni | Hong Kong Para Otoritesi İzni | | Rezerv Varlık | Sadece ABD Doları Nakit, Hazine Bonosu | Ana Uluslararası Para Birimlerini İçerir | | Faiz Ödemesi | Yasak | İzin Ver | | İade Mekanizması | 24 saat içinde | 7 gün içinde | | Minimum Sermaye | 100 Milyon Dolar | 250 Milyon Hong Kong Doları | | Sınır Ötesi Düzenleme | Yabancı İhraççılar Üzerinde Kısıtlama | Uluslararası İş Birliğini Teşvik |

Üç, Regülasyon Rekabetinde Küresel Stabilcoin Yapısının Evrimi

( bir ) Amerikan Doları stablecoin'in küresel rezerv para birimi güçlendirme etkisi

GENIUS yasası çerçevesinde, ödeme odaklı stablecoin'lerin ABD Hazine bonolarını rezerv varlık olarak bulundurması gerekmektedir; bu düzenleme, ABD doları stablecoin'lerine dijital para birimi kategorisinin ötesinde stratejik bir önem kazandırmaktadır. Özünde, bu tür stablecoin'ler ABD Hazine bonolarının yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiş ve dünya genelinde benzersiz bir fon döngüsü sistemi oluşturmuştur: Küresel kullanıcılar ABD doları cinsinden stablecoin satın aldıklarında, ihraç eden kuruluş ilgili fonları ABD Hazine bonosu varlıkları olarak tahsis etmek zorundadır; bu, yalnızca fonların ABD Hazine Bakanlığı'na geri akışını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda doları küresel kullanım genişliğini de görünmeyen bir şekilde güçlendirir.

Uluslararası tasfiye açısından, stablecoin'in ortaya çıkışı dolar tasfiye sisteminin paradigma değişimini simgelemektedir. Blockchain tabanlı stablecoin, "on-chain dolar" biçiminde, çeşitli uyumlu dağıtık ödeme sistemlerine doğrudan entegre edilmektedir. Bu teknik atılım, dolar tasfiye yeteneğini artık geleneksel finansal kurumlarla sınırlı olmaktan çıkararak, doların uluslararası kullanım senaryolarını genişletmektedir; dijital çağda dolar tasfiye egemenliğinin modernizasyonunu temsil etmekte ve onun küresel para sistemi içindeki merkezî konumunu daha da pekiştirmektedir.

( iki ) Hong Kong ve Singapur'un Asya düzenleyici koordinasyon zorlukları

Hong Kong, stablecoin lisanslama sistemi kurmada öncü olmasına rağmen, Singapur Merkez Bankası (MAS) döneminde mevcut fiat para birimlerine bağlı deneysel tokenlerin ihraç edilmesine izin veren "stablecoin sandbox"ı başlattı. İki bölge, stablecoin düzenleme politikaları açısından benzer hedeflere sahip olsa da, uygulama yolları belirgin farklılıklar göstermektedir:

• Hong Kong, temkinli bir sıkılaştırma düzenleme yaklaşımı benimseyerek stabilcoinleri "sanal banka alternatifleri" olarak konumlandırmakta ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesine sıkı bir şekilde uymaktadır.
• Singapur, deneysel düzenleme anlayışını benimseyerek, dijital tokenlerin fiat para ile bağlantılı yenilikçi pilot projelerine izin vermekte ve teknoloji ile iş modeli yenilikleri için esneklik alanı bırakmaktadır.

Bu düzenleyici farklılık, ihraççıların katı denetimden kaçınmak için seçici kaydolmasını veya düzenleyici standart farklılıklarını kullanarak arbitraj işlemleri gerçekleştirmesini sağlayabilir ve böylece fiat para ile bağlantılı mekanizmaların denetim etkinliğini zayıflatabilir. Uzun vadede, eğer koordinasyon eksik olursa, bu farklılaşma düzenleyici adaleti ve politika tutarlılığını bozabilir, hatta bölgesel düzenleyici rekabet risklerini tetikleyebilir ve iki bölgeyi içe dönük bir rekabete sokabilir.

İki bölgedeki denetim kurumları, sistemik risklerin önlenmesi ile finansal yeniliğin teşvik edilmesi arasında daha iyi bir denge arayarak politika koordinasyonunu güçlendirmelidir. Bu, Asya'nın küresel dijital finans yönetimindeki genel etkisini artıracaktır.

Sonuç: Düzenlemenin netleşmesi stabilcoin'in altın on yılını başlatıyor

ABD GENIUS yasasının ve Hong Kong düzenlemesinin ortak uygulanması, dijital varlık denetiminin parçalı yapıdan sistematik hale geçişini simgeliyor. Uyumlu dolar stablecoin'leri on yıl içinde büyük bir artış gerçekleştirecek ve geleneksel finans ile kripto ekosistemi arasında temel bir köprü olacak. Açık blok zinciri altyapısının teknik evrimi ise, bunun denetim çerçevesi içinde maksimum değer getirisini elde edip edemeyeceğini belirleyecek. İhraçcılar için çoklu zincir, çoklu para birimi ve çoklu denetim uyumlu bir stablecoin sistemi kurmak, gelecek on yılın rekabetinde kazanmanın anahtar stratejisi olacak.